原标题：万亿成交行情的历史回顾（国信策略）
来源：追寻价值之路
文：燕翔、许茹纯、朱成成、金晗
核心观点
截至9月3日，A股市场单日成交额已经连续33个交易日突破万亿元，无论是持续时间还是区间内日均成交金额均在A股历史上处于前列，反映出了当下两市成交热度较高。实际上从5月份以来，市场成交热度就已经开始回暖，A股成交额及两融余额持续攀升。从各一级行业成交数据看，今年来电子、医药、化工和电源设备等行业成交金额大幅居前。从历史经验来看，市场成交额持续高于万亿元期间以及之后中长期市场表现总体较好。从各行业历史表现来看，市场成交额持续高于万亿元期间有色金属、化工、电气设备等行业表现较好，而银行、食品饮料、传媒等行业表现相对靠后。从各规模指数表现来看，成交额持续过万亿行情中中证1000、中证500、中证800指数等中小盘股相对占优。
近期A股市场单日成交额连续处于万亿元之上，反映出了当下两市成交热度较高。截至9月3日，A股市场单日成交额已经连续33个交易日突破万亿元，无论是持续时间还是区间内日均成交金额均在A股历史上处于前列。从两融余额为代表的杠杆资金来看，截至上周末两融余额为1.67万亿元，同样处于历史较高水平。实际上从5月份以来，市场成交热度就已经开始回暖，A股成交额及两融余额持续攀升。
从各一级行业成交数据看，今年来电子、医药、化工和电源设备等行业成交金额大幅居前。截至9月3日，电子行业今年来成交金额合计19.2万亿元，占全部A股总成交额11.5%，位列各行业之首，日均换手率为4.7%。医药生物、化工、电气设备和有色金属行业同样成交热度较为靠前，今年来成交金额累计分别为15.5万亿元、14.7万亿元、13.7万亿元和12.5万亿元，日均换手率分别为2.8%、3.9%、4.2%和4.5%。
从各二级行业成交数据看，今年来电源设备、化学制品、半导体等行业成交金额大幅居前。电源设备二级子行业今年来成交金额合计9.7万亿元，位列各细分行业之首，日均换手率为4.6%。化学制品、半导体、饮料制造和计算机应用细分行业同样成交热度较为靠前。
从历史经验来看，市场成交额持续高于万亿元期间以及之后中长期市场表现总体较好。2003年以来全部A股单日成交额过万亿持续时间大于5天的情况共有14次，其中有11次wind全A在对应区间内出现上涨，并且从A股单日成交额过万亿结束日之后的一段时间来看，wind全A表现总体上依然不差。
从各行业历史表现来看，市场成交额持续高于万亿元期间有色金属、化工、电气设备等行业表现较好，而银行、食品饮料、传媒等行业表现相对靠后。2003年以来全部A股单日成交额过万亿持续时间大于5天的情况中，有色金属、化工、电气设备、纺织服装、建筑材料行业区间收益率中位数分别为5.6%、5.3%、5.3%和5.0%，表现靠前。而银行、食品饮料、传媒和家用电器行业区间收益率中位数分别为-1.0%、0.7%、0.3%和0.6%，表现靠后。
从各规模指数表现来看，成交额持续过万亿行情中中证1000、中证500等中小盘股相对占优。2003年以来全部A股单日成交额过万亿持续时间大于5天的情况中，中证1000指数、中证500指数和中证800指数区间收益率中位数分别为4.5%、3.6%、1.4%表现靠前。而沪深300指数、上证50指数区间收益率中位数分别为1.3%、0.5%，表现相对靠后。
万亿成交行情的历史回顾
近期A股市场单日成交额连续处于万亿元之上，反映出了两市成交热度较高。截至9月3日，A股市场单日成交额已经连续33个交易日突破万亿元，无论是持续时间还是区间内日均成交金额均在A股历史上处于前列。从两融余额为代表的杠杆资金来看，截至上周末两融余额为1.67万亿元，同样处于历史较高水平。实际上从5月份以来，市场成交热度就已经开始回暖，A股成交额及两融余额持续攀升。
