研究员：李鹏飞/于嘉懿/宁紫微

　　周期研判：自 11 月中旬至今，现货铝价受成本改善以及需求提升，反弹超2000 元/吨。但随着欧洲能源危机再次发酵，西欧多家大型铝厂宣布减产，若能源危机短期无法解决，而2022 年1 月法国全国30%核电将关闭，电解铝海外供给或进一步收紧。叠加冬奥会环保因素，全球铝供给收缩力度或超预期，春节前铝价需求拉动暂告一段落，供给或成下阶段核心。

　　电解铝：供需再错配，海内外铝价或共振。①供给端：欧洲能源危机加剧海外减产预期增强。12 月21 日，欧洲天然气价格再度创下新高，电价飙升导致铝厂成本上移，法国敦刻尔克铝业、德国Trimet铝业等欧洲重要冶炼厂均已宣布减产，后续欧洲德国、黑山等国可能还有减产，据SMM 统计，当前西欧电解铝产能约为500 万吨，占全球总产能6%，11 月末西欧电解铝运行年化产能约326 万吨，平均开工率为65.2%。国内电解铝供给保持相对稳定，但产能低位运行，11月末运行产能下滑至3746 万吨/年；②需求端：海外需求方面，2021年11 月中国铝型材出口量为8.81 万吨，环比增长18%。其中出口至欧盟量为0.61 万吨，环比增长17%。国内需求方面，下游铝加工开工率连续10 周回升至67.6%。其中，铝板带开工率延续增长，其他板块相对稳定；③库存端：延续去库态势。截止12 月24 日，电解铝现货库存为86.4 万吨，周度去库4.6 万吨；铝棒库存为7.46 万吨，周度去库0.09 万吨，电解铝在厂库存为10.2 万吨，周度去库1.1万吨；④盈利端：本周氧化铝及煤炭价格继续回落，电解铝盈利的成本端缓解，本周现货铝价回升，目前吨铝盈利水平回暖至3343 元左右。

　　维持铝行业增持评级。推荐标的：天山铝业、神火股份、明泰铝业、南山铝业、云铝股份、中国宏桥等；受益标的：中国铝业。

　　风险提示：新能源汽车增速不及预期。