原标题：【华安策略丨月观点】疫情冲击有限，积极参与跨年行情
来源：小霞的策略研究
IDEA
市场观点：疫情冲击有限，积极参与跨年行情
12月经济下行或将弱势企稳，上市公司盈利回落有望实现“软着陆”， 风险偏好整体继续保持稳定，同时跨周期调节全面开启，货币政策“稳”字当头，流动性大幅收紧概率低。变异毒株再度来袭，市场将受到一定冲击，但参考过往，这种冲击往往是短暂的，因此12月是比较好的布局时间点，行业配置层面在维持均衡配置的同时，继续向成长风格偏移。
增长角度，12月重点关注政策跨周期调节下的经济的弱势企稳。随着11月末全国高风险地区清零、中风险地区仅剩7个，12月消费有望出现小幅反弹；年末出口临近季节性高峰，将持续支撑经济增长；同时投资端高频数据显示近期商品房成交额有企稳迹象，此外制造业投资有望跟随出口继续修复、基建大概率保持平稳。因此综合来看，12月经济下行有望弱势企稳。此外，由于730中央政治局会议强调要实施经济的跨周期调节，而据测算明年年初为经济下行压力最大的时期，因此在可期待的货币政策偏宽松、财政政策发力前置等政策拖底下，2022年1月经济有望显著回暖。
流动性层面，12月货币政策预计延续稳字当头、以“我”为主，注重结构性工具的使用。资金利率方面仍以平稳为主，长端存在下行压力、但下行空间不大；短端利率预计平稳，央行将延续逆回购操作熨平短暂波动。我们判断后续“稳货币+宽信用”组合概率较大。资金方面需要关注12月MLF到期9500亿元以及财政支出进度，届时需观察央行对MLF到期的操作：若以等额续作，将会极大降低年内降准的概率；反之12月中旬释放降准政策信号概率较大。
风险偏好方面，无需过度担忧疫情对风险偏好的冲击，关注中央经济工作会议定调。①奥密克戎毒株对市场的冲击预计将是短而促的，不会形成持续风险偏好制约。我们预计在疫情担忧下，尤其在海外指数较大幅度下跌的反馈下，A股可能会进一步对此产生反馈，但这种反馈很可能是短而快的，如在1-2个交易日内便完成反馈，不会持续对全球股市和A股形成风险冲击和抑制。②关注12月中旬的中央政治局会议和中央经济工作会议对后续经济、货币、财政政策定调以及具体的工作安排。③“双碳”绿色发展支持政策不断出台，相关链条风险偏好不断提振。
行业配置：积极参与跨年行情，成长继续演绎
12月成长仍然将是重要主线，积极参与成长的跨年行情。年底市场积极参与跨年行情的热度有所提高，尽管在近期小票行情活跃的背景下显得轮动过快，但仍然可以看到以新能源和半导体为代表的成长是依然是整个市场的主线。因此，12月的配置整体将更偏向积极。一是随着11月下旬地产政策在融资端对开放贷和居民贷款放松，政策底已现，市场向下的空间有限；二是年底流动性仍将延续稳定的态势，将对成长板块的估值形成支撑；三是景气横向比较成长仍然具有比较优势，随着Q2-Q3成长和周期景气双强开始分化，周期供需两弱推动下的整体回落，高景气将进一步聚焦成长。同时，根据复盘结论来看，成长行情的历史表现一般都沿着估值→业绩→估值的三段催化，本轮成长行情也将进入第三段拔估值的阶段。
因此，在年末加速布局期，配置以成长中的新能源和半导体为主，消费关注汽车和农业，金融关注春季躁动前移下的券商板块机会。主题方面，关注军工+数字货币的主题投资机会。成长积极配置新能源车产业链、光伏、风电、氢能、储能；消费寻找结构性机会，关注沿景气改善的汽车和受益于价格反弹的农林牧渔；金融随着春季躁动行情开启，可以开始阶段性券商板块的机会。
风险提示
奥密克戎变异毒株发展超预期；国内经济下滑超预期；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。
