原标题：【方证视点】经济慎防通缩 政策预期强化——1020
来源：伟哥论市
核心观点
从北上资金流入的结构上可以看出，近期的市场仍以结构性行情为主，指数行情保持区间震荡趋势。
盘面分析
昨大盘主要还是以板块间的快速轮动为主，储能板块受华为相关消息刺激盘中快速拉升。周二大盘低开高走，一路震荡盘升。最终，大盘以上涨0.70%收盘，创业板上涨0.64%，两市总成交量较前一交易日减少约2.89%，成交量未达万亿，这表明场外资金虽仍在观望，但场内交投氛围仍较为活跃，市场情绪提升，信心有所恢复。
量能有所减少，个股活跃度不减，分化有所增加。当日有67家个股涨停，其中有4家个股为20%涨停板，有86家个股涨幅在10%涨停板之上，有5家个股跌幅在10%跌停板之上，3家个股跌停，涨幅超过5%个股有245家，跌幅超过5%的个股30家。当日涨幅居前的为农业、能源设备、保险、食品饮料、医疗等，跌幅居前的为教育、汽车、餐饮旅游等。农业板块全天强势，题材板块间有序轮动，量能小幅减少，赚钱效应增加，亏钱效应减少，板块快速轮动，结构行情主导，市场缩量上涨，是周二盘面主要特征。
技术面分析
从技术上看，周二大盘低开高走，一路震荡盘升，以次高点收盘，并呈价涨量缩的态势，5日均线失而复得，回补了上周二留下的缺口，日线MACD指标继续多头强化，短线盘中还有冲高要求，但价涨量缩的量价背离关系，加之3600关口的整数压力，若量能不能有效释放，则短线有可能出现冲高回落的走势。
分时图技术指标显示，5分钟MACD指标连续顶背离，60分钟SKD指标顶背离， 15分钟MACD指标死叉，短线盘中将有反复，但30分钟、60分钟MACD指标多头强化，将抑制大盘盘中回落空间。
上证50价涨量缩，5日线反压，10日线收复，价涨量缩的量价关系，加之日线SKD指标多头强化，短线继续走高的概率低，关注5日线附近的压力。
创业板价涨量平， 60日线得而复失，90日线反压，K线组合为阳十字星，技术上面临短线方向选择，由于偏离5日均线过远，短线盘中回抽5日均线概率大，但上涨的趋势没有改变。
综合技术分析，我们认为，短线大盘将挑战3600点整数关口压力，若放量上行则有望形成有效突破，否则3600整数关口压力较大，量能若难以释放，则冲高回落概率大，但冲高回落空间有限，继续震荡盘升的走势不会改变。
基本面分析
10月18日国家统计局公布了三季度经济数据，整体上看，经济的下行的压力还在增大，2020年我国经济形势呈前低后高的趋势，从今年来看，经济整体呈前高后低的趋势，我们预计四季度经济增速将继续承压。
2021年第三季度GDP两年复合同比增长4.9%，三季度GDP增速破“5”，第一、第二季度分别增长5.0%和5.5%。分产业看，第二产业增加值增长3.6%，两年平均增长5%，环比出现10年以来首次下滑，主要在于疫情、限电、限产等多重因素叠加影响；受到教育、互联网、地产等政策调整影响，第三产业增长5.4%，两年平均少增长4.8%。
我们近期一直在强调的是，经济数据越不及预期，政策上将越加积极有为，从三驾马车上看，地产数据受政策调控影响，数据依旧萎靡；基建改善力度有限，难以对投资形成提振；消费有所恢复，但仍处于低位，出口方面虽然表现较好，但近几月出口数据的亮眼还是受价的影响为主，而非由量所带动的，因此其后期的持续能力仍存疑。
具体来看，第二产业的增速出现了明显的下滑，主要还是能耗双控的影响下，限电限产措施逐渐加码所致；房地产数据持续萎靡，今年楼市调控以来，融资渠道的缩窄一直是房地产的主要问题，从数据上看，9月地产资金国内贷款两年复合增速-11.6%，同时销售数据继续下滑，融资端与销售端的同步走弱，房企的资金压力还在增大。此前不少房产选择提高竣工率加速资金回笼速度的措施，但从9月的数据看，地产施工、竣工面积的两年复合增速为-7.3%、-8.8%，竣工速率大幅下降。房地产的大幅降温也一定程度上对第二产业形成了影响。
9月基础设施建设投资同比增长-4.5%，较8月回升2.1个百分点。此前我们曾预计基建或将在四季度发力，成为经济托底的重要支撑，但从目前来看，尽管专项债的发行已然加速，政府对于隐形债务的风险却依旧处于较严的监控中，四季度或难以见到基建对经济产生较强的提振作用。
9月工业增长值持续回落，9月规模以上工业增加值同比增长3.1%，低于市场预期的3.8%，较上月下降2.2个百分点；1-9月，规模以上工业增加值同比增长11.8%。能耗双控仍是拖累9月工业增长值增速的主要原因，分行业看，采矿业、电力、燃气等产业有所回升，制造业持续走弱，纺织、汽车、黑色冶炼形成拖累。纺织业同比-5.8%，较上月下降3.3个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业同比-9.7%，较上月下降4.4个百分点，这主要由于上述行业皆为高耗能行业，因此受到较为明显的影响。
消费端口边际修复，9月，社零同比增长4.4%，高于市场预期3.4%，两年复合增速3.9%，高于8月增速1.5%；从结构上看，商品零售、餐饮消费两年复合增速分别为4.3%、0.1%，较8月增速分别抬升1.9、5.8个百分点，餐饮改善幅度大于商品零售，这一方面可能主要还是疫情有所改善所引起。商品消费中，烟酒、饮料增速较快，两年复合增速分别为16.8%、15.9%，高于8月增速8.6%、12.3%，必选消费的修复强于可选消费，这一方面的原因可能还是由于当前居民的可支配收入（居民消费能力）仍在下滑所致，三季度城镇居民可支配收入两年复合增速为5.6%，较二季度下降0.8%。
我们预计，10月黄金周期间可能会对消费的复苏起到一定的提振作用，10月消费端还将进一步修复。但我们一直以来强调的是，消费的复苏不仅在于消费能力（居民可支配收入）的提升，更在于消费意愿的恢复，在当前楼市持续疲弱，而同时其又占据了居民资产较大比重的情况下，居民消费意愿是较难恢复到疫前水平的，同时房产税的即将推出，房产价格还将继续承压。
而我们认为解决这一问题的中长期措施就是实现居民存款的大搬家，让资本市场成为资金的“蓄水池”，当股市具备足够的赚钱效应后，居民消费意愿也有望显著恢复。当前大盘仍还处于底部阶段，理论上应突破底部，形成再上台阶的走势后，新的财富效应才会形成，居民消费才有望迎来拐点。
整体上来看，三季度经济数据呈现出“供需双弱”的局面，四季度经济下行风险还在增加，且四季度资金受季节性因素影响，债券及Shibor短期利率都在上升，资金面存在一定压力，我们此前一直强调，四季度政策可能有望超出预期，但从近期政府的举措来看，似乎有些太过于克制。
我们认为未来政策的发力方向仍将以结构性为主，这主要是由于当前PPI-CPI的剪刀差扩大到历史最高水平的情况下，在大宗商品仍处于高位的压力下，全面宽松将会进一步加剧这种局面，中下游企业的经营压力或许将不减反增；同时全面宽松下，房地产融资渠道将有效扩宽，房地产投资将有望一改疲态，短期经济增速有望明显回升，但在今年房产的持续调控中，我们可以明显看到上层对于“房住不炒”的决心，因此全面宽松的可能性较低。
从效果上看，我们在此前的报告中曾说明，降息的效果将强于降准，尽管当前市场预期年内降息的可能性较低，但我们认为，降息才能较为明显改善当前经济的困局，同时为应对全面宽松带来的问题，结构性的降息或许将是下阶段政策发力的方向所在。
操作策略
尽管三季度经济数据明显不及市场预期，但一方面市场对于经济下行已有足够的准备，另一方面大盘当前仍处于底部，下行空间不大，有较强的技术性支撑。我们认为，短线大盘将挑战3600点整数关口压力，若放量上行则有望形成有效突破，否则3600整数关口压力较大，量能若难以释放，则冲高回落概率大，但冲高回落空间有限，继续震荡盘升的走势不会改变。
昨北上资金净流入39.06亿，
其中沪市净流入17.55亿，深市净流入21.52亿。从北上资金流入的结构上可以看出，近期的市场仍以结构性行情为主，指数行情保持区间震荡趋势。操作上，轻指数、重个股，逢低关注金融、新材料、传统能源、新能源、农林牧渔、信息技术及底部股、超跌股的机会，回避高位强势股的补跌风险及传统奢侈品消费高价股。
择时模拟股票组合
图表1：2021模拟股票组合
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代码
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简称
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前日收益
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所属行业
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515850.SH
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证券龙头ETF
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0.44%
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券商
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007465.OF
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交银创业板50指数C
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0.50%
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指数
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512710.SH
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军工龙头ETF
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0.55%
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军工
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164908.OF
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交银中证环境治理
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0.14%
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环保
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601117.SH
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中国化学
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5.08%
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建筑
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300170.SZ
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汉得信息
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-0.14%
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计算机
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600908.SH
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无锡银行
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1.16%
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银行
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600030.SH
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中信证券
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0.28%
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券商
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300053.SZ
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欧比特
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-0.22%
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电子
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600795.SH
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国电电力
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-0.71%
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电力
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601336.SH
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新华保险
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3.84%
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保险
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601600.SH
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中国铝业
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-2.14%
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有色金属
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002660.SZ
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茂硕电源
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0.41%
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电子
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600089.SH
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特变电工
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-1.24%
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电气设备
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数据来源：
方正证券研究所 WIND资讯
图表2：组合相对沪深300收益图
数据来源：方正证券研究所 WIND资讯