原标题：【东亚前海策略】关注气候政策和异常天气带来的投资机会

　　来源：易斌策略研究

　　投资要点

　　本周欧美股市普遍上涨，道指涨1.42%，标普500涨2.00%，纳指涨3.05%。国内市场涨跌分化，上证指数跌1.57%，深证成指涨0.08%，创业板指涨0.06%。行业方面，农林牧渔（4.67%）、电子（4.37%）、通信（4.00%）涨幅居前；休闲服务（-10.37%）、钢铁（-7.14%）、化工（-5.54%）跌幅居前。本周北向资金净流入44.14亿元，流入前三的行业为电子、食品饮料和医药生物。

　　从海外环境来看，Taper靴子落地，市场情绪如期修复。11月联储Taper如期落地，市场流动性预期逐步修正，加息预期逐步回落，海外权益市场普涨，显示市场整体风险偏好快速修复。随着市场关注点由联储货币政策逐步转回基本面，美债收益率回落，推动美元进一步走弱将是大概率事件。对于A股市场而言，弱美元预期下外资续入有望助推 “冬季躁动”行情。

　　对于国内市场而言，“冬季躁动”行情仍在途中。从流动性看，10月以来国内商品价格加速回落，需要密切关注10月PPI数据环比回落后央行货币政策的边际变化；从企业盈利来看，随着三季报披露结束，市场对于盈利预期的切换正在逐步展开；从风险偏好来看，中美贸易谈判逐步重回正轨，11月上旬召开的联合国气候变化大会成为推动市场风险情绪改善的重要催化剂。市场中期逻辑并没有发生变化。

　　2021年10月31日至11月12日举行的第26届联合国气候变化大会（COP26）是自《巴黎协定》签署以来国家层面的最大气候行动论坛，主要排放国将达成更深入的气候合作。当前美国在国家战略层面提出全球能源主导战略，中国也提出了碳达峰和碳中和目标，双方在新能源技术研发、资源、基础建设等领域存在合作空间。有望进一步推动相关产业发展趋势：1）新能源汽车是两国都在快速建设的领域，双方有望放开能源领域合作，利好新能源车产业链；2）中美在储能、清洁发电等绿色技术领域存在共同利益，双方合作将利好光伏、风电、氢能等领域；3）电力部门是碳排放主要来源之一，中美共同推进工业和电力领域脱碳，碳捕获、储能、特高压技术迎来更多发展空间。

　　另外一方面，国家气候中心发布今冬气候预测，阶段性极端强降温事件可能性大。除了前期市场关注度较高的能源板块外，相关御寒服装和餐饮行业也有望迎来交易性机会。另一方面异常气候对于农产品生产和运输也会带来较大扰动，包括水产养殖、农业种植业和畜牧业价格都会出现较大波动。此外低温气候对于港口装卸和全球航运都会带来不利影响，尤其是在当前全球供应链偏紧的环境之前，短期扰动将更加明显。

　　行业配置上，积极布局“冬季躁动”行情。建议关注：1）估值切换叠加市场流动性环境变化，食品饮料，医药以及家电等赛道龙头有望迎来修复行情。2）伴随商品价格持续上行，必需消费品中种植业、养殖业为代表的农业板块，以及纺织、造纸等价格传导能力较强的必需消费品有望迎来景气上升。3）关注国内财政刺激对于新老基建板块的拉动，尤其是新基建中的能源基建和信息基建等。4）布局未来两年赛道维持高景气的成长龙头，包括新能源车产业链、风电与光伏等。

　　主题关注碳汇交易、氢能产业链和元宇宙等。

　　风险提示

　　发达经济体疫情发展超预期，美联储货币政策超预期收紧，国内产业调控政策超预期。

　　在市场仍然关注主流赛道品种的情况下，东亚前海策略首先提示市场高低切换。7月28日，在市场陷入恐慌性抛售时，我们盘中发布报告《抓住反弹窗口期，积极布局逆周期板块》，明确提示“市场短期有望迎来反弹窗口”，同时率先指出建议投资者抓住窗口期调仓换股。随后在8月8日我们前瞻性发布报告《市场反弹接近尾声，关注资金高低切换》，再次强调市场热门赛道已经处于过热状态，市场存量博弈下的“闪崩”风险。在8月15日报告《市场切换只是刚刚开始》中，我们明确提示投资者：“市场结构性过热已经达到历史极端水平，市场的高低切换只是刚刚开始”，并在8月29日《市场切换进行中》报告中进一步强调“未来资金将进一步由热门赛道转向传统行业，且持续时间会比市场预期的更长”。随着市场高低切换已经成为市场一致预期，我们在9月5日《市场切换何时结束》报告中指出“随着当前中报行情渐入尾声，市场盈利预期将逐步切换至下一年度，我们预计新一轮一致预期的形成将在三季报落地后”。

