原标题：【粤开策略大势研判】资金持续流出通胀品种，后市关注三条主线
来源：粤开崇利论市
大势研判
资金持续流出通胀品种，后市关注低估值防御型板块，推荐消费龙头以及政策面加持下的券商板块。
宏观经济层面，10月社融数据略超市场预期，表明当前流动性环境处于边际宽松状态。2021年10月社会融资规模增量为1.59万亿元，比上年同期多1970亿元，比2019年同期多7219亿元。
10月通胀数据再超市场预期，PPI与CPI二者剪刀差高达12%。市场对“滞涨”的预期有所升温，当下市场以避险情绪占据主导，资金倾向于流向安全边际较高的板块，预计后续PPI-CPI剪刀差有望下行。
本周北上资金净买入与主力净流入资金分化，主力资金有对于涨幅过大的板块进行短期获利了结的意图。其中化工、电气设备和计算机板块出现较大分歧，本周涨幅分别为2.93%、3.56%和2.73%，北上资金在这三个板块呈现净买入的趋势，而主力资金在大幅流出。北上资金和主力资金本周在一致看空生物医药、有色金属、家用电器和银行板块；而非银金融和国防军工是少数二者一致看多的板块，非银金融是以证券行业为代表，证券的低估值叠加外部政策利好如北交所成立，年底有望迎来估值修复。
对于后市配置方面，目前宏观类滞胀背景之下，宜均衡配置，短期安全边际较高的低估值板块具有较好的配置机会。建议关注以下三条主线：
1）北交所将开市，券商有望迎来估值修复。北交所的成立使得券商在挂牌、保荐、做市、交易和并购重组业务多维度受益，新三板成交额显著放大，定增融资预案数量明显增加。在北交所开市、市场活跃度保持高位、板块盈利持续提升等多重利好因素催化下，当前券商板块PB为1.68倍，位于近十年的30%分位处，券商板块有望迎来估值修复。
2）市场对“滞涨”的预期有所升温，预计后续PPI-CPI剪刀差有望下行。保供顺价政策逐步落地，以及需求回落影响，原材料价格上涨动能减弱，中下游企业利润空间有望逐步修复。第四季度，整个消费的盈利端有望得到逐步改善，建议关注优质大消费龙头公司。
3）市场资金也是持续从通胀板块流出，为了寻求安全边际很大概率流入到位置和估值较低的防御型板块，建议关注业绩确定性较强的消费龙头企业。建议关注优质大消费龙头公司。
风险提示：政策执行不及预期、经济恢复不及预期、疫情防控不及预期
一、近期热点事件解读
（一）北交所开市在即，券商板块有望迎来估值修复
北交所定于2021年11月15日开市，10家已完成公开发行等程序的企业将直接在北交所上市，71家存量精选层公司平移至北交所上市的相关流程已履行完毕，届时81家公司将成为北交所首批上市公司。相较于A股其他板块，北交所上市门槛较低，审批时间较短，凸显服务创新型中小企业的市场定位，未来市场容量有望快速扩张。截至目前，累计有超210万户投资者预约开通北交所合格投资者权限，开市后合计可参与北交所交易的投资者超400万户。
前三季度，券商整体业绩稳健增长，共实现营业收入4788.5亿元，同比增长30.39%；实现归母净利润1602.4亿元，同比增长30.36%。而年初以来，券商板块跌幅为15.1%，市场表现较弱，股价与持续增长的业绩背离。
我们认为主要有以下原因：去年的高基数效应，2020年下半年券商板块走出一波牛市行情，位置较高；2021年的宏观经济以稳健，降杠杆为主，证券市场缺少大幅度释放流动性的预期；证券行业业务比较同质化，一般来说市场更倾向于给予稀缺性的公司更高的估值；券商经纪业务收入占比由2015年的46%降低到2021年三季度的27%，且行业交易佣金不断降低，使得券商的营收与证券市场成交额的相关性减弱。这就导致券商板块2021年整体表现不佳，股价走势与业绩的持续增长相背离。
在北交所开市、市场活跃度保持高位、板块盈利持续提升等多重利好因素催化下，当前券商板块PB为1.68倍，位于近十年的30%分位处，券商板块行情有望迎来估值修复。
