原标题：【安信策略】布局新年，把握中小盘
来源：陈果A股策略
本周市场继续窄幅震荡，上证指数，沪深300，创业板指涨跌幅分别为1.22%，0.84%，0.28%。从行业指数来看，本周建筑装饰（6.64%）、采掘（5.28%）、国防军工（4.52%）、公用事业（3.49%）、建筑材料（2.84%）等行业表现相对较好，休闲服务（-2.96%）、医药生物（-1.63%）、传媒（-1.59%）、纺织服装（-1.42%）、电气设备（-0.30%）等行业表现靠后。
近期市场对于新型变异毒株的冲击基本消化，但随着全球经济复苏不确定性的上升和国内经济下行压力的持续，经济刺激政策的预期也正在逐步明确。本周五，李克强总理提出“适时降准”，成为本轮“宽货币”政策加码和“宽信用”周期开启的重要信号。
我们依然维持之前的观点：未来市场的主要矛盾将从“类滞胀”转换为“衰退模式”，政策导向趋于宽松，政策发力的方向预计将是：财政发力前置、货币政策“以我为主”更加灵活、信贷投放稳总量重结构。在总理“预告”降准后，央行有望在12月月内宣布降准，并置换9500亿将于本月到期的MLF额度。另外，12月中旬中央政治局会议和中央经济工作会议对明年经济政策的定调，以及11月金融数据的披露也有望进一步明确经济刺激政策预期。较高的风险偏好和宽松的政策空间将给予投资者很好的布局新年的机会。
行业配置上，站在当下，我们认为应重点把握两条关键线索不变，一是坚守“宁组合”高景气延续方向，重点关注景气度仍处上行通道的军工/新能源车/新能源发电板块，但在配置上可进一步向中小盘延伸；二是布局复苏反转板块，但业绩真空期需注重基本面改善的确定性，当前阶段可重点关注仍处一年低分位、具开门红预期的高端白酒。重点关注：券商、军工、白酒、新能车（锂资源、动力电池）、新能源运营、储能、电网、光伏、风电等。
1． 流动性宽松预期再提升，政策预期逐步清晰
总理表态“适时降准”，政策预期逐步清晰。12月3日，李克强总理表示，将围绕市场主体需求制定政策，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，市场降准预期升温。此前我们在《政策预期加码，市场可以更积极》一文已然指出，政策导向正在趋于宽松，我们即将进入以“总量稳、结构宽”为特征的新一轮“宽信用+宽货币”周期，未来政策发力的主要方向预计将是：财政发力前置、货币政策“以我为主”更加灵活、信贷投放稳总量重结构。而12月中旬中央政治局会议和中央经济工作会议对明年经济政策的定调，以及11月金融数据的披露，也有望进一步明确经济刺激政策预期。
我们认为，经济处于下行周期且明年上半年压力仍较大，是本次提及降准的关键原因。尤其对于特别提及的中小微企业而言，疫情持续冲击影响下，减费让利仍有其必要性。另一方面，12月15日即将到期的9500亿MLF也需要适时对冲。10月以来以煤炭、钢铁为代表的上游商品价格大幅回落，人民币受新一轮疫情和年末结汇需求上升的影响表现强势，实际上都为未来的政策宽松打开了空间。经统计，历次表态“适时”“及时”降准到降准正式宣布时隔2-11日不等，我们预计央行在12月月内宣布降准进行MLF置换的概率较大。
从市场影响上来看，预计降准有利于整体估值中枢上行，A股有望迎来一轮新的上升波段。本次降准预告并未特别提及是定向或者全面降准，而从历次预告表述后实际降准操作情况来看，若未提及定向，则实行全面降准的概率较大。统计14年以来历次未明确定向/全面降准预告后次日/一周/一个月三个区间段内主要指数及各行业表现情况可得，上证指数均值分别为0.16%/1.27%/1.33%，创业板指则分别为0.59%/1.18%/4.72%。当前，经济下行预期已被充分消化，降准更多释放“稳增长”的积极信号，后市上涨概率较大，风格上预计成长更占优。从行业表现情况来看，预告降准一周内，明显受益于流动性宽松的板块如金融/TMT/军工表现较佳，一个月区间内，板块行情则回归基本面主导。我们认为，流动性宽松预期提升叠加风险偏好提振下，A股有望迎来一轮新的上升波段。
后续可持续关注12月中旬中央政治局会议和中央经济工作会议对明年经济政策的定调。从近几年来看，政治局会议一般与12月上旬或中旬召开，对下一阶段的财政、货币等大政方针定调，随后的中央经济工作会议则对重点工作进行部署。历史上看，20年中央经济工作会议的“不急转弯”、18年的“六稳”、16年的“防控金融风险”、14年的经济“新常态”均对后期的政策和市场产生重要影响，政治局会议和中央经济工作会议是政策转变的重要观察窗口。
2． 高景气赛道掘金“小而金”，复苏好链条关注基本面改善确定性