　　我们在9月19日报告《国庆长假临近，过节持币还是持股？》报告中明确提示“国庆长假前A股市场往往呈现出资金节前避险的特征”，并指出“消费行业的估值切换行情通常在国庆前后开启，稳定和金融的配置价值也往往在节后逐渐显现”。9月26日发布报告《从“估值切换”到“冬季躁动”》中首次提出“冬季躁动”，指出“今年的躁动行情将比过去任何一年都要来得更早”，在10月17日报告《“期股联动”为何失效？》我们指出“当前正处在新一轮行情的起点，短期北向资金再次主导市场”，在10月24日报告《如果商品期货热度回落，资金将流向何方》中，我们提示，随着商品期货市场热度回落，A股结构上看大盘风格和消费股往往能取得超额收益。在上周报告《“冬季躁动”仍在途中，消费成长各自演绎》中我们指出“消费与成长的主线之争只是市场表象，真正内在的逻辑是市场交易者对于盈利预期的跨年切换。”

　　自7月下旬以来，在市场仍然关注主流赛道的环境下，东亚前海策略前瞻性提示农业板块投资机会，当前农业板块的价值已经逐步被市场所认知。我们在7月25日报告《存量博弈下关注后周期/逆周期板块》中率先提示“伴随猪周期接近中期底部，政策利好叠加行业巨头上市，种植业的中期机会值得关注。”随后在《重视粮食安全问题，“农业芯片”长坡厚雪》，《政策落地在即，粮食安全赛道空间打开》，《周期之后，农业接力》等多篇专题报告中提示“PPI上行将推动景气向必须消费品中种植业、养殖业为代表的农业板块传导。”从市场表现来看，8月以来农业以17.1%的涨幅位列申万一级行业第一，涨幅甚至超过了电气设备、公用事业和军工等近期热门板块。

　　“冬季躁动”行情仍在途中。自9月底以来，我们在多篇报告中持续强调：随着信贷与财政政策加速推进，今年宏观流动性季节性宽松节奏将明显早于往年；从企业盈利来看，三季报后市场有望对主线板块中期盈利趋势形成新的一致预期；从风险偏好来看，中美贸易谈判逐步重回正轨，10月末的G20峰会和11月初的联合国气候变化大会召开，以及11月Taper落地有望成为推动市场风险情绪改善的重要催化剂。当前来看影响市场的核心逻辑并未被破坏，虽然短期市场扰动，但“冬季躁动”仍在途中。

　　01 

　　Taper靴子落地，市场情绪修复

　　美联储Taper如期落地。北京时间11月4日凌晨2：00，美联储公布利率决议，维持利率在0%-0.25%不变，并于11月启动缩债计划，将每月资产购买规模减少150亿美元（含100亿美元美债与50亿美元的MBS），按此节奏美联储将最早于明年6月前退出QE，符合市场预期。美联储主席鲍威尔会后表示，开始Taper不意味着发出加息信号，预期通胀大致会在明年二、三季度回落，且美联储在加息方面能够维持足够的耐心。

　　靴子落地后，市场情绪如期修复。我们在8月报告《Taper渐行渐近，静待缩表靴子落地》中全面复盘了2013年联储Taper从讨论、宣布到实施对于全球大类资产价格的影响。指出在联储宣布Taper阶段，大类资产价格波动上升，市场风险偏好回落。而随着联储Taper正式落地，有望迎来风险偏好回升。9月以来随着联储正式宣布Taper，市场波动不断加大。而随着本周Taper正式落地，市场对于美联储急于加息的担忧缓解，叠加上本周英央行鹰派程度低于预期，海外股市风险偏好快速修复。全球经济复苏的不稳定性与疫情的扰动也决定了本轮联储退出宽松的节奏相对平稳，美债收益率上行压力趋缓，中国经济韧性较强、货币政策立场相对独立以及中美关系保持稳定的基础之上人民币汇率保持强势，弱美元预期下外资续入有望助推 “冬季躁动”行情。