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12月经济下行或将弱势企稳，上市公司盈利回落有望实现“软着陆”， 风险偏好整体继续保持稳定，同时跨周期调节全面开启，货币政策“稳”字当头，流动性大幅收紧概率低。变异毒株再度来袭，市场将受到一定冲击，但参考过往，这种冲击往往是短暂的，因此12月是比较好的布局时间点，行业配置层面在维持均衡配置的同时，继续向成长风格偏移。
增长角度，12月重点关注政策跨周期调节下的经济的弱势企稳。随着11月末全国高风险地区清零、中风险地区仅剩7个，12月消费有望出现小幅反弹；年末出口临近季节性高峰，将持续支撑经济增长；同时投资端高频数据显示近期商品房成交额有企稳迹象，此外制造业投资有望跟随出口继续修复、基建大概率保持平稳。因此综合来看，12月经济下行有望弱势企稳。此外，由于730中央政治局会议强调要实施经济的跨周期调节，而据测算明年年初为经济下行压力最大的时期，因此在可期待的货币政策偏宽松、财政政策发力前置等政策拖底下，2022年1月经济有望显著回暖。
流动性层面，12月货币政策预计延续稳字当头、以“我”为主，注重结构性工具的使用。资金利率方面仍以平稳为主，长端存在下行压力、但下行空间不大；短端利率预计平稳，央行将延续逆回购操作熨平短暂波动。我们判断后续“稳货币+宽信用”组合概率较大。资金方面需要关注12月MLF到期9500亿元以及财政支出进度，届时需观察央行对MLF到期的操作：若以等额续作，将会极大降低年内降准的概率；反之12月中旬释放降准政策信号概率较大。
风险偏好方面，无需过度担忧疫情对风险偏好的冲击，关注中央经济工作会议定调。①奥密克戎毒株对市场的冲击预计将是短而促的，不会形成持续风险偏好制约。我们预计在疫情担忧下，尤其在海外指数较大幅度下跌的反馈下，A股可能会进一步对此产生反馈，但这种反馈很可能是短而快的，如在1-2个交易日内便完成反馈，不会持续对全球股市和A股形成风险冲击和抑制。②关注12月中旬的中央政治局会议和中央经济工作会议对后续经济、货币、财政政策定调以及具体的工作安排。③“双碳”绿色发展支持政策不断出台，相关链条风险偏好不断提振。
12月经济有望弱势企稳，后续重点关注政策跨周期调节下的经济回暖。在房地产销售大幅放缓、基建未能显著改善支撑投资端的背景下，尽管名义消费大幅修复、出口表现相对亮眼，10月经济依然显著下行。相较10月，由于11月为疫情新增确诊大幅上行的时期，居民消费受到一定压制，大概率难以支撑经济，同时在出口、投资端短期边际变化不大的情况下，我们维持“11月经济下行压力依然较大”的观点。展望12月，随着11月末全国高风险地区清零、中风险地区仅剩7个，消费有望出现小幅反弹；年末出口临近季节性高峰，将持续支撑经济增长；同时投资端高频数据显示近期商品房成交额有企稳迹象，此外制造业投资有望跟随出口继续修复、基建大概率保持平稳。因此综合来看，12月经济下行有望弱势企稳。此外，由于730中央政治局会议强调要实施经济的跨周期调节，而据测算明年年初为经济下行压力依旧很大，因此在可期待的货币政策偏宽松、财政政策发力前置等政策拖底下，可重点关注明年1月经济显著回暖。
从高频数据来看，11 月消费复苏承压，12月有望出现小幅复苏。11月前三周乘用车批发和零售当周日均销量平均值分别为 6.30万辆和 4.92 万辆，较去年同期比分别下降9.2%、6.7%，跌幅较10月明显扩大；消费品价格总体保持稳定，义务小商品指数延续上行至103.5的历史高位水平，较去年同期上涨2.2%，涨幅与10月持平。柯桥纺织价格指数继续保持下行态势，下降至在108.6的位置，同比上涨4.0%，增速较10月略微下降。中关村电子商品指数有所回落，下降至82.8左右；受11月防疫措施趋严影响，电影市场表现较差，11月至今日均票房、放映次数、观影人数分别为6096万元、27.7万次、165万人，较去年同期下降2.3%、17.3%、6.3%，跌幅均较10月出现显著下滑。总体来看，11月消费修复难度较大。展望12月，预计消费有望出现小幅复苏。一方面，11月底全国新增确诊已经大幅回落，截止到11月28日，全国高、中风险地区数量分别为0、13个，比较月中的7个、68个已经大幅缩减。另一方面，考虑到今年疫情已多次反复，在部分地区疫情常态化管理下，居民对于疫情的适应性有所增强。Delta疫情9月底短暂平息后，十一消费数据较强的反弹可以对此加以印证。