年末将至，部分市场资金倾向于提前布局明年方向。宏观层面，宽信用宽货币周期开启，流动性环境偏乐观，短期躁动过后，行业配置上预计将更重视对明年各板块的基本面预期。站在当下，我们认为应重点把握两条关键线索不变，即“坚守宁组合高景气延续方向”+“布局基本面确定性复苏”。具体而言：
1）坚守宁组合高景气延续方向，配置上可进一步向中小盘延伸：明年经济处于磨底阶段，与经济周期关联度较低、业绩高增长的板块将更显稀缺，重点关注景气度仍处上行周期的军工/新能源车/新能源发电。展望明年，三大板块估值水平依然合理，配置上，受景气外溢拉动的中小盘方向更具弹性；
2）布局困境反转，当下更注重基本面改善确定性：对于复苏反转线（食品饮料/猪周期/汽车/地产链），我们认为，业绩真空期阶段，估值修复幅度取决于基本面改善确定性。相对而言，汽零、猪周期及高端白酒景气好转确定性预期较强，休闲食品涨价传导效果有待观察，而地产链基本面修复仍需等待明年信用扩张力度及销售回暖的进一步确认。随着前期汽零、畜牧养殖及大众消费品板块已迎来估值修复行情，板块后续表现需进一步等待业绩兑现情况；当前阶段可重点关注仍处一年低分位、具开门红预期的高端白酒。
2.1． 坚守宁组合高景气延续方向，配置上可进一步向中小盘延伸
展望明年，整体经济处于磨底阶段，横向比较来看，与经济周期关联度较低且受益于产业朱格拉周期上行的高端制造板块基本面表现将依然占优，重点关注景气度仍处上行通道的军工/新能源车/新能源发电板块。
新能源车渗透率尚处加速提升期，22年销量预期进一步上调。据中汽协数据，10月国内新能源车销量38.3万辆，同比增134.9%，环比增7.2%，再超市场预期。10月新能源车销量渗透率高达18.2%，整体仍在延续自2020年9月以来的快速提升态势，提升幅度达12.2pct。展望2022年，随着30+款新车型的持续上市，各大车企进一步以更高性价比和更高产品力的车型开拓10-20万元主流市场，下游销量预期再度上调，渗透率提升尚有空间且大概率仍处于加速通道。下游景气同时带动上中游产业链，如动力电池、锂电设备乃至锂矿环节景气度的提升。产业链上，中游动力电池四季度提价有望逐步落地，明年盈利能力修复可期；锂矿22年供给增量相对下游需求增量而言较为有限，价格仍有提涨预期。
风光发电占比提升空间广阔，中长期确定性高景气。当前光伏上游成本降低预期较强、风电大型化趋势下降本速度亦有所加快，22年装机有望超预期。今年以来，上游硅料高企抬升终端光伏组件价格，产业链博弈持续，一定程度上影响了装机需求。而伴随硅料产能在四季度开始陆续投放，以及政策激励推进下企业投资意愿提升，预计行业量增拐点将至，产业链景气度仍在上行，此前受损的组件&跟踪支架环节有望量价齐升。风电方面，大型化趋势叠加产业链协同配合下降本速度加快，经济性增强背景下装机需求中枢有望提升，而海上风电在政策大力支持下也迎来产业发展新阶段，明年招标及装机规模有望持续超预期。
顶层设计下，军工板块22-23年增速仍有望维持30%以上，逆周期高成长属性更具稀缺性。在武器装备建设加速、型号放量、规模效应提升带动盈利能力提升等多重因素驱动下，军工板块高成长属性逐步显现。据安信军工团队预计，整体板块十四五可能将呈现加速增长格局，预计22-23年增速仍然维持在30%以上的高水平，背后催化主要包括全军加快武器装备现代化、下游航空航天重点型号陆续批产交付，以及产业链各环节的产能投产以及经营效率的改善。其中，主机厂标的受益“十四五”航空航天装备景气度上行，长期空间有望打开，享有高端装备制造估值；国企零部件业绩复合增速预计将维持在20%以上，且仍然存在盈利能力提升和治理改善的预期，业绩和估值有望双升；新材料标的中以高温合金、钛合金、碳纤维复材标的为主，受益武器装备放量+单机用量提升以及国产化率提升三重驱动，典型公司未来3年或维持30%-40%增长，当前估值仍处于合理偏低位置，未来成长性突出；信息化标的具备一定TMT属性，整体估值水平较高，元器件及红外芯片等方向业绩增长确定性强，且部分公司预计2021年增速有望达到40-50%，仍有望享有估值溢价；民参军多采用分部估值，或具备一定弹性空间。
