原标题：【国君策略】Omicron下的行业配置策略

　　来源：陈显顺策略研究

　　作者：陈显顺/陈熙淼/黄维驰

　　本报告导读

　　?   Omicron毒株带来新的不确定性，从传染性、免疫逃逸和毒性等出发， 可分为三类情形。全球经济复苏节奏可能受冲击，国际资本市场关注的核心更多在于流动性动向。国内视角下，我们认为疫情可控概率较大，行业配置上看好消费与金融。

　　摘要

　　?   Omicron毒株来势汹汹，给世界疫情带来新的阴霾。11月26日，南非检测到一种新型新冠病毒变种B.1.1.529，WHO宣布将其列为VOC（关切变异株），截至12月15日，Omicron变体已在77个国家和地区出现。Omicron毒株仅在其表面刺突蛋白上的变异就有32处，相当于目前流行的Delta毒株的两倍，具有更强传染性、免疫逃逸等可能，并一度引发全球资本市场的恐慌。?   Omicron变种毒株最核心的不确定性在于传染性、免疫逃逸和毒性，因不同的可能性大致可分为三类演绎路径，但总体上疫情可控、消费复苏的概率更大。1）情形一：毒性弱，但传染性强。美国CDC首份调查结果显示，Omicron毒株感染者症状相对轻微，但病毒传播速度不容小觑。尤其是使得疫苗有效性减弱，压力测试仍在途中。疫情加速扩散背景下，全球经济复苏或将放缓，既面临疫情管控将再次加剧供需失衡进而推升通胀，又面临政策空间更为狭窄的困境。国内方面，随着Omicron毒株的扩散，稳增长压力进一步抬升。海外供应链受挫，出口韧性延续，但因消费场景修复受制，整体板块复苏后延。2）情形二：毒性增强，冲击超预期。受到经济实力、医疗资源、疫情程度等因素影响，不同国家疫苗接种进度参差不齐，将影响全球防疫进程，在疫情蔓延之下，或令全球卫生系统显著承压。同时，因Omicron毒性增强，重症与致死率可能引发次生冲击。全球视角来看，生产与消费双重承压，海外经济面临衰退风险，政策层面亦面临两难选择。国内来看，Omicron毒株超预期冲击之下，经济增长压力陡增，政策宽松有望加码。行业配置上，利好猪周期、新能源、军工等独立行情。3）情形三：与Delta毒株影响相当或不及。一方面，列入世卫组织VOC名单上的变异毒株已有多个，但并非都会产生类似Delta毒株的冲击影响。另一方面，随着疫苗研发进度的提升，免疫逃逸比率或显著降低。这种情形下，全球经济节奏短暂扰动，但不改复苏方向。国内方面，稳增长为首要目标，经济不确定性降低。行业配置上，金融价值激活，消费修复接力。?   关于Omicron，来自全球央行与国际投行的展望：1）海外央行层面，美联储主席认为变异毒株可能对经济和就业构成风险，并增加通胀的不确定性。12月FOMC会议上，Taper确认加码，加息预期提前。其他国家央行多数处于动态观察阶段。2）国际投行层面，认为Omicron不是股市面临的一个主要风险因素，需要关注的核心在于全球流动性的动向。?   行业配置：跨年行情非一蹴而就，看好消费与金融。尽管Omicron毒株演绎存在不确定性，但考虑到国内防疫能力与稳增长动能，经济复苏的进程大概率不会改变，跨年行情仍在途中。行业配置上，推荐消费与金融，科技制造等高景气方向亦值得关注。

