【中金快评】“稳增长”是主线，“制造成长”风格暂时受抑

　　临近年底，近期市场整体仍偏低迷。稳增长相关领域表现韧性，而前期领先的制造成长相对落后。我们从11月中旬开始持续强调“稳增长”是市场主线，年初至今领先的制造成长可能暂时受抑，市场风格可能暂时“大强小弱”。综合市场近期进展，我们快评如下：

　　?1?? “稳增长”仍是接下来几个月市场主线。尽管近期中国政策在陆续调整，在前期中央经济工作会议定调“稳增长”后，央行降准、LPR降息，市场似乎仍沉浸在相对谨慎的气氛中。受增长压力仍在、债务违约压力尚存等因素影响，市场对“稳增长”的政策基调反馈到目前为止并不积极。A股指数大盘指数微调，而小盘、成长指数则大幅回调近4%，港股也偏低迷。板块上，上周新能源电力设备等领跌，而农业、食品饮料、建材等领涨。我们认为，其潜在的原因，一则是市场情绪惯性使然，二则是稳增长的政策还有待进一步落地，三则，临近年底，市场呈现季节性的风险偏好偏弱。另外，也有不少投资者怀疑政策稳增长面临较多方面的平衡，实际的力度可能还有待观察。不过，我们依然认为“稳增长”是接下来几个月市场交易主线。市场可能会逐步经历“政策底”、“情绪底”、“增长底”的阶段，目前政策底已经出现，随着稳增长政策逐步落地，市场情绪未来可能逐步改善，而在未来几个月，有望看到增长逐步见底回升。

　　?2?? 中外周期再次反向，市场环境对中国市场有利。我们在11月初发布的年度展望《2022：有“惊”无“险”》中整体对2022年中国市场持相对偏积极的看法，同时认为年底到年初是政策加力的重要窗口期。目前政策窗口正在兑现中。近期中美均有重要的政策会议信号，中国政策趋松，而美国政策趋紧。这与2021年大多数时间的环境刚好反向。展望2022年，中国政策逐步放松，增长有望逐步见底回升；而海外通胀高企，政策趋紧，增长有望高位下行。这样的市场环境对中国市场相对有利。不少投资者也担心海外政策收紧，中国面临资金流出的压力。我们认为无须过度担心，一则目前海外的政策紧缩更多是“补偿性的”，目前中美通胀之差多年未见，名义上的资金条件对中国市场更有利；二则，内外增长预期也反向，中国增长底部改善，而海外高位下行；三则，从资产配置的角度，中国市场股债估值均相对占优。我们依然看好2022年沪深港通资金北上流入的潜力。另外，近期证监会发布《国务院关于境内企业境外发行证券和上市的管理规定（征求意见稿）》，沪深港交易所也谈到将扩大沪深港通覆盖范围至ETF产品，相关机制需要在六月个左右的时间准备。这些都显示中国继续确保稳步开放市场的步伐。

　　?3??勿悲观，继续看好稳增长主线，制造成长暂时受抑。当前中国政策稳增长在逐步发力，后续需要高度关注银行信贷、社会融资、发改委项目审批、财政加力节奏，以及住房市场促良性循环的举措及保障性住房力度，等等方面，来衡量稳增长政策力度与节奏。同时，海外疫情虽然感染人数在上升，但从部分市场看较多为轻症，且新冠特效药也在逐步获批，疫情暂时并未朝更坏的方向演进。在中国政策加力稳增长的背景下，A股大市无须过度悲观，港股逐步布局。结构上，稳增长有望继续是市场未来几个月的交易主线，年初至今表现突出的制造增长，可能因为涨幅大、仓位偏高、估值不低，近期缺乏催化剂，短期表现可能继续受抑。配置上，继续向政策预期及中下游方向倾斜，注意三点，1）政策边际变化或发力潜在有支持的领域，包括基建、地产稳需求相关产业链（建筑、建材、家电、家居、地产等）、潜在可能的消费支持领域、券商等；2）今年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费，自下而上择股，包括食品饮料、医药、家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网与传媒、农林牧渔等；3）短期可能受抑、中期关注高景气的制造方向，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体，依据产业链环节景气程度变迁而择股配置，特别关注输配电升级、汽车零部件等环节的制造机遇。前述三个方向可能略有所重叠，其中第一个方向更偏阶段性、更需要关注政策节奏。未来我们仍需高度关注中国政策节奏及力度、海外市场紧缩、疫情演绎及中美关系等因素来判断市场的节奏及结构。