　　本周市场热度低位持续回升。当前市场热度指数为26.7，本周均值较上周小幅回升1.05，处于2013年以来46.3%分位水平，仍处于中枢水平以下。近期短期扰动加剧了市场波动，但市场情绪仍整体维持了回暖态势，由10月15日底部连续3周回暖，随着市场成交的逐步回升，当前仍处相对低位的市场情绪有望迎来边际改善。

　　外部环境转暖北上资金连续四周净流入，为今年6月以来首次。从陆港通周频净流入数据来看，近期北上资金再度流入A股市场，主要增配了电子、食品饮料、医药生物、化工等行业，上周分别净流入31.47亿元、28.64亿元、26.39元和25.08亿元。

　　公募基金发行逐步回暖。就近期公募基金发行数据来看，7月年中发行高峰后，公募偏股与混合型基金发行速度明显下滑，但近期随着公募基金发行再度回升，近两周共有30支偏股型公募基金成立，募集资金规模达到322亿元。

　　杠杆资金方面，两融成交额仍处低位。国庆节前，在市场避险情绪下，杠杆资金快速退场，两融成交额占比由9月13日的10.0%快速下滑至9月30日的7.7%。随着节后风险释放后市场情绪逐渐回暖，杠杆资金也再度流入市场，截至11月6日，两融成交额占比小幅回升至8.5%，但仍然处于历史低位。

　　主要指数换手率低位回升。本周上证综指、中小板指、创业板指、上证50、沪深300、中证500和万得全A的流通市值换手率分别为1.27%，1.51%，4.39%，0.59%，0.9%，1.92%，1.61%， 分别较上周变动0.09，0.09，0.24，0.08，0.07，0.04，0.1个百分点；分别处于历史84%，65%，22%，83%，81%，71%，79%分位数水平。

　　02

　　关注气候政策和异常天气带来的投资机会

　　2021年10月31日至11月12日举行的第26届联合国气候变化大会（COP26）是自《巴黎协定》签署以来国家层面的最大气候行动论坛，主要排放国将达成更深入的气候合作。

　　国际1.5℃温控目标的实现需要在2050年实现全球“碳零净排放”。10月末召开的G20峰会在公报中呼吁各国采取“有意义和有效的”行动，将全球平均温升1.5℃的气候目标“保持在可及范围内”。1.5℃的气候目标延续了2015年《巴黎协定》共识：到本世纪末，将全球平均温升控制在工业化前水平的2℃以内，并努力追求1.5℃温控目标。根据联合国秘书长古特雷斯，全球需要在2020至2030年间每年减少7.6%的碳排放量才能实现《巴黎协定》目标，否则本世纪的平均气温将上升3.2摄氏度。根据2018年10月8日联合国政府间气候变化专门委员会（IPCC）第48次全体会议举行新闻发布会，要实现全球气温升高1.5摄氏度以内这一目标，全球各国土地、能源、工业、建筑、运输和城市建设等各个层面都应“迅速而广泛”地改变，以使人为二氧化碳净排放量至2030年要比2010年水平减少45%，2050年实现“零净排放”，即二氧化碳的排放量与消除量对等。

　　本次气候峰会最大看点为各国需要更新NDC。本次联合国气候大会之所以意义重大，是由于《巴黎协定》各缔约国都必须设定国家自主贡献方案（简称NDC，即旨在减少排放、适应气候影响的气候行动计划），每五年更新一次，本次气候峰会便是个国家更新自主贡献方案之时。目前最初签署《巴黎协定》的191个缔约国都至少发布了第一个NDC，将过半数的缔约国发布了第二个NDC或对第一个NDC进行了修订，但是各国的实施进度并不完全相同，因此在本次气候峰会上，各国将会对于本国NDC做出讨论并更新。

　　中国、巴西、俄罗斯由于碳排放依然在增加，可能会成为本次气候峰会重点讨论对象。我国虽然已经制定了较为完善的碳达峰、碳中和政策，但是由于经济体量较大且已制造业为主，再加上能源结构转型本身就较为困难，因此当前国内的碳排放依然是在增加的。中国的问题也是其他发展中国家共有的问题，在2019至2021年间，全球的碳排放不断下降，但是少数几个国家由于本身经济结构以及转型问题，碳排放依然处于上升阶段，除中国外，巴西、俄罗斯由于碳排放依然不断增加，预计本次联合国峰会上将会是重点讨论对象。