　　目录

　　1． Omicron毒株来势汹汹

　　2． 路径演绎：不同情形下的市场表现

　　2.1． 情形一：毒性弱，但传染性强

　　2.1.1． 变异毒株传播能力强

　　2.1.2． 疫苗有效性减弱

　　2.1.3． 防疫力度提升

　　2.1.4． 全球视角：经济复苏或将放缓

　　2.1.5． 国内视角：出口韧性延续，消费复苏后延

　　2.2． 情形二：毒性增强，冲击超预期

　　2.2.1． 全球卫生系统或显著承压

　　2.2.2． 全球视角：海外面临衰退风险

　　2.2.3． 全国内视角：宽松加码，利好独立行情

　　2.3． 情形三：与Delta毒株影响相当或不及

　　2.3.1． 疫情演绎：有惊无险

　　2.3.2． 传导与影响：短暂扰动，不改复苏方向

　　3． 关于Omicron，来自全球央行与国际投行的展望

　　4． 行业配置：跨年行情非一蹴而就，看好消费与金融

　　5． 风险提示

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　　Omicron毒株来势汹汹

　　新变异毒株给世界疫情带来新的阴霾。11月26日，南非国家传染病研究所（NICD）表示在南非检测到一种新型新冠病毒变种B.1.1.529。世卫组织第一时间表示其相较其它毒株具有更高的再次感染风险，并于29日再次发表声明将其风险评估为“非常高”，可能在世界广泛传播。尽管包括以色列、日本等国家反应迅速，实行“封国”等措施，但截至2021年12月15日，世界卫生组织表示，COVID-19的Omicron变体已在77个国家和地区出现。

　　Omicron具有更强传染性，但具体影响仍待评估。英国专家托马斯·皮科克表示，Omicron毒株仅在其表面刺突蛋白上的变异就有32处，相当于目前流行的德尔塔毒株的两倍。而新冠病毒正是通过刺突蛋白与人类细胞受体结合感染人体的，这很可能意味着Omicron较之前的毒株具有更强的感染能力。但更强的感染能力并不一定意味着更大的危害性。12月4日，钟南山院士表示，Omicron毒株传染性较强，但致病力并没有那么强，多数的病人症状相对比较轻。至于现有疫苗针对新毒株是否有效、有无必要更换靶点，这些问题都需要进一步的研究才能得出结论。因此，具体对社会、经济的影响有多大，我们认为不宜过早下结论。

　　就市场反应来看，美股恐慌后反弹，国内市场表现平稳。出于对新变异毒株缺乏了解和对其高传染性的担忧，11月26日当天全球资本市场市场大震，其中美股三大指数均跌超2%，VIX恐慌指数更飙升54.04%。历经恐慌与调整后，市场对于Omicron负面影响预期逐渐修复，标普500于12月6日开始连续两天反弹150点。与跌宕起伏的海外市场相比，A股整体趋于平静，26日当天富时A50期指夜盘仅仅下跌了0.18%。国内方面，A股市场并未受到Omicron毒株的冲击，具体表现为：一方面，截至12月16日收盘，沪指较11月末显著上行，两市万亿成交表现累计持续40天；另一方面，北上资金持续净流入，12月以来交易日全部净流入，月度累计净额已达821.06亿元。

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　　 路径演绎：不同情形下的市场表现

　　Omicron变种毒株最核心的不确定性在于：传染性、免疫逃逸和毒性。

　　2.1． 情形一：毒性弱，但传染性强

　　2.1.1． 变异毒株传播能力强

　　Omicron毒株毒性较弱，但传播速度快。12月10日，美国CDC公布了针对Omicron的首次调查结果，43位感染者多表现为咳嗽、疲劳、鼻塞或流涕等轻症，这与南非此前的结果类似。尽管症状相对轻微，但Omicron毒株的传播速度不容小觑。美国CDC数据显示，截至12月8日，全球有57个国家或地区明确发现Omicron新变异毒株感染病例。当前Omicron已经成为南非的主要毒株，其中12月13日报告了13，992例新增病例。根据GISAID数据显示，截至12月11日，Omicron毒株感染病例数量最多的为英国、南非以及美国；其中感染病例中感染Omicron毒株比例较高的为韩国、南非以及加纳等。

　　2.1.2． 疫苗有效性减弱

　　疫苗有效性减弱，压力测试仍在途中。在美国CDC公布的43例患者样本中，有34 人已完全接种疫苗，且其中14 人接受了加强针。根据英国Health Security Agency（HSA）报道，针对Omicron突变株，接种两剂疫苗的VE显著下降。其中，阿斯利康的腺病毒疫苗AZD1222无效；而辉瑞-BioNTech的mRNA疫苗BNT162b2则在接种2-9周时还有88.2%的有效性，此后持续降低。但在接种两剂AZD1222或BNT162b2基础上接种第3剂BNT后，疫苗对Omicron的有效性依然较高，2周后均超过70%。

　　2.1.3． 防疫力度提升

　　惊弓之鸟：全球防疫措施及力度进一步增强。自11月26日世卫组织将奥密克戎毒株列为“需要关注”的变异毒株之后，各个国家和地区陆续开始寻找应对之策。截至目前，全球多个国家和地区针对新冠病毒变种奥密克戎实施了旅行限制，包括禁止来自南部非洲国家和其他一些发现该毒株国家的旅客入境。