从各一级行业成交数据看，今年来电子、医药、化工和电源设备等行业成交金额大幅居前。截至9月3日，电子行业今年来成交金额合计19.2万亿元，占全部A股总成交额11.5%，位列各行业之首，日均换手率为4.7%。医药生物、化工、电气设备和有色金属行业同样成交热度较为靠前，今年来成交金额累计分别为15.5万亿元、14.7万亿元、13.7万亿元和12.5万亿元，日均换手率分别为2.8%、3.9%、4.2%和4.5%。
从各二级行业成交数据看，今年来电源设备、化学制品、半导体等行业成交金额大幅居前。电源设备二级子行业今年来成交金额合计9.7万亿元，位列各细分行业之首，日均换手率为4.6%。化学制品、半导体、饮料制造和计算机应用细分行业同样成交热度较为靠前，今年来成交金额累计分别为9.3万亿元、7.3万亿元、7.1万亿元和6.7万亿元，日均换手率分别为3.9%、6.4%、3.5%和3.4%。
从历史经验来看，市场成交额持续高于万亿元期间以及之后中长期市场表现总体较好。2003年以来全部A股单日成交额过万亿持续时间大于5天的情况共有14次，其中有11次wind全A在对应区间内出现上涨，并且从A股单日成交额过万亿结束日之后的一段时间来看，wind全A表现总体上依然不差。
从各行业历史表现来看，市场成交额持续高于万亿元期间有色金属、化工、电气设备等行业表现较好，而银行、食品饮料、传媒等行业表现相对靠后。2003年以来全部A股单日成交额过万亿持续时间大于5天的情况中，有色金属、化工、电气设备、纺织服装、建筑材料行业区间收益率中位数分别为5.6%、5.3%、5.3%和5.0%，表现靠前。而银行、食品饮料、传媒和家用电器行业区间收益率中位数分别为-1.0%、0.7%、0.3%和0.6%，表现靠后。
从各规模指数表现来看，成交额持续过万亿行情中中证1000、中证500等中小盘股相对占优。2003年以来全部A股单日成交额过万亿持续时间大于5天的情况中，中证1000指数、中证500指数和中证800指数区间收益率中位数分别为4.5%、3.6%、1.4%表现靠前。而沪深300指数、上证50指数区间收益率中位数分别为1.3%、0.5%，表现相对靠后。
近期观点回顾
《市场思考随笔之六十六：时代的贝塔》：我们认为产业升级是未来最重要的发展方向。产业升级的方向主要是两个：一是发展战略性新兴产业，这主要集中在数字浪潮和能源革命两个领域。二是传统产业的结构优化与改造升级，实现企业高精尖发展、产业数字化普及。我们认为，产业升级是当下时代的贝塔，未来A股市场的投资机会将更多地集中在“内需、科技、绿色”三个方向之中。
《市场思考随笔之六十五：“宁”与“茅”分化的背后》：去年全球货币大放水，无论茅指数还是宁指数估值都显著抬升，这是分母的逻辑，今年市场分母的逻辑没有了，宁指数依然可以有盈利加速上行拔估值的故事讲，茅则失去了继续拔估值的逻辑甚至估值还有高位回落的压力。往后看，我们认为市场最明确的投资方向是中国经济的产业升级，成长属性更强的宁指数（估值也更高），可能比价值属性更强的茅指数（估值也更低），机会更大。
《市场思考随笔之六十三：越来越价值化的A股市场》：“价值”的内涵不是低估值，在经济转型升级和制度监管不断完善的背景下，A股市场正在变得越来越价值化。这种价值化体现在两个方面：一是资金越来越向代表未来方向的产业集中，部分行业可能会有长时间的超额收益；二是资金越来越向好公司集中，类似2000年、2015年这样的单纯小市值重组股主题炒作以后恐怕难以复现。
《2021年7月策略月报：中报业绩变化前瞻》：二季度A股上市公司整体利润增速预计小幅回落，整体仍将维持50%左右的增速快速增长。结构上看，非金融企业利润同比增速的高点出现在一季度，二季度将显著下滑至105%。受益于净息差走阔、资产质量好转同时叠加低基数效应，二季度银行业利润同比增速预计将上行至16.7%，并带动整体金融行业的利润增速上升至15.2%。
《市场思考随笔之六十二：人民币升值利好股票市场》：近期人民币汇率的持续升值成为了股市向上的催化剂。我们判断未来一个阶段内，人民币汇率可能将处在一个缓慢有波动的升值区间中。我们认为，当前环境下人民币升值对A股市场是明确的利好。