新三板市场成交额显著放大，9月成交额创历史新高。截止2021年11月9日，三板成指成交额1，237.08亿元，较2020年全年成交额增长93%，三板做市和创新成指成交分别增长8%和9%。特别是在2021年9月份，三板成指单月成交额超过380亿元，创下历史新高。
定增融资预案数量明显增加。自北交所设立消息公布以来，新三板定增市场热度明显提升，9月和10月公布定增预案的企业数量分别为54家和99家，11月仅前9天公布定增预案的企业数量就达到72家，均创下近几年以来新高。预计随着企业定增预案逐步实施，以及精选层发行提速，2021年新三板直接融资额有望快速增长。
北交所的成立有望盘活现有的新三板市场，吸引更多的公司来股转系统挂牌，新三板目前有大量公司成为上市公司的并购对象，北交所有望大大提高这些上市公司并购重组的效率。北交所拓宽私募股权退出的渠道，利好券商直投业务。总之，北交所的成立使得券商在挂牌、保荐、做市、交易和并购重组业务多维度受益。11月12日，新三板挂牌公司家数共7173家，精选层/创新层/基础层分别71/1239/5863家，督导家数排名靠前主办券商有开源证券（602家）、申万宏源（542家）、东吴证券（286家）、国融证券（282家）、中泰证券（261家）。转板精选层辅导家数靠前的券商有开源证券（30家）、申万宏源（26家）、东吴证券（10家）、财通证券（10家）。
（二）十九届六中全会成功召开
中国共产党第十九届中央委员会第六次全体会议，于2021年11月8日至11日在北京举行。会议全面总结党的百年奋斗的重大成就和历史经验问题，审议通过了《中共中央关于党的百年奋斗重大成就和历史经验的决议》和《关于召开党的第二十次全国代表大会的决议》。
一般来看，重要会议时期市场会相对稳定，改革政策预期较多，市场情绪相对更乐观，风险偏好得到提升。我们统计了十八大以来历次全会召开之后A股市场表现，统计结果表明会议召开后一月和一季度上证指数上涨概率较大，分别为54%和62%。
2021年10月社会融资规模增量为1.59万亿元，比上年同期多1970亿元，比2019年同期多7219亿元。10月M2同比增长8.7%，M1同比增长2.8%，M2-M1剪刀差进一步扩大。总体来看，10月社融数据略超市场预期，表明当前流动性环境处于边际宽松状态。
10月通胀数据再超市场预期，二者剪刀差高达12%连续刷新历史记录，市场对“滞涨”的预期有所升温，对流动性预期边际收紧的担忧，后续PPI-CPI剪刀差有望下行。成本压力将逐步缓解，届时消费盈利有望企稳或环比改善，建议关注优质大消费龙头公司。
随着本次重要会议闭幕，相关举措和政策有望逐步出台，经济工作会议即将召开，市场有望作出积极回应。在经济数据有望迎来拐点预期下，随着后续保供顺价政策逐步落地，以及需求回落影响，原材料价格上涨动能减弱，中下游企业利润空间有望逐步修复。
二、A股市场表现回顾
（一）市场表现
2021年A股市场整体波动较大，结构性分化加剧。截至11月12日，A股主要指数中，上证指数呈现宽幅震荡走势。创业板指、中证1000、中证500等指数呈现震荡上行走势，涨幅均超过10%，上证50、中证100等指数呈现震荡下行走势，跌幅均超过10%。整体而言，2021年A股市场风格分化特征明显，中小盘指数显著跑赢大盘指数，主要驱动在于新能源、上游资源板块个股上涨贯穿全年，景气分化是造成风格分化的核心因素。
同样，行业指数分化也十分明显，电气设备行业涨幅最高，家电跌幅最高达23.8%。涨幅居前的行业主要分为两条主线：高景气产业新能源（包含电气设备、汽车、部分化工、部分有色等）、供给受限需求复苏的上游资源品涨价（有色、采掘、化工、钢铁等）。