　　2.1.4． 全球视角：经济复苏或将放缓

　　疫情加速扩散背景下，全球经济复苏或将放缓。一方面，全球通胀水平处于快速上升通道，疫情管控将再次加剧供需失衡进而推升通胀。以美国为例，11月CPI同比增速升至6.8%（前值6.2%）；核心CPI同比增速升至+4.9%（前值4.6%）。另一方面，各国政策空间更为狭窄，全球流动性拐点已经到来。事实上，在Omicron毒株出现之前，欧美等地区已出现入冬之后的新一轮疫情。

　　2.1.5． 国内视角：出口韧性延续，消费复苏后延

　　随着Omicron毒株的扩散，稳增长压力进一步抬升。12月13日和14日中国天津和广州各确诊了一例境外输入Omicron病例，叠加春节与冬奥会的到来，疫情防控力度有望加强。考虑到国内经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，稳增长压力将进一步抬升。海外供应链受挫，国内出口韧性延续。以Delta毒株为例，南亚和东南亚处于变异病毒爆发期期间，我国出口的替代效应有所显现，纺织品、机电产品以及防疫物资出口保持高增。假设Omicron毒株因传染性强，再度冲击全球产业链，我国出口有望延续强劲表现。

　　国内经济与消费场景修复受制，消费板块复苏后延。回顾2021年消费行情不及预期，有两大关键原因：1）疫情冲击后K型复苏背景之下低收入人群的资产负债表修复缓慢，体现在限额以上消费修复表现优于限额以下消费。2）严格防疫的背景下，部分行业消费场景缺失，餐饮服务消费的复苏力度显著弱于商品服务。假若Omicron毒株的波及之下，国内经济与消费场景修复受制，消费板块复苏或将后延。

　　2.2． 情形二：毒性增强，冲击超预期

　　2.2.1． 全球卫生系统或显著承压

　　全球卫生系统或显著承压。12月10日，美国CDC认为，Omicron可能会压倒卫生系统，主要在于该变异毒株传播得太快，感染者的绝对数会极高；由此住院和死亡的绝对人数可能会增加，尤其是未曾接种过疫苗的人。从全球疫苗接种分布来看，非洲是最为薄弱的环节，截至12月13日，其完全接种比例仅有8.1%，远低于其他地区。此外，包括俄罗斯、菲律宾、印度、南非等主要发展中国家的疫苗接种比例亦显著偏低。整体上，受到经济实力、医疗资源、疫情程度等因素影响，不同国家疫苗接种进度参差不齐，这将影响全球防疫进程，在疫情快速蔓延之下，或令全球卫生系统显著承压。

　　毒性增强，重症与致死率可能引发次生冲击。从美国CDC公布的43例确诊病例报告来看，有16%的Omicron感染者出现了呼吸急促或者呼吸困难。12月14日，英国宣布出现全球首例Omicron死亡病例。假若Omicron引发的重症率上升，可能会令关键医疗资源承压。事实上，2020年新冠疫情开始蔓延期间，因ICU、呼吸机等缺乏以及挤占，使得治疗覆盖率下降，同时也对其他常规疾病的治疗带来次生负面冲击。

　　2.2.2． 全球视角：海外面临衰退风险

　　生产与消费双重承压，海外经济面临衰退风险。假若Omicron变异毒株传染性和毒性超预期，当前疫情及防疫手段或严重失效。在此背景下，全球将进入新一轮的封锁之中，生产与消费双重承压，各国经济将再度衰退，负增长情形或将重现。政策层面，面临两难选择。以美国为例，11月通胀再创新高，CPI同比6.8%，创1982年以来新高，价格延续全面上涨态势。通胀高企下，首次加息已经前移至2022年。不过，供应链紧张问题仍未缓解，从当前集装箱滞留时间数据看，滞留问题仍严重，并未有明显改善。如果流动性快速收紧，或对经济修复产生冲击，尤其是在面临Omicron毒株的快速传播之下；但若继续维持宽松政策，通胀压力或令联储难以承受。

