原标题：缩量调整的原因 | 信达策略

　　来源：樊继拓投资策略

　　信达策略研究

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　　策略观点：缩量调整的原因

　　9月中旬以来，市场出现持续调整，成交量快速下降，我们认为背后主要是两个技术性原因：（1）每年9月下旬到10月中旬，由于中秋和国庆假期的影响，市场的成交量都会出现季节性的下降，最短1-2周，最长会从9月中持续到10月下旬。（2）最近2年，每次当市场板块涨跌幅极度不均衡后，市场均会出现月度级别的休整。9月板块的涨跌幅差异度再次达到高位，导致市场存在通过调整回归均衡的诉求。以上两个因素带来的调整大多是月度的技术性调整，而不会是趋势性风险。我们认为随着三季报的逐步披露，这些担心将会逐步缓解，市场将重回上升趋势。

　　（1）9-10月成交量的季节性降温。每年9月下旬到10月中旬，市场的成交量都会出现季节性的下降，最短1-2周，最长会从9月中持续到10月下旬。今年的这一次成交量下降符合季节性规律，时间上比正常的时间略长了些，预计9月底成交量将会逐步恢复。

　　由于中秋和国庆假期的影响，基金发行量一般同时也会出现季节性的下降，10月下旬开始恢复。除非极强的居民资金流入，否则一般都会出现降温。2020年基金发行量完全没受到影响，是非常强的资金格局，这一情况今年没有出现，确实谈不上很大的利好，但也符合正常的规律。

　　我们之前一直预测今年底到明年初，居民资金还会继续加速流入股市。从9月基金发行和居民开户数据来看，居民资金流入的时间点可能有所推迟，这可能是9月中旬以来市场缩量调整的原因之一。

　　（2）板块交易拥挤是市场缩量调整的另一个原因。另一个导致股市调整的原因是交易的拥挤，最近2年，每次当市场板块涨跌幅极度不均衡后，市场均会出现月度级别的休整。2020年3月、2020年8月、2021年2月，一级行业3个月涨跌幅标准差接近20%后，市场均出现了阶段性的休整。不过事后来看，这些休整大多都是技术性的。9月板块的涨跌幅差异度再次达到高位，这可能是近期市场调整的另一个原因。

　　（3）基本面依然是健康的。季节性和交易拥挤带来的调整都是技术性的，正常都是月度的。而牛市的核心是盈利和居民资金的不断流入，这两个大趋势我们认为都是健康的。虽然上游资源品的涨价会压制中下游的利润，但整体上来看，A股ROE依然会持续受益商品的涨价。在此背景下，我们预计上市公司三季报整体依然会超预期，对股市的正面影响还未结束。

　　10月15日，央行召开了三季度金融数据新闻发布会。投资者的解读是短期内降准概率不大了，不过考虑到宏观总量数据并不理想，我们预计利率继续大幅上行的概率不高。而且对房地产的信贷可能会出现小幅边际稳定的变化，对股市难言利空。

　　（4）短期策略：调整不长久，市场将重回上升趋势。国庆假期前，市场避险情绪升温，交易量明显下降，部分资金提前规避假期长假不确定的风险，投资者更为保守。之前涨幅最大的上游周期股，有政策变化的可能，投资者担心之前产能限制的逻辑兑现充分，热点板块的降温大幅影响了市场的投资热情。债市调整和降准预期落空，影响了部分配置型资金流入。我们认为随着三季报的逐步披露，这些担心将会逐步缓解，市场将重回上升趋势。盈利改善的趋势还将继续，居民资金进场的过程也没结束，牛市依然在。

　　行业配置建议：大宗商品每一轮涨价一般持续2年多，背后原因主要是要等待新产能的建设投放，考虑到周期股的领先性，周期股可能能涨到年底或明年初，建议关注煤炭、石油石化、种业等。金融股从绝对收益的角度已经进入价值区间，年底可关注相对收益的提升，在未来半年内是进可攻退可守的板块，券商、银行、地产均有机会。消费板块经过持续半年的调整，已经回归到估值合理范围，存在季度级别反弹的可能。

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　　上周市场变化：

　　上周A股涨跌互现，其中上证50（1.18%）领涨。申万一级行业中，汽车（5.03%）、电气设备（3.28%）、有色金属（3.16%）领涨，公用事业（-9.16%）、钢铁（-5.10%）、建筑装饰（-4.38%）领跌。概念股中，打板指数（5.22%）、宁德时代产业链指数（4.03%）、吉利概念指数（3.99%）领涨，垃圾发电指数（-11.68%）领跌。

　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。