原标题：茅台下跌谁的锅？中信证券向好业绩不敌“空弹”影响力，卖方格局渐变 来源：时代周报

　　有市场人士称，贵州茅台近两日的弱势表现与中信证券的“下调”研报不无关系。1月6日开盘前，中信证券曾发布研报称，下调贵州茅台2021年净利润增速预测至11.4%，原预测增速为13%。预计2021年-2023年每股收益分别为41.42元、45.95元、50.87元，原预测为41.92元、46.56元、51.87元。

　　尽管从理性角度讲，中信证券的看空研报并非是造成上述两只股票下跌的根本原因，但作为“券商一哥”，标杆效应不容小觑，业内更关注的是，会否自此打破长期抱团看多的卖方投研格局。

　　2021年净利继续增长

　　1月4日晚，中信证券发布了一份2021年度业绩预增公告。内容显示，预计2021年，中信证券实现归属于母公司股东的净利润和归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不低于2021年前三季度水平，即分别不低于人民币176.45亿元和人民币175.31亿元，较2020年全年增加分别不低于18.41%和17.66%。

　　公告中还称，因中信证券2021年度财务核算工作尚未最终完成，该年度净利润准确金额暂时无法确定。有中信证券业务人员告诉时代周报记者，“此次业绩预告主要是为了配合公司配股而发，具体数据要等年报期披露。”

　　2021年11月26日，中信证券配股公开发行证券事项获中国证监会核准批复。根据证监会关于配股公开发行的相关规定，上市公司须符合最近三个会计年度连续盈利等发行条件，故中信证券提前公布了年度业绩预增。

　　从“全年净利不低于前三季度”的表述中，不难发现中信证券在2021年第四季度大概率盈利，最起码没有亏损，“券商一哥”的地位继续坐稳。

　　此前，国泰君安分析师曾在研报中预计，中信证券2021年度归母净利润有望达到206.66 亿元，同比增长38.68%，盈利能力稳定向上。

　　中信证券自称，公司2021年度各项业务均衡发展，稳步增长。据三季报的数据，2021年前三季度其经纪业务手续费净收入109亿元，同比增28%；投行手续费净收入56亿元，同比增24%；资管业务净收入86亿元，同比增60%；投资收益160亿元，同比增4%。

　　券商整体业绩向好

　　岁末年初，时代周报记者梳理发现，不少卖方机构都对A股券商业绩进行了预测。

　　“经纪业务方面，2021年两市日均交易额超过2015年创历史新高；投行业务方面，2021年524家公司IPO，融资规模5437.73亿元，同比增长13.17%。”信达证券日前预计，2021年券商业绩在2020年高基数下确定性继续增长，预计全年证券行业总营收与净利润将实现20%的同比增长。

　　国信证券指出，在中性假设下，预计2021年上市券商摊薄ROE为9.5%，较2020年提升1.6个百分点，为近5年来最高值。由于A股机构化程度仍在不断加深，全面注册制有望在2022年进一步推进，预计2022年券商ROE将进一步提升。

　　《2022年券商行业投资策略：莫道春意晚，暖风正当时》的研报中称，得益于净利润率的持续上升，券商ROE由2018年的3.56%上升至2021上半年的7.82%（年化数据），头部券商ROE平均在10%以上，展望未来资本市场活跃度提升，券商行业业绩有望维持高增。中性假设下，预测2022年券商行业营业收入和净利润将实现8%-12%的正增长，行业ROE预计在7.9%以上。

　　华西证券分析师预测，广发证券（000776.SZ）2021年归母净利润118亿元，同比增长17.55%；1月5日，信达证券给予广发证券“买入”评级，“2021 年7 月内部提拔的新管理层团队年轻且专业度高；大财富业务优势突出，利润贡献超50%。”

　　看空研报背后趋势

　　短短一周内，中信证券两篇研报在投资圈内刷屏，主要原因在于其一反常态的“看空”叠加了相关股票价格下跌。

　　2021年年初，中信证券曾在研报中将贵州茅台的1年目标价调至3000元/股，维持“买入”评级。彼时，贵州茅台股价一路大涨，攀上历史高点，一度超过2600元/股，但与目标价尚有差距，且越来越远。

　　看空研报的“不正常”源于行业内单边唱多的惯例。卖方研究观点出现分歧也本该是自然现象，但由于近年来出现了不少“奇葩”研报，市场对标新立异的质疑声越来越多。

　　“中信证券的两份看空研报或开启2022年卖方研究一个新的趋势。在向财富管理转型的大背景下，卖方研究不再单边看重佣金捆绑的利益，转而更重视客户服务，客观理性的观点和建议有望越来越多，自然看空研报也会越来越多”，沪上一位券商首席分析师对时代周报记者说。

　　值班丨马