　　2.2.3． 全国内视角：宽松加码，利好独立行情

　　出口层面，先上后下。若Omicron再度冲击全球产业链，短期之内我国出口有望延续强劲表现；但疫情超预期冲击之下，全球经济修复受挫将导致外需回落。Omicron毒株超预期冲击之下，国内经济增长压力陡增，政策宽松有望加码。1）2021Q4盈利负增长压力凸显。历次盈利负增长拐点出现时，实际GDP同比增速在当季与前一季均呈明显下滑态势，经济增长压力较大。但压力之下，流动性越是易松难紧。2）中低收入群体资产负债表尚待修复，社零中乡村受损尤为严重，叠加收入差距拉大，社会消费倾向有所下降，政策宽松加码的必要性更强。行业配置上，利好独立行情。受广谱层面的盈利修复冲击，诸多行业的基本面修复进程可能被打断，仅少数行业能抵御疫情的影响。具体包括：1）猪周期：猪价2022年上半年反转的可能性大，空间换时间，成为2022年下半年CPI超预期的重要推手。2）新能源及其上游：高景气持续，新能源车、BIPV、第四代核电技术、清洁电力。3）消费电子：元宇宙设备类订单超预期叠加2022年系列新产品催化，赔率较高。4）军工：从估值到景气度的投资逻辑转换，业绩上行，催化密集。

　　2.3． 情形三：与Delta毒株影响相当或不及

　　2.3.1． 疫情演绎：有惊无险

　　疫情演绎：有惊无险。一方面，列入世卫组织VOC名单上的变异毒株已有多个，但并非都会产生类似Delta毒株的冲击影响。以英国为例，截至12月8日，累计确诊最多的病例由Delta毒株引起，共有154.86万人，其次为Alpha毒株（27.75万人），而Beta和Gama毒株则影响甚微。另一方面，随着疫苗研发进度的提升，免疫逃逸比率或显著降低。

　　2.3.2． 传导与影响：短暂扰动，不改复苏方向

　　短暂扰动，不改复苏方向。如果Omicron后续确定是一个症状轻微的变种，那么就不至于彻底逆转全球供应链和价格压力自Delta疫情以来边际上好转的方向。国内方面，稳增长为首要目标。2021年经济工作会议指出，当前经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，稳增长成为经济工作的首要目标。随着财政政策支出加强、节奏前置，货币政策稳中偏宽，叠加结构性产业政策内生发力，经济下行悲观预期有望缓解。对于资本市场，参考6月下旬之后Delta病毒演绎脉络，其对A股冲击类似于“黑天鹅”事件，边际影响逐步趋弱，国内市场更加遵循内生逻辑。

　　经济不确定性降低，风险评价下行、风险偏好抬升，助力跨年行情。随着重要会议的召开，政策的核心边际剑指稳经济，按照稳增长的发力先后顺序，以及悲观预期的修正幅度，推荐：1）消费：加速迈出预期底部，推荐业绩有支撑且负面预期淡化的白酒、生猪、家电、家具以及社服/旅游等方向；2）金融：券商、银行；3）科技制造：消费电子与半导体；4）新能源：光伏、新能源车等高景气方向。

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　　关于Omicron，来自全球央行与国际投行的展望

　　关于Omicron，来自全球央行与国际投行的展望：1）海外央行层面，美联储主席认为变异毒株可能对经济和就业构成风险，并增加通胀的不确定性。12月FOMC会议上，Taper确认加码，加息预期提前。其他国家央行多数处于动态观察阶段。2）国际投行层面，认为Omicron不是股市面临的一个主要风险因素，需要关注的核心在于全球流动性的动向。

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　　行业配置：跨年行情非一蹴而就，看好消费与金融

　　跨年行情非一蹴而就，看好消费与金融。尽管Omicron毒株演绎存在不确定性，但考虑到国内防疫能力与稳增长动能，经济复苏的进程大概率不会改变，跨年行情仍在途中。随着重要会议的召开，政策的核心边际剑指稳经济，按照稳增长的发力先后顺序，以及悲观预期的修正幅度，推荐：1）消费：加速迈出预期底部，推荐业绩有支撑且负面预期淡化的白酒、生猪、家电、家具以及社服/旅游等方向；2）金融：券商、银行；3）科技制造：消费电子与半导体；4）新能源：BIVP和新能源电力运营等高景气方向。

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　　风险提示

　　1）疫情发展不确定性；2）地缘政治风险；3）国内宽松不及预期等。