保供稳价下工业限电缓释，11月工业生产延续改善。11月6日，国家电网表示“除个别省份、局部时段对高耗能、高污染企业采取有序用电措施外，全网有序用电规模接近清零”，因此11月全国部分地区工业限电对工业生产的约束较10月比进一步减轻。从高频数据来看，即使11月疫情更为严重，但工业生产仍延续恢复。其中，汽车产量同比增速自8月以来连续收窄，从-19.1%下降到10月的-8.3%，“缺芯”有所缓解，提振轮胎开工率持续上行。涤纶装置负荷率整体趋稳，PX开工率触底后反弹，PTA开工率也有所改善。钢铁生产方面，受基建项目开工不及预期影响，尽管唐山钢厂产能利用率回暖，但全国高炉开工率依旧延续下行。展望12月，随着全国限电进一步缓解、疫情得到更为有效的控制，同时叠加明年一季度经济跨周期调节下，各类工业品需求可能的大幅提升，工业生产整体有望继续改善。
物价方面，猪肉价格大幅提升，农产品价格和大宗商品价格有所回落。11月份以来，猪肉价格有明显抬升，前3周价格均值为24.26元/斤，较10月周价格均值19.56元/斤环比大幅上行，叠加去年底基数有一定下调，预计对11月CPI同比增速负向拉动将显著减弱。食用农产品价格指数有所回落，10月拉动CPI的鲜菜涨价问题或有所缓解。大宗商品价格较10月明显回落，Q5500秦皇岛动力煤（山西产）价格从10月份高点将近2600元/吨回落至1090元/吨，拉动各类原材料价格一同回落。总的看，11月CPI同比增速或与10月变化不大，11月PPI同比大概率将低于10月。
建筑指数高位下降，商品房成交额有所企稳。进入11月，与基建和地产强关联的水泥价格指数较此前高位开始有所下降，而同期的木材指数、建材指数下滑更加明显，预示着当前房地产市场继续下滑，基建可能在明年年初开始发力，建材指数下行与商品销量下降、全国二手房市场遇冷进一步相互印证。从30个大中城市来看，11月商品房成交额与10月基本持平，但仍不及去年同期。随着9月份以来，全国新建商品房、二手住宅价格环比进入负区间，购房者预期普遍偏向于观望和谨慎，地产开放商销售额将继续下行，开发商销售回款不畅、资金面偏紧张的问题依旧存在。我们认为，地产投资将延续加速下行态势，基建需关注是否年底有所发力。
12月货币政策预计延续稳字当头、以“我”为主，注重结构性工具的使用。资金利率方面仍以平稳为主，长端存在下行压力、但下行空间不大；短端利率预计平稳，央行将延续逆回购操作熨平短暂波动。市场目前的纠结点在于是“宽货币”还是“宽信用”，因而前者认为长端利率下行空间大，后者认为长端利率更多会是震荡市；我们判断后续“稳货币+宽信用”组合概率较大。后续资金方面需要关注12月MLF到期9500亿元以及财政支出进度，我们认为流动性重要的观测节点在12月中旬前后，届时需观察央行对MLF到期的操作：若以等额续作，将会极大减小年内降准的概率；反之12月中旬释放降准政策信号概率较大。
政策后续“稳货币+宽信用”概率较大。①央行第三季度货币政策执行报告政策仍然以“我”为主、稳字当头，同时删除有关“货币总闸门”“坚决不搞大水漫灌”等表述，用更多篇幅讲明结构性工具的使用，支持碳减排、绿色清洁能源方向。同时报告中强调“增强信贷总量增长的稳定性”，预计“稳”在后续政策中会有更多的体现、稳信用倾向增强，延续此前定调；②结构性工具不断落地，央行11月内陆续落地碳减排支持工具以及3000亿元煤炭清洁高效利用再贷款，以替代总量性的基础货币投放，调结构意味明显；③宽信用预期上升，在11月23日加大对中小企业纾困帮扶力度国务院政策例行吹风会上，央行金融市场司司长邹澜表示适当提高风险容忍度，增加制造业中长期贷款投放。后续预计将加大信用下沉力度。总体来看，12月份政策仍然延续此前的基调。