《第二波主升浪——2021年A股中期策略展望》：对比海外成熟市场，A股市场正走向成熟，未来走出长牛慢牛行情的条件已经开始具备。本轮全球经济复苏方兴未艾，我们预计商品价格上涨将持续到四季度。通胀具有两面性，抬升利率与增加企业盈利，后者影响更大。2021年基本面重要性远大于流动性，我们判断二季度后，A股市场会有年内第二波主升浪行情。结构上看，中国优势竞争企业依然是长期投资方向，不会受通胀和流动性变化太大影响，短期通胀交易机会可关注周期和金融。
《通胀上行中的行业百态：谁抗通胀，谁不抗通胀》：虽然整体来看，全部A股非金融企业的基本面受益于通胀上行，但不同行业对于通胀的敏感程度并不相同，也不是所有的行业都会受益于通胀上行。通过对申万非金融行业的分类研究可以发现，资源周期品是最受益于通胀上行的行业类别，量价齐升逻辑下，行业的盈利能力将显著提升。
《市场思考随笔之六十一：为何近期频现白马失蹄》：白马股估值高位，股价反映了过多的乐观预期，这导致财报数据只要不是进一步超预期，就会被理解为低于预期。所以近期经常看到一季报出来后，但凡数据不达预期甚至还可以，股价就会出现大幅调整。
大类资产表现一览：股市分化、商品走强
上周大类资产中股票市场走势分化，商品走强，债券和黄金价格收涨。具体来看，股票市场中，沪深300指数上周环比上涨0.3%，创业板指上周环比下跌4.8%。债券市场中，十年国债到期收益率下行3.7BP。商品市场中南华农产品指数环比基本持平，南华工业品指数上涨1.9%。黄金价格环比上涨0.6%。上周上证综指环比上涨1.7%，国信价值指数单周上涨3.2%。
上周我们统计的全球各主要股票指数上涨居多。具体来看，发达市场中美股标普500指数、纳斯达克指数双双收涨，单周涨幅分别为0.6%、1.5%，道琼斯工业指数微幅下跌0.2%。欧洲市场中法国CAC40指数上涨0.1%，德国DAX指数和富时100指数单周分别下跌0.4%和0.1%，日经225指数单周大幅上涨5.4%，韩国综合指数环比上涨2.1%，恒生指数单周上涨1.9%，澳洲标普200指数环比上涨0.5%。新兴市场中俄罗斯RTS指数单周收涨4.2%，孟买SENSEX30指数单周上涨3.6%，泰国综指单周上涨2.4%，台湾加权指数单周上涨1.8%，圣保罗IBOVESPA指数单周下跌3.1%。
行业一周表现：采掘、公用事业大幅领涨
上周申万一级行业上涨居多，其中采掘、公用事业和建筑装饰行业大幅领涨，而电子和有色金属等行业大幅收跌，表现垫底。具体来看，上周采掘行业上涨7.5%，在申万各一级行业领涨。公用事业和建筑装饰单周分别上涨6.9%和6.6%，表现同样居前。电子行业单周大幅下跌4.8%，在申万各一级行业中表现垫底，有色金属和综合分别下跌3.7%和3.5%，表现同样较为靠后。
上周申万二级子行业同样多数收涨。具体来看，酒店行业单周大幅上涨10.0%，表现居前。其他采掘和石油化工行业涨幅次之，单周涨幅分别为9.4%和9.0%。而半导体、地面兵装和稀有金属跌幅靠前，跌幅分别为8.9%、8.8%和8.0%。
风格指数：中小盘股、低价股风格占优
上周市场各风格指数上涨略多，其中小盘股、低估值风格相对占优。具体来看，上周低市净率股、低价股和低市盈率股涨幅靠前，单周分别上涨5.0%、4.7%和4.1%。而高市盈率股、高市净率股和高价股跌幅靠前，上周分别下跌5.8%、4.0%和3.6%。上周大盘股风格下跌0.5%，中盘股风格和小盘股风格分别上涨0.2%和1.1%。
上周各主题概念指数同样上涨居多，175个概念指数中86个主题概念指数收涨。其中风力发电、大基建央企和创投三个概念板块表现居前，而半导体设备、长江存储概念和动力电池等概念板块表现垫底。
估值水平：创业板相对估值小幅下行
风险提示：经济增长不及预期，通货膨胀快速上升，基本面出现恶化