　　G20国家普遍提升碳减排强度，中国也加快碳达峰计划。根据联合国环境计划署公布的信息，目前G20大部分国家都更新了自己的NDC，且多数将目标调高。中国的NDC也有较大的变动：（1）将原来制定的2030年碳达峰改为2030年前碳达峰；（2）将原来制定的“相较于2005年，2030年前将单位GDP二氧化碳排放量降低60-65%”改为“相较于2005年，2030年前将单位GDP二氧化碳排放量降低65%”；（3）将原来制定的“2030年前将非化石燃料在初次能源中的使用比例增加值20%”改为“2030年前将非化石燃料在初次能源中的使用比例增加值25%”；（4）将原来制定的“在2030年前将森林蓄积量增加约45 亿立方米”改为“在2030年前将森林蓄积量增加约60 亿立方米”；（5）增加了“在2030年前将安装风能和太阳能提升至1200GW”。中国对于碳达峰计划的推进，将使得环境问题进一步成为焦点。

　　当前美国在国家战略层面提出全球能源主导战略，中国也提出了碳达峰和碳中和目标，双方在新能源技术研发、资源、基础建设等领域存在合作空间。

　　美国：面对当前全球变暖的严峻形势，减排已成为全球性共识。主要发达国家多数将“碳中和”目标的完成时间设定在2050年，拜登上任后美国重返《巴黎协定》并致力于加大对绿色能源发展的投资。

　　在第26届联合国气候变化大会召开期间，美国拜登政府宣布新规，更全面、更严格地限制美国石油与天然气在生产、运输和储存中的甲烷排放问题。美国还与欧盟牵头，在联合国气候峰会上正式发布由100多国签署的“全球甲烷承诺”，希望到2030年将全球甲烷排放量在2020年的基础上减少30%。

　　中国：“碳中和”已经成为我国最高的政治任务之一，中国承诺二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。在2020年12月的气候雄心峰会上，国家主席习近平发表题为《继往开来，开启全球应对气候变化新征程》的重要讲话，正式提出了在2060年前实现“碳中和”的目标。

　　在联合国气候变化大会召开前夕，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，提出2030年前碳达峰重点实施“十大行动”，明确2030年相关领域细化目标，“双碳”施工图逐步明确。11月1日，国家主席习近平在COP26中发表书面致辞，提出三点建议：气候治理维护多边主义共识、中国方案加速绿色低碳转型、聚焦务实行动，为全球气候治理贡献中国力量。

　　全球气候政策协同有望进一步推动相关产业发展趋势：1）新能源汽车是中美两国都在快速建设的领域，双方有望放开能源领域合作，利好新能源车产业链；2）中美在储能、清洁发电等绿色技术领域存在共同利益，双方合作将利好光伏、风电、氢能等领域；3）电力部门是碳排放主要来源之一，中美共同推进工业和电力领域脱碳，碳捕获、储能、特高压技术迎来更多发展空间。

　　另外一方面，气候形势的恶化导致全球多地极端天气频发。第26届联合国气候变化大会于英国格拉斯哥开幕当天，世界气象组织发布关于“2021年全球气候状况”的临时报告。报告指出，根据报告的统计，今年6月至7月，北美西部和地中海地区多地出现超过40摄氏度高温，部分地区最高气温超过50摄氏度。极端高温在美国加州、土耳其和希腊等地引发了重大森林火灾。同时，极端降雨也袭击了西欧多个国家，引发洪涝灾害，造成重大人员伤亡和财产损失；而在南美洲的巴西、巴拉圭、阿根廷等国则面临严重的干旱。

　　今年我国阶段性极端强降温事件可能性大。11月4日，国家气候中心发布今冬气候预测，预计今年冬季影响我国的冷空气活动频繁，势力偏强，中东部地区气温总体以偏冷为主，降水总体呈北多南少分布。

　　对行业的影响方面，除了前期市场关注度较高的能源板块外，相关御寒服装和餐饮投资机会也有望迎来交易性机会。

　　此外异常气候对于农产品生产和运输也会带来较大扰动，包括水产养殖、农业种植业和畜牧业价格都会出现较大波动。对于种植业而言，天气是影响作物的重要因素之一，例如持续的干旱或者寒冷天气会造成小麦减产。寒冷天气也会对运输造成阻碍，推升产品价格的上涨。

　　此外低温气候对于港口装卸和全球航运都会带来不利影响。随着尤其是在当前全球供应链偏紧的环境之前，短期扰动将更加明显。

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　　风险提示

　　发达经济体疫情发展超预期，美联储货币政策超预期收紧，国内产业调控政策超预期。