此外，对于今年业绩增速表现亮眼的半导体/CXO，当前我们则适度调低了整体板块业绩预期和推荐次序，但半导体中具国产替代逻辑的细分领域（设备、IGBT）及CXO中加速实现品类及产能扩张、且注重全球化布局的优质企业仍值得重点关注。对于半导体产业而言，2022年下游产能释放，缺芯边际缓解，其中具国产替代逻辑的领域预计仍将维持高景气，重点关注IGBT及半导体设备。半导体设备和材料端，晶圆厂处于设备资本开支上行周期，国内半导体设备国产化率存在大幅提升空间，而部分核心设备如离子注入、清洗、刻蚀机等国内已经涌现出具备国际竞争力的企业。叠加政策推动下，国产化率仍处于快速提升阶段；IGBT方面，下游新能源车/光伏领域持续高景气，而国内企业正加速实现从0到1突破，改变海外企业垄断格局，重点关注切入产业链的α机会。而对于CXO板块而言，整体仍处在资本开支向上大周期，新药研发效率提升是必然趋势，渗透率提升在中长期都将持续。展望2022年，虽基数变高，但需求预计将持续旺盛，订单饱满、加速实现品类及产能扩张、且注重全球化布局的优质企业有较强配置价值。
配置上，可进一步对高景气赛道中的优质中小盘个股下沉，在景气外溢拉动下，部分中小盘个股或更具弹性。一方面，在部分需求确定性放量增长、供不应求的产业链环节，依然是“产能为王”，需求景气外溢下产业链上扩产步伐较快的二三线龙头弹性更强；另一方面，产业链上“小而美”的专精特新公司亦值得进一步挖掘，同时灵活切入高景气产业链的α机会也在增加，但需注意业务协同性和产品质量。
部分二三线龙头今年以来受上游原材料价格及产能制约的影响较大，随着大宗商品价格回落、价格传导及扩产进程的加快，明年业绩弹性较强。以动力电池产业链为例，受下游新能源车销量爆发叠加未来储能发展空间广阔的驱动，二三线动力电池企业纷纷加码扩产抢占市场份额，据中国汽车动力电池产业创新联盟的统计数据显示，上半年排名4-10位的二线动力电池企业市场占比达19.3%，与去年相比增长明显。此前我们在报告《PPI见顶后，中下游制造业谁最受益？》一文中也曾分析，在历次原材料价格大幅上涨期间，相比二三线龙头，多数高景气度制造业龙头抗风险能力更强、毛利率整体受损幅度较小，如锂电池、风电设备公司，随着成本下降，预计后期高景气度行业中的龙二、龙三有望出现更大弹性。
另一方面，下游高景气带动产业链细分环节需求爆发及供给紧缺，部分“小而美”专精特新企业业绩增量明显，而另一部分中小企业则凭借相似的业务技术基础灵活跨界布局，如近年以来部分传统化工股切入新材料领域，迅速打开下游需求空间、迎来估值重估。除新材料外，切入高景气赛道产业链的α机会仍在不断蔓延，如消费电子转汽车电子、原料药转CDMO、光纤光缆切入海风产业链等，新业务增长点将增强后期部分中小盘企业的业绩弹性。
2.2． 布局困境反转，当下更注重基本面改善确定性
展望22年，食品饮料/猪周期/汽车/地产链等困境反转线索可期，在当下业绩真空期阶段，部分板块迎来估值修复行情，我们认为，其估值修复幅度取决于基本面改善确定性。相对而言，汽零、猪周期及高端白酒景气好转确定性预期较强，休闲食品涨价传导效果有待观察，而地产链基本面修复仍需等待明年信用扩张力度及销售回暖的进一步确认。随估值修复行情的结束，板块进一步的表现仍需等待明年业绩兑现情况。当前阶段可重点关注前期估值调整较为充分、明年一季度具开门红预期、有望量价齐升的高端白酒板块。
对于地产链，近期在房贷政策边际回暖、宽信用政策基调确立下，基本面预期迎来改善。12月3日，恒大发布公告，宣布债券实质性违约，靴子落地。广东省人民政府当晚随即约谈实控人许家印，并同意向恒大地产集团有限公司派出工作组，督促推进企业风险处置工作。同日，中国人民银行、证监会、银保监会就恒大问题作出回应，表明短期个别房企出现风险，不会影响中长期市场的正常融资功能，人民将配合广东省政府、相关部门和地方政府，做好风险化解工作，维护房地产市场的平稳健康发展。我们认为，短期内，地产行业政策目标预计会更重维护、易松难紧，以缓释恒大事件影响，畅通地产市场融资渠道。但一方面，对于后续政策放松空间不可期待过高，另一方面，基本面修复幅度还需等待明年信用扩张力度及产业链基本面回暖的进一步确认。
3． 市场内部特征观察：中小盘维持强势
本周主要指数换手率多数上行。本周上证综指，中小100，创业板指，上证50，沪深300，中证500，万得全A的流通市值换手率分别为1.26%，1.31%，5.30%，0.49%，0.79%，1.97%，1.69%，分别较前一周变动+0.11，+0.08，-0.11，+0.03，+0.05，+0.12，+0.09个百分点，分别处在83%，51%，45%，77%，74%，74%，81%分位数水平。
本周市场维持震荡上行，中小盘表现略强。当前市场强势个股数量占比55.9%，近一周回升3.6个百点，连续五周回升；超买个股与超卖个股之差占比5.6%，近一周回升0.6个百分点，连续五周回升。创业板来看，强势个股数量占比59.7%，近一周回升4.0个百分点；超买个股与超卖个股之差占比4.9%，近一周回落0.2个百分点。
■风险提示：1．全球流动性拐点；2．地产公司破产影响超预期；3．疫情超预期；4． 通胀超预期。