原标题：【兴证策略张忆东 王亦奕】从股东增持视角看保利地产上涨——兴证策略产业资本系列报告
来源：兴业证券策略团队
投资要点
★ 从保利地产大涨，走近股东增持造就的行情盛宴
从2021年8月5日起，保利地产连续5个交易日上涨，累计涨幅超26%。关于保利地产的此番大涨，市场众说纷纭，但从策略的角度来看，保利地产的走强，是一场股东增持造就的行情盛宴。8月4日发布股东增持公告后，保利地产开始由长期下跌转向大幅上涨，印证了产业资本对A股市场不容忽视的影响力。作为兴证策略产业资本系列报告，我们将从股东增持这一典型的产业资本行为入手，为投资者捕捉产业资本动向变化带来的确定性投资机会。
★ 从大盘行情+行业走势+个股特征三大维度把握股东增持事件
2006年股改基本完成后，A股开启全流通时代，“股东增持潮”也由此而起。2006年以来，A股已发生了近6万起股东增持事件。可以从三大维度把握股东增持事件：1）大盘行情：行情走弱+政策鼓励下，“弱市”易现“增持潮”；2）行业走势：净增持规模回升往往成为底部行情标志，在过热板块，股东有获利了结倾向；3）个股特征：估值偏低+基本面占优个股易获得股东增持。
★ 股东增持是市场行情的有效助推器
以上月是否发布增持公告为基准，我们构建“增持股”的月度调仓组合。2021年以来，该月度调仓组合相比上证综指/沪深300/中证500/创业板指的累计超额收益分别为17.48%/22.92%/9.31%/-0.84%。而分样本来看，具备以下特征的“增持股组合”表现较好：1）位于非银金融、钢铁、有色金属等板块；2）央企及地方国企的表现优于民营企业；3）估值偏高；4）市值偏小；5）增持金额及增持股本对流通股占比偏高。
★ 从两个方向发掘“增持股”投资机会
1）建议关注估值已经处于历史低位的行业，根据净增持规模回升的线索，来发掘价值重估的个股机会。同时具备“估值分位数在30%以下”和“净增持规模回升”两大条件的板块包括：房地产、农林牧渔、建筑装饰、传媒、非银金融、交通运输、银行。我们从这类板块中精选个股，并构建“价值重估”组合，建议关注组合成分股。
2）构建“兴证策略增持股组合”：根据拟增持公告推断，未来6个月内，股东增持事件或将密集发生在化工、机械、传媒等行业，并精选30只个股，构建“兴证策略增持股组合”，并建议关注组合成分股及其股东增持动向。
风险提示：市场对增持时间反应不及预期，中美博弈、请扰动超预期等
目录
报告正文
一、从策略视角看保利地产大涨：股东增持造就的行情盛宴
从 2020 年 8 月 4 日到 2021 年 8 月 4 日，保利地产股价从 15.24 元跌至 9.38 元，下跌了 38.45%，对应的市盈率与市净率分别仅为 4.15 和 0.67，堪称龙头股中的“估值洼地”。然而，自 2021 年 8 月 5 日起，保利地产开始了“逆袭”之路，连 续 5 个交易日上涨，累计涨幅超 26%。
对于保利地产的此番大涨，市场纷纷给出了地产板块利空因素释放充分、消息面驱动等方面的解读。然而，我们从策略分析师的视角出发，能够给出全新的解读——保利地产的此番大涨，是一场由股东增持造就的行情盛宴。8 月 4 日盘后，保利地产发布两则增持公告——《关于公司实际控制人增持公司股份的公告》、《关于公司董事长及全体高级管理人员计划增持公司股份的公告》，公告发布后，保利地产便开始连日大涨。股东增持事件既是保利地产由长期下跌转向大幅上涨的关键转折点，也体现了产业资本对 A 股市场不容忽视的影响力。