12月面临9500亿元MLF到期，资金压力仍在。12月中旬将成为货币政策重要观测时间点：若央行采取等量续作，后续降准概率较小，年内仍以“稳货币”基调为主；若央行以降准助力跨周期调节，届时也将释放宽松信号。
12月地方政府新增专项债剩余发行压力不大。近期决策层延续前期有关专项债工作的政策思路，加快剩余额度发行、力争在明年初形成更多实物工作量，加强跨周期调节，统筹加强项目的前期工作和储备，推进成熟项目开工。截止11月25日，地方政府新增专项债已发行超过32000亿元，剩余发行额度约4000亿元，发行速率及所需资金压力较前期均有所缓解。
社融11月预计企稳反弹，同业存单发行量及信贷投放落地暗示信贷有望回暖。10月社融存量同比企稳与上月持平，M2回升、M1下滑，后续11月社融预计上升。10月社会融资规模15900亿元，市场预期15800亿元，前值29018亿元；社融存量同比增速10%企稳，与上月持平。10月新增人民币贷款8262亿元，市场预期7240亿元，前值16630亿元。10月M2同比8.7%，市场预期8.4%，前值8.3%；M1同比2.8%，前值3.7%；M0同比6.2%。货币需求方面，政府债、企业中票据融资支撑明显，居民中长贷和短贷均出现同比增长，不过幅度不高，主要来自于房贷有所增长，对信贷形成支撑，需要注意的是政府债的支撑更多来自于去年同期发行基数较低。货币供应方面，M2增速的回升或来自于去年同期存款情况较为异常，居民存款及企业存款当月值均为负。10月新增存款7649亿元，同比多增11620亿元。分项看，非银金融机构存款及财政存款成为重要支撑。我们认为11月社融预计企稳反弹，主要来自于10月后同业存单发行量及净融资规模上升迅速，对后续信贷形成支撑。自10月以来同业存单发行量和单月净融资规模迅速上升，其中11月净融资额为7616亿元（截止至11月26日），为年内最高规模；10月为4497亿元，10、11月的两个月规模远远高出其它月份水平。从节奏上看，10月中旬开始同业存单发行量明显走高，到目前周间发行量在5400亿元水平，10月总发行量为16133亿元、11月为24135亿元。当存款派生不及时以及央行公开市场操作的资金投放仍不满足需求时，银行会选择发行同业存单补充流动性以应对信贷投放。同业存单发行量作为观测信贷投放的先行指标，近期的显著提升预计暗示后续信贷有望明显回暖。同时信贷投放方面，在对前期“金融机构误解银行不得新发放开发贷款”纠偏后，近期部分银行已下达支持开发贷款的内部考核任务，未来信贷投放预计将小幅回暖。
资金方面，12月长端利率存下行压力，短端预计价格较为稳定、短暂波动将以逆回购投放熨平。短端利率在9月以来均处于窄幅波动，主要因为一是央行更多选择公开市场进行逆回购投放，熨平短暂波动；二是近期央行投放的结构性“宽货币”工具更需要长时间维度以观察基础货币的投放效果，对短端利率的影响较小。长端利率11月整体震荡小幅下行的情况。后续来看，长端利率总体下行推力主要来自于：①经济基本面下行压力仍然在，但需要关注市场预期在价格中已计入多少；②年底或有降准；③南非新性变异毒株带来的新冠疫情反复。然而长端利率的下行空间不大，主要在于：①目前10年期国债处于2.8%水平，后续货币不会过度宽松，无法推动长端利率进一步下行；②海外货币政策收紧对国内长端利率形成制约。
微观流动性11月维持在万亿级别，后续预计有望延续。近期市场又恢复到连续破万亿成交额，同时融资融券交易金额企稳。市场情绪有所稳定，叠加货币政策执行报告稳增长、稳信贷的表述增多，市场面临的流动性环境有利，微观流动性后续预计延续回暖状态。
