原标题：等一等再买入 | 民生策略

　　来源：一凌策略研究

　　【报告导读】机会终会到来，但不是现在。

　　1 下跌，调整还未结束

　　今天（2021-12-20）主要宽基指数均出现了大幅下跌，尤其是创业板指。我们在年度策略《终莫之胜》、周报《散地则无战》中对全市场都期待的“春季躁动”均表示了谨慎，对于2022年权益市场真正乐观的投资者不应该急于当下。一般春季躁动的逻辑是：基于“全年没有机会，趁当下业绩不可证伪”博弈政策放松和流动性宽松。其问题在于：其一，看长才能做短；其二，无论地产还是能耗的纠偏预期开始于9月，流动性的宽松开始于2季度，并未有增量信息。我们在周报曾提到，12月以来的真正主线其实是“买回2/3季度被减持的重仓股”。当下，经济基本面下行已是共识，对市场未来不构成主要的冲击，但市场的企稳反弹需要经济和信用环境的企稳。

　　2 A股市场短期会与海外流动性与风险资产波动连接

　　我们在周报中曾指出，市场投资者不应低估北上资金中交易型资金对于市场后续的影响，该类资金不单托管在中资和港资券商，也托管于外资券商，总占比达到了北上总持仓市值的21%，其特点是一般可利用海外廉价的资金进行杠杆交易，也是12月以来买入的主要增量资金。历史上看北上中资、交易盘净买入与美国实际利率呈现明显负相关，北上交易盘净买入与人民币汇率也呈现明显正相关（即升值买入），这成为了A股未来与全球流动性拐点的连接。近期实际利率中枢明显抬升，人民币汇率正从高位开始贬值。我们的跟踪数据显示，在12月17日新规落地后，北上中资和交易型资金大幅流出约85亿元，我们理解为是国内主动隔断境外资金波动风险的开始，风险释放后有利于A股健康发展。另一方面，疫情之后伴随着美国量化宽松，美股波动率趋势性被压低。但随着近期Taper加速，波动率开始回升，这一趋势也将影响全球风险资产的头寸；国内以创业板为代表的成长风格指数近期与海外的联动性也在增加。海外风险扰动逐步释放后，A股将迎来年度级别的布局良机。

　　3 不要纠结于短期博弈，也不要低估以经济建设为中心

　　此刻交易指标会成为基本面逻辑的重要补充，我们测算的多市场资产联动指数近期在接近2020年3月时的水平，这是我们需要关注的信号，投资者不应在期待基于短期逻辑的季节性“躁动”。我们在年度策略报告《终莫之胜》中提到，A股在2022年为投资者创造回报率的能力并不会下降，这才是真正的全年主线，这才是乐观的理由。随着海外风险扰动的过去，A股投资者将逐步能够做到“以我为主”，享受上市公司盈利提升带来的收益。对于意图在市场下跌过程中买入的投资者，我们建议再等一等，等待海外风险资产扰动进一步计入价格，等待一季度信用和基本面层面出现更多信号，在这之后将是全年机会的开启。对于全年主线的判断，我们与年度策略中的观点并无二致，投资者应该在波动中寻找主线：传统周期的盈利重估、金融、电力与电网新基建和乡村振兴。具体配置详见年度策略《终莫之胜》与周报《散地则无战》。

　　风险提示：国内流动性超预期宽松；稳增长政策实施低于预期；碳中和政策实施低于预期。