以保利地产大涨为引子，本文将走近由“股东增持”带来的行情盛宴。作为兴证策略团队发布的产业资本系列报告，本文将从股东增持事件这一典型的产业资本行为入手，为投资者捕捉产业资本动向变化带来的投资机会，并从两条主线出发，发掘与增持股相关的投资机会：1）关注估值已经处于历史低位的行业，根据净增持规模回升的线索，来发掘价值重估的个股机会，构建“价值重估组合”。2）以拟增持公告为根据，结合寻找未来可能发生增持事件的个股，并基于个股特征与拟增持公告中披露的增持项目特征，精选30只个股，构建“兴证策略增持股组合”，并关注成分股及其股东增持动向。
二、股改开启“增持潮”，2021年增持数量处历史高位
股权分置改革前，A股市场的股东增持事件较少。2005年发起股权分置改革前，国有企业股与法人股不能上市流通，也导致市场上几乎不出现股东增持事件。据统计，2000-2004年间，A股的股东增持事件仅有66起。变动部分参考市值不足20亿元。2005年4月，《关于上市公司股权分置改革试点的有关通知》颁布，股权分置改革正式开启。随着股改推行，各公司原本的非流通股可以在二级市场上流通买卖，“全流通”时代的到来，也成为A股市场开启“股东增持潮”的重要前提。
随着股改基本完成，相关监管部门多次发布文件鼓励股东增持行为，A股开始涌现“增持潮”。股权分置改革于2006年基本完成，而随着《关于国有控股上市公司股权分置改革的指导意见》（2006年6月）、《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》（2008年4月）、《关于修改<上市公司收购管理办法>第六十二条及第六十三条的决定》（2012年2月，下文简称《办法》）等重要文件出台，股东的增持行为日渐活跃。尤其是在2012年，证监会下发《办法》一文，取消多项对大股东增持行为的行政限制，此后，A股“增持潮”频现。2015年和2018年，股东增持事件数量均突破万起，股东增持成为资本市场不可忽视的重要现象。
分行业来看，自2006年以来，化工行业股东增持最为频繁，而房地产行业的增持规模最大。随着2006年股权分置改革基本完成，A股的股东增持事件才日渐增多。在2006.1.1-2021.8.18的统计区间内，A股已发生增持事件近6万起。从增持频次来看，化工、医药生物、机械设备是股东增持事件最频繁发生的前三大行业，从2006年以来分别出现了5360/5325/4849起增持事件。此外，电子、计算机、电气设备和房地产行业的累计增持事件数也超过了3000起。从增持金额来看，房地产、银行和医药生物涉及的变动部分市值居于前三，分别为2237.07/2030.76/1081.00亿元。
分公司性质来看，民营企业股东最频繁发起增持，其次为地方国企。增持频次方面，自2006年以来，民营企业股东发起的增持事件已达到33196次，占比超过半数，其次是地方国企（13263次）。增持规模方面，民营企业的增持规模也是最高的，达到5312.73亿元，公众企业（3611.06亿元）和地方国企（3303.61亿元）涉及的变动部分参考市值也都超过3000亿元。分公司市值来看，市值100亿元以下的小市值公司最频繁发起增持，增持事件数量接近4万起，而市值500亿元以上的企业的增持规模则领跑A股，2006年以来增持规模已超过5000亿元。
2021年的增持事件数量居于历史相对高位。2021年以来，截至7月末，A股市场共发生了3034起股东增持事件，而2020年同期的股东增持累计数量为2637起。以2006-2021年为统计区间，2021年的增持事件数量居于历史相对高位。