美通胀飙升引发担忧，美联储加息节奏存在快于市场预期的概率，海外扰动或成国内长端利率下限制约。近期拜登提名鲍威尔连任美联储主席，市场担忧货币收紧节奏加快，因而美债利率受此影响上行，从而带动10年期国债小幅上行。通胀方面，美国10月CPI为6.2%，为1991年以来最大同比增长、已连续第17个月上涨。就业方面，10月新增就业53.1万人，失业率下降两个百分点至4.6%。与此同时，美国消费强劲。在目前的通胀及就业情况下，包括鲍威尔在内的美联储官员在11月议息会议后对于通胀的担忧在加剧，部分美联储官员认为考虑到目前的通胀及就业水平下，或许2022年Taper速度需要加快，加息存在于上半年开启的概率，带动美债利率上行，对国内长端利率存在制约。
新冠毒株变异对市场的冲击预计将是短而促的，不会形成持续风险偏好制约。近日在南非发现新冠疫情病毒的新变异毒株奥密克戎，据科学家指出，这种新变异毒株相比德尔塔变种而言，感染力传染性都有大幅提升。这再次引发了市场对疫情的担忧，受此影响全球主要经济体股市均出现了较大幅度的下跌，北京时间周五晚盘美股道琼斯工业指数开盘跳空并收跌2.53%创一年来单日最大跌幅、纳斯达克指数收跌2.23%、标普500指数收跌2.27%、CBOE波动率指数飙升至54.04%、恒生指数收跌2.67%、日经225指数收跌2.53%、韩国综合指数收跌1.47%、法国CAC40指数收跌4.96%、英国富时100指数收跌3.64%、印度SENSEX30指数收跌2.87%等。而相对国际主要股票指数而言，A股指数对此反应并不充分，周五上证指数下跌了0.56%、创业板指下跌0.16%、科创50指数下跌0.55%，我们预计在疫情担忧下，尤其在海外指数较大幅度下跌的反馈下，A股可能会进一步对此产生反馈，但这种反馈很可能是短而快的，如在1-2个交易日内便完成反馈，不会持续对全球股市和A股形成风险冲击和抑制。原因在于：一方面科学家提醒新冠病毒通过变异进一步适应人体，但这并不意味着一定变得更加危险；二方面全球尤其是国内对疫情传染、防治有丰富的经验，民众对疫情防范也有充分的准备和认识；三方面目前全球医疗体系已经对新冠病毒有了较深的认识，医疗体系将迅速反应和跟上，对新冠疫情进行更好的管理和保障。
政策空窗期，市场关注中央政治局会议和中央经济工作会议给予更清晰的政策定调和工作安排。进入12月市场开始普遍关注中央政治局会议和中央经济工作会议，根据历年召开时间的推算，预计12月10日（周五）有可能召开政治局会议，约1周后的12月中旬左右预计将举行中央经济工作会议。跨周期政策调解是目前市场对明年尤其是明年上半年的共识，11月24日国常会上强调一方面要加快专项债剩余额度的发行工作，力争在明年初形成更多实物工作量。二方面研究明年专项债额度和分配方案，研究依法依规按程序提前下达部分额度。均是对跨周期政策调节的一些落地措施，但更具体的跨周期政策如何安排，宏观经济政策、货币政策、财政政策如何定调实施受市场广泛关注，这等待中央政治局会议和中央经济工作会议给予更明确清晰的信号。我们预计明年的经济政策结构性特征和节奏性特征将更加明显，总量性特征有望有所淡化。宏观经济政策预计仍以稳定为主，延续连续性、稳定性、可持续性整体基调，关注跨周期政策调节是否会更改为逆周期政策调节；货币政策方面预计整体维持稳健基调，流动性方面维持合理充裕，对外部流动性冲击更加注重以我为主，国内货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配的提法有望延续；财政政策方面继续维持积极基调，但会更加注重质和效。
“双碳”绿色发展支持政策不断出台，相关链条风险偏好不断提振。支持双碳绿色清洁发展的政策不断出台，先是《2030年碳排放峰值行动计划》为2030年完成碳达峰行动目标制定了计划；再有人民银行设立了碳减排支持工具提供1.75%低成本资金，支持清洁能源、节能环保和碳减排技术等领域的发展；再有11月17日国常会决定再设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，推动绿色低碳发展。近日围绕“1+N”政策体系，各部门加紧制定出台碳达峰行动计划具体配套措施，涉及能源、工业、城乡建设、交通运输、农业农村、钢铁、石油化工、有色金属、建材、电力、石油天然气等重点行业，根据国家发改委发言人透露，工业、交通运输、城乡建设等领域的实施方案已经编制完毕，预计将很快出台。
