原标题：【方证视点】市场风格雾里看花  拨开迷雾坚定方向——1104

　　来源：伟哥论市

　　核心观点

　　北上资金连续5日净流入，逆市扫货超150亿，北上资金的坚定入场也说明当前市场并无系统性风险，更多的需关注结构性机会。

　　盘面分析

　　受消息面扰动及估值因素影响，煤炭板块强势反弹，新能源板块集体走弱。周三大盘小幅低开后抵抗式下跌，尾盘收复部分失地。最终，大盘以下跌0.20%收盘，创业板下跌0.37%，两市总成交量较前一交易日减少约20.50%，这表明市场杀跌动力开始减缓，市场情绪仍旧处于低位，信心等待恢复。

　　量能有所减少，个股活跃度不减，分化继续加大。当日有47家个股涨停，其中有4家个股为20%涨停板，有58家个股涨幅在10%涨停板之上，有4家个股跌幅在10%跌停板之上，3家个股跌停，涨幅超过5%个股有198家，跌幅超过5%的个股66家。当日涨幅居前的为煤炭、医药、农业、稀土、餐饮旅游等，跌幅居前的为汽车、发电设备、酒类、新能源等。煤炭板块在连续大幅回落后迎来了期货与股指的强势反弹，量能大幅减少，赚钱效应仍存，亏钱效应不减，风格快速切换，市场存量博弈，杀跌动力不足，是周三盘面主要特征。

　　技术面分析

　　从技术上看，周三大盘低开之后盘中一度冲高，随后绕3500点震荡，尾盘3500点失守，并呈价跌量缩的态势，中短期均线加速下行，年线得而复失，价格重心小幅下移，价跌量缩的量价关系市场杀跌动力减缓，K线组合为“双针探底”态势，技术上大盘存在反弹要求。

　　分时图技术指标显示，15分钟MACD指标多头强化，30分钟MACD指标金叉，30分钟SKD指标金叉且多头强化，60分钟MACD指标走平，短线盘中技术上存在反弹要求。

　　上证50价跌量缩，60日线及3200点关口失守，5日线反压，价格重心下移，价跌量缩的量价关系加之技术上严重的超卖，短线继续杀跌的空间有限，存在技术性反弹要求。

　　创业板价跌量缩，5日、10日、90日线失而复得，K线组合为“阴十字星”，日线SKD指标继续重新死叉，价格重心小幅下移，价跌量缩的量价关系，杀跌动力减缓，短线继续绕5日线震荡运行。

　　综合技术分析，我们认为，短线大盘杀跌动力衰竭，盘中低点未创新低，技术上存在反弹的要求，反弹的空间与量能呈正比，短线关注5日线压力，若站稳5日线之上，则挑战3500点附近压力，若量能难以释放，则大盘继续绕3500点蓄势运行。

　　基本面分析

　　11月3日上午国家发改委、国家能源局重磅通知全国煤电机组改造升级，经济日报发文《中国不可能重新大上煤电》，文章称，近段时间，由于煤炭紧缺、煤价飞涨等原因，国内20多个省份电力供应紧张。对此，个别西方人士担心中国重新大规模发展煤电，难以按时完成碳达峰、碳中和目标。但中国将以实际行动表明对碳达峰、碳中和的决心。

　　受此消息影响，周三煤炭期货价格大幅反弹，焦煤期货主力合约快速拉升，涨超10%，动力煤、焦炭涨超8%。动力煤价格自高点回落，此轮回调幅度已近腰斩，技术上本身就存在超卖压力，而在受到消息面的刺激后，煤炭板块也迎来了期货与股指的强势反弹走势。我们认为，随着相关市场机制的健全，煤炭市场后续价格将回归理性、趋于稳定，短期内煤炭价格下方有较强支撑，昨日的反弹一方面是近期超卖情况较为严重，一方面是消息面的刺激所致，但继续走高的空间也有限。

　　与煤炭板块的强势反弹相对应的是，新能源板块昨日集体走弱，尾盘储能板块有所回升，从近期的市场风格上来看，结构化行情仍是主导，估值因素仍是决定板块强弱的主要因素，新能源板块在今年已经积累了较高涨幅的情况下，存在较大的获利了结压力，但在碳达峰、碳中和的长期愿景下，其中长期上涨逻辑未变。

　　我们在近期的报告中多次强调，四季度的市场特征是资金面存在压力，市场风险较低，大市值蓝筹优于中小市值成长板块。而作为处于历史估值高位水平的新能源板块，在市场风险偏好较低的情况下，还需要时间来消化估值，四季度需警惕新能源板块冲高回落的风险，但中长期上涨趋势仍存，当前的回调是在为来年上半年蓄势而准备。

　　近期下游消费品竞相发布涨价公告以及PMI数据公布，继续处于荣枯线以下，已有部分市场观点开始讨论，PPI是否已开始向CPI传导，下游消费是否开始进入复苏阶段。我们认为，此轮大宗商品的涨价或许已接近尾声，同时近期市场利率的走高意味着资金流动性压力还在加大，对于周期板块而言经营成本也将继续上升，强周期如钢铁、煤炭板块已难有投资空间，更多的可关注弱周期板块，如铝、铜、锂等处于新能源产业链中的周期行业。

　　对于消费端是否复苏的问题，我们认为，对于今年四季度的经济形势到底是“滞”还是“胀”，我们应该分开的从供需关系来分析。从上游原材料的供给端来看，随着保供稳价政策的密集出台，煤炭、钢铁等供给短缺的情况将有所缓解，同时从PMI数据来看，中游制造业补库存意愿较低，实体经济投资意愿需求不足，“胀”的问题或许并非是下阶段经济的主要矛盾。

　　而从下游消费端来看，从近期多则涨价公告来看，上游价格有开始向中下游传导的迹象，但这种涨价非需求端所推动，而是供给端原材料价格上涨推动的被动式涨价，这一点从近期涨价的多为必选消费中行业而非可选消费中的行业这一分化中可以看出，受居民消费能力以及消费意愿依旧处于双低水平所影响，高端消费的需求端当前仍未恢复，高端消费如奢侈品、高端白酒等仍未具备涨价空间，低端消费存在一定的涨价逻辑。

　　我们认为，

　　四季度受资金面压力及风险偏好较低影响，对于估值较高的板块如新能源板块等需持谨慎态度，但其中长期上涨趋势未变，可以关注当前处于低估值的金融以及利空因素出尽的地产板块，风格上以防御为主，先防御，后反击。

　　操作策略

　　受相关消息及估值因素影响，昨市场风格发生转换，煤炭板块强势反弹、新能源板块集体回调，近期市场风格变换较快，我们认为，短线大盘杀跌动力衰竭，盘中低点未创新低，技术上存在反弹的要求，反弹的空间与量能呈正比，短线关注5日线压力，若站稳5日线之上，则挑战3500点附近压力，若量能难以释放，则大盘继续绕3500点蓄势运行。

　　昨北上资金净流入7.31亿，

　　其中沪市净流出6.13亿，深市净流入13.44亿，北上资金连续5日净流入，逆市扫货超150亿，北上资金的坚定入场也说明当前市场并无系统性风险，更多的需关注结构性机会。操作上，轻指数、重个股，逢低关注地产、新能源、机电、信息技术、军工、农林牧渔及“三低”蓝筹股机会，回避“三高”股及传统奢侈品消费高价股。

　　择时模拟股票组合

　　图表1：2021模拟股票组合

　　数据来源：

　　方正证券研究所 WIND资讯

　　图表2：组合相对沪深300收益图

　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