原标题：【国金策略】一锤定音后 A 股市场的三大趋势

　　来源：艾熊峰策略随笔

　　主要观点

　　一、中央经济工作会议对股票市场的四大影响

　　确立了宽松政策的窗口。从10月央行新闻发布会后市场降准预期的落空，到11月三季度央行货币政策执行报告不提流动性大闸门的遐想，再到高层重提“适时降准”，随后全面降准0.5个百分点，政策边际宽松提振经济的新窗口已经开启。在货币政策方面，中央经济工作会议通稿中，增加了“保持流动性合理充裕”，去掉了“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”的表述。这或表明货币政策宽松空间已经打开，不排除后续降低MLF利率引导LPR利率下降。

　　缓解了市场相关不确定性担忧。1）共同富裕方面，明确提出实现共同富裕目标是一个长期的历史过程。首先要把“蛋糕”做大做好，然后把“蛋糕”切好分好。进一步明确了共同富裕目标的长期性和完成目标的实践路径；2）资本扩张方面，本次会议提出要为资本设置“红绿灯”，依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长。这与去年“防止资本无序扩张”的提法有所区别，表明高层支持和引导资本规范发展的态度。

　　明确房地产政策大政方针不变。此前政治局会议没有提到房住不炒的定位，结合地产信贷领域的政策放宽，让市场对地产政策的取向出现了一定的变化。但此次会议再次明确房住不炒的定位，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。我们认为去房地产化在高质量发展阶段势在必行。

　　产业政策方向围绕高质量发展展开。首先，提升制造业核心竞争力摆在了较高位置，明确提出启动一批产业基础再造工程项目，激发涌现一大批“专精特新”企业；其次，纠偏此前运动减碳的冒进政策，明确了以煤为主的基本国情，推动煤炭和新能源优化组合。此外，首次提出“从‘能耗双控’向‘碳排放双控’转变”，双碳相关政策进入统筹协调推进阶段。

　　二、前瞻会议后A股市场的三大趋势

　　趋势一：影响市场风险偏好的不确定性因素逐步消退。最近一段时间，尽管A股市场成交额维持在高位，但整体市场风险偏好并不高，基金发行情况不温不火。影响市场风险偏好的因素包括货币和财政政策取向的不确定性、共同富裕政策和资本监管政策的不确定性等。中央经济工作会议对上述不确定因素均有较为明确的表态，不确定性因素的落地有助于年底年初市场风险偏好的回升。

　　趋势二：减碳政策纠偏，上游资源品限产逻辑被证伪，产业链利润向中下游传导。尽管10月下旬发改委出台了一系列政策保障能源供给，工业限产情况有明显缓解。但是在能耗双控的大背景下，市场仍对限产存在一定的预期。此次会议对双碳目标的阐述浓墨重彩，明确实施碳中和的长期性和当前能源结构的客观条件。我们此前一直在强调，当前国内上游资源品并不缺产能，限产逻辑被证伪后，那些产能相对充足的资源品价格或缺乏上行动力，今年以来产业链集中在上游的局面在明年有望逆转，产业链利润向中下游传导的趋势较为确定。

　　趋势三：产业政策方向明确，大制造迎来新篇章，渗透率和国产化率双提升的趋势明确。能源转型、制造升级和创新药崛起的背景下，高端制造业等行业渗透率持续提升。近年来电动车销量、风光电装机量、工业机器人密度和CRO市场渗透率均处于持续提升中。与此同时，在贸易战和疫情冲击供应链的背景下，在各大细分领域，国内自主品牌国产化率也在逐步提升。

　　三、市场观点：先抑后扬行情进入下半场

　　先抑后扬行情进入下半场，未来一个季度对A股市场不悲观。国内经济下行压力日益显现，未来半年经济处在寻底阶段，经济大概率在明年年中触底，业绩下行已经成为市场一致预期，不会成为主导市场的核心因素。政策是未来一个阶段A股的核心驱动因素，货币和信用政策重新开启边际宽松窗口，不排除央行后续降低MLF利率。从10月央行新闻发布会后市场降准预期的落空，到11月三季度央行货币政策执行报告不提流动性大闸门的遐想，再到高层重提“适时降准”，随后全面降准0.5个百分点，政策边际宽松提振经济的新窗口已经开启，不排除后续降低MLF利率引导LPR利率下降。

　　四、行业配置：新能源主线回归，医药消费超跌反弹，券商短平快机会

　　围绕年底和年初行情布局，聚焦新能源板块的主线回归，关注医药和消费的超跌反弹机会，券商短平快机会。在年底市场行情中券商或将是率先反应的板块，而年底和年初行情的主线仍是长期逻辑难以证伪，短期业绩也没有利空的新能源板块。此外，消费和医药年底或存在超跌反弹机会。同时，券商或存在短平快机会。继续关注受益于国内和海外资本开支的中游资本品板块中的细分领域，比如智能制造、零部件等。与此同时，基础化工行业中受益于新能源的细分产业链也值得关注。

　　前瞻明年，我们认为上半年市场相对下半年要更好。持续关注新能源、高端制造等领域。此外，风格上我们认为成长风格优于价值风格，中小盘风格优于大盘风格。原因在于，经济下行阶段，高增长稀缺，成长股相对占优。与此同时，宽信用逐步验证，信用利差低位继续下行，小盘风格相对占优

　　重要事件前瞻

　　风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险