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12月配置思路，混乱中成长仍然将是重要主线，积极参与成长的跨年行情。进入年底，市场积极参与跨年行情的热度有所提高，尽管在近期小票行情活跃的背景下显得轮动过快，但是在相对混乱中，仍然可以看到以新能源和半导体为代表的成长是依然是整个市场的主线。因此，我们认为12月的配置整体将更偏向积极。一是政策底已现。随着11月下旬地产政策在融资端对开放贷和居民贷款放松，可以看到政策底的出现，市场向下的空间有限。二是流动性基调平稳。年底流动性仍将延续稳定的态势，将对成长板块的估值形成支撑。三是景气横向比较成长仍然具有比较优势。随着Q2-Q3成长和周期景气双强之后，进入年底随着成长和周期景气分化，周期在供需两弱推动下的整体回落，高景气进一步聚焦成长。同时，根据复盘结论来看，成长行情的历史表现一般都沿着估值→业绩→估值的三段催化，本轮成长行情也将进入第三段拔估值的阶段。因此，在年末加速布局期，配置以成长板块的新能源和半导体为主，积极配置新能源车产业链、光伏、风电、氢能、储能；消费方面中寻找结构性机会，关注沿景气改善的汽车和受益于价格反弹的农林牧渔，但暂时规避有政策性风险的白酒，以及仍待观察涨价后传导至量的逻辑需待验证的必选消费品；金融方面，随着春季躁动前移，可以开始关注券商启动机会。
主题方面，关注军工+数字货币的主题投资机会。军工方面，在通信装备更新的驱动下，行业将长期维持高景气；数字货币则在技术加速落地，叠加冬奥会催化下，存在爆发可能。
主线一：成长主线瞄准新能源，关注新能源汽车产业链、光伏、风电、储能、氢能
成长主线下，紧盯高景气新能源赛道。当前时点来看，新能源赛道仍然是市场积极参与的一致性主线，并围绕新能源车、光伏、风电、储能和氢能的产业链进一步展开。核心支撑因素项中，一是新能源赛道在产业爆发阶段，行业超大发展空间下，继续拥有超高景气；二是随着双碳“1+N”顶层文件落地，以及央行碳减排支持工具的创设，首批12笔碳减排项目贷款的发放，政策支撑将带动聚焦双碳主线下的清洁能源机会。
新能源车产业链高景气，市场具较强一致性。新能源车产业链当前景气持续高涨，核心驱动力仍然是渗透率提升，需求爆发和供给紧张的供需矛盾问题。根据乘联会数据，2021年10月新能源乘用车的销量为31.7万辆，同比增速138.10%；1-10月累计销量达到214万辆，累计同比增速达到191.1%，可以看到景气度的持续走高。同时，在需求推动下，10月动力电池的装机量为15.1%，同比增速也达到155.9%。虽然考虑到今年的高基数因素，市场有部分声音对明年的新能源销量同比增长有一定担忧，但是仅从跨年行情来看，并无需过度担忧。一是需求端，锂电产业链在节前备货和年底冲销量的推动下，库存不断消耗；二是供给端的收缩仍然在延续，锂价的持续突破20万元/吨，带来一线电池厂商报价提高2成的全面上调。
绿色电力，依旧看好光伏和风电，同时关注氢能和储能机会。光伏、风电的10月新增装机量有一定放缓，其中光伏10月装机量同比回落10.1%，风电装机量同比回落47.2%。但以光伏为例，核心在于硅料价格上涨过快带来下游压力，同比回落在预期内，但并不影响当前对于景气维持看好的判断。一是11-12月光伏大概率仍将延续去年年底国内项目抢装提速的表现；二是光伏产业链中的硅片开始出现去库存降价，价格的压制或将有所减弱；三是明年随着硅料产能的释放，将带来终端的放量，一定程度上将缓解硅料的供给紧平衡，带来景气度的上行。除此以外，风电在政策推动下，装机量将维持高增长；氢能作为关注度不断提升的清洁能源板块，全球对氢能源的计划，以及国内围绕氢能的政策推动，将带动氢能产业链投资提升和关键技术的突破。