同样，北上资金今年以来也是持续看多电子设备和化工等高景气顺周期板块，其中净买入电子设备已超1100亿元。
本周市场呈现V型走势，上证、深证和创业板指数分别上涨1.36%，2.56%和2.31%。中小市值科创企业走势好于大盘股。
前期指数回落主要源于权重股黑色系板块杀跌，再叠加近期的通胀数据超市场预期，PPI同比上涨13.5%，CPI同比上涨1.5%，市场对“滞涨”的预期有所升温。出于对流动性预期边际收紧的担忧，消费板块和以新能源为代表的成长股也表现不佳。当下市场以避险情绪占据主导，资金倾向于流向安全边际较高的板块。
（二）资金交易层面
从日均成交额来看，较此前有明显修复，但相较于8月底9月初的高位还有20%~30%左右的差距，后续趋势性的上涨还需要成交量的进一步配合。从基本面来说，随着三季报披露完毕当前处于A股的相对真空期，临近年底有多个重磅会议召开，密切关注政策面的边际变化对宏观经济以及中观行业带来的影响，对明年资产及行业配置有重要的指导意义。
本周北上资金净买入与主力净流入资金有分化的迹象，主力资金有对于涨幅过大的板块进行短期获利了结的意图，其中化工、电气设备和计算机板块出现较大分歧，本周涨幅分别为2.93%、3.56%和2.73%，北上资金在这三个板块呈现净买入的趋势，而主力资金在大幅流出。这意味着前期涨幅较大的板块高位有出现分歧迹象，建议投资者持谨慎的态度进行观望。生物医药、有色金属、家用电器和银行板块，北上资金和主力资金在一致看空；而非银金融和国防军工是少数二者一致看多的板块，非银金融是以证券行业为代表，证券的低估值叠加外部政策利好如北交所成立，年底有望迎来估值修复。
三、大势研判
宏观经济层面，10月社融数据略超市场预期，表明当前流动性环境处于边际宽松状态。2021年10月社会融资规模增量为1.59万亿元，比上年同期多1970亿元，比2019年同期多7219亿元。
10月通胀数据再超市场预期，PPI与CPI二者剪刀差高达12%。市场对“滞涨”的预期有所升温，当下市场以避险情绪占据主导，资金倾向于流向安全边际较高的板块，预计后续PPI-CPI剪刀差有望下行。
本周北上资金净买入与主力净流入资金分化，主力资金有对于涨幅过大的板块进行短期获利了结的意图。其中化工、电气设备和计算机板块出现较大分歧，本周涨幅分别为2.93%、3.56%和2.73%，北上资金在这三个板块呈现净买入的趋势，而主力资金在大幅流出。北上资金和主力资金本周在一致看空生物医药、有色金属、家用电器和银行板块；而非银金融和国防军工是少数二者一致看多的板块，非银金融是以证券行业为代表，证券的低估值叠加外部政策利好如北交所成立，年底有望迎来估值修复。
对于后市配置方面，目前宏观类滞胀背景之下，宜均衡配置，短期安全边际较高的低估值板块具有较好的配置机会。建议关注以下几条主线：
1）北交所将开市，券商有望迎来估值修复。北交所的成立使得券商在挂牌、保荐、做市、交易和并购重组业务多维度受益，新三板成交额显著放大，定增融资预案数量明显增加。在北交所开市、市场活跃度保持高位、板块盈利持续提升等多重利好因素催化下，当前券商板块PB为1.68倍，位于近十年的30%分位处，券商板块有望迎来估值修复。
2）市场对“滞涨”的预期有所升温，后续PPI-CPI剪刀差有望下行。保供顺价政策逐步落地，以及需求回落影响，原材料价格上涨动能减弱，中下游企业利润空间有望逐步修复。第四季度，整个消费的盈利端有望得到逐步改善，建议关注优质大消费龙头公司。
3）市场资金也是持续从通胀板块流出，为了寻求安全边际很大概率流入到位置和估值较低的防御型板块，建议关注业绩确定性较强的消费龙头企业。建议关注优质大消费龙头公司。
四、近期重要事件一览
五、风险提示
政策推进不及预期、经济超预期下行、外围环境超预期走弱