估值维度，新能源估值水平保持稳定。截止11月26日，锂电池指数的估值分位数78.8%，光伏指数估值分位数85.2%，风力发电指数的估值分位数44.2%，基本与10月末保持相对稳定。
主线二：成长主线关注半导体，景气沿产业链抬升
半导体受益于需求旺盛，景气抬升。半导体也是成长赛道的核心主线之一，景气依然具有抬升的确定性，并沿半导体设备和材料不断改善。一是量的维度看，10月北美半导体设备出货额达到历史次高，环比上涨0.6%，同比上涨41.3%，显示出全球对于芯片的旺盛需求；二是从结构的角度来看，包括新能源车电动化智能化，以及光伏风电等新能源发电端的发展，对于半导体芯片的需求将远高于传统3C产品的消费量，将带动整个半导体芯片需求的扩大。因此，尽管当前来看芯片短缺较前期有明显改善，但在需求推动，以及产量释放带动量的逻辑下，半导体的景气将会继续抬升。估值维度，半导体相关板块估值分位数稳中有升。截止11月26日，半导体估值分位数21.6%，较11月初提升2.3%；半导体材料分位数55%，分立器件估值分位数47.3%。集成电路估值分位数16.4%，基本均与11月初保持相对稳定。
主线三：消费关注结构性机会，景气改善汽车和农林牧渔
消费复苏仍然具有分歧，挑选景气有所改善的汽车和农林牧渔。虽然从11月景气横向比较来看，消费品从提价初显，已经到当前提价的扩散；但是对于消费板块的复苏仍有疑虑。一是从涨价传导逻辑来看，一般情况下消费品的涨价到终端销量的体现需要1-2个月的时间，因此涨价传导对于量的影响仍然有待验证；二是当前全球新冠最新变异毒株“奥密克戎毒株”相继扩散至全球，为全球新冠疫情的复苏前景再度蒙上阴影，消费复苏的不确定性再度出现。因此，在消费板块性机会难寻的情况下，重点挑选景气改善的结构性机会。
汽车积累需求释放，带动预期改善。从汽车板块表现来看，已经围绕整车、零部件等产业链进行了布局，同时就景气来看，也具有改善的预期，并非“一日游”行情。从11月汽车销售数据来看，尽管整车销售同比仍然回落，但是受到芯片短缺的缓解，产能释放使得积累的需求得到满足并带动销量，环比数据显示已有所改善。估值维度，汽车估值稳中略上移。截止11月26日，汽车估值分位数位95.8%，相比11月初的95.1%小幅上移0.7%，整体保持稳定。
猪肉价格反弹，年前猪肉景气有一定支撑。近期猪肉价格底部有明显反弹，可以看出景气边际的回升。从猪肉景气来看，虽然还未到景气拐点的出现，关注的是明年下半年猪价的回升；但在年前阶段，随着冬季消费的回暖，以及近期结构上肥猪带动标猪价格的走升，都将对猪肉景气起到阶段性支撑。估值维度，农林牧渔估值分位数11月较10月大幅抬升。截止11月26日，农林牧渔估值分位数58.6%，较10月29日的20%抬升超一倍。
主线四：春季躁动前移，关注券商机会
今年春季躁动前移，关注历年春季躁动与上证指数具有一定同步性的券商。在整体配置偏积极的基调下，尤其是今年春季躁动前移的背景下，金融板块配置聚焦券商机会。通过对历年一季度券商与上证指数进行对比，可以看到2015年至2021年券商表现与大盘表现具有较强的一致性。从今年来看，尽管二次降准预期不断延后，但考虑到在明年一季度经济压力最大的时候，跨周期调节将在明年一季度体现，那么在流动性角度看，将能为市场形成支撑。估值维度，券商估值保持稳定。截止11月26日，证券估值分位数位25.2%，相比11月初的23.7%基本保持稳定。
风险提示
Omicron变异毒株发展超预期；国内经济下滑超预期；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。