进入2021年后，分行业来看，机械设备成为股东增持事件的最高发行业，房地产行业的增持规模则稳居各行业第一。从增持频次来看，2021年以来，增持事件最多的前三个行业为机械设备（304次）/医药生物（255次）/化工（221次）。从增持规模来看，增持规模最大的前三个行业分别为房地产（86.20亿元）/食品饮料（67.83亿元）/公用事业（65.29亿元）。分公司属性来看，民营企业依旧是发起增持的主力，增持次数与增持规模分别为1954次和389.06亿元，居各类型企业第一。分公司市值来看，市值100亿元以下的公司股东发起增持的次数最多，达到2034次，而市值500亿元以上的公司股东发起增持的规模最大（302.36亿元），高于市值100亿元以下的公司股东（248.95亿元）。
三、从大盘行情+行业走势+个股特征三维度捕捉“增持潮”
我们从大盘走势、行业轮动及个股特征三大维度，捕捉“增持潮”出现的时间点。1）大盘行情：当大盘走弱时，在政策鼓励+产业资本择时的推动下，A 股往往可能出现“股东增持潮”，而净增持规模（增持规模-减持规模）由负转正，往往是大盘见底的标志。2）行业走势：股东不仅偏好在行业估值较低时发起增持，而且当行业出现交易过热现象时，股东倾向于减持过热赛道，并扩大对前期低估值行业的增持规模，随着热度相对较低的行业净增持规模不断上升，带动行业估值。3）个股特征：估值偏低+基本面占优的个股更有可能获得重要股东的增持。当然，“增持潮”的出现也离不开公司治理因素，如公司大股东将增持作为应对股权质押风险、争夺公司控制权的手段等，但从本质上来看，依然体现了股东在股价下跌时的增持倾向。
3.1大盘行情：行情走弱+政策激励，弱市易现“增持潮”
以 2015.7-2016.2 和 2018 全年的增持潮为例，可知当大盘走弱时，股东把握“抄底”时机，叠加监管部门出台鼓励增持的政策，更易出现“增持潮”。
? 2015 年 7 月至 2016 年 2 月：在 2015 年“杠杆牛”高点之后，大盘开始大幅调整，市场遭遇“千股跌停”，而汇改叠加全球暴跌，更使 A 股股灾雪上加霜。而监管层再度出台包括鼓励增持在内的救市政策，2015 年 7 月 8 日，上交所发布《关于沪市上市公司股东及其一致行动人、董事、监事和高级管理人员增持本公司股票相关事项的通知》，支持上市公司股东及其一致行动人增持本公司股票。2015 年 6 月至 7 月间，单月股东增持事件从 380 次猛增至 3456 次，在股市大跌叠加政策鼓励下，2015 年 7 月至 2016 年 2 月间的股东增持数量高达 10774 次，是前所未有的“增持潮”。
? 2018 年全年：在中美贸易战、美国加息、去杠杆等事件冲击下，2018 年大盘自 2 月份开始走熊，而 2018 年各月增持事件数量也处于历史高位，最终全年股东增持事件数量达到 10469 次，超过 2015 年，创历史新高。
净增持规模由负转正，往往是大盘出现底部的标志。尽管增持潮多出现在弱市，但仍不能直接判定增持潮的出现，是否为大盘出现底部的标志。因此，我们需要进一步观察市场净增持规模的变动。复盘历史可知，股东增持是带动A股行情反弹的重要力量，而净增持规模的由负转正，往往是大盘出现底部的标志。其中，2008年8月至10月A股市场处于熊市末端之时，月度股东净增持现象横空出世，最终带动A股市场走出“熊”途。2010年5月股东净增持则引发了此后从2319点到3186点的反弹。虽然2012年1月股东净增持之时，受宏观经济下滑担忧的影响，股指反弹力度大打折扣，但此后大盘依旧从2132点向上运行到了2478点。而在2015年下半年，股东净增持也在助力市场渡过“股灾”。
3.2行业走势：净增持规模回升往往成为底部行情标志
与大盘走势类似，在各行业板块内部，同样会出现“弱市易现增持潮”的情形。当行业走弱，股东逢低增持事件也更有可能频繁发生。以2021年6月以来的地产行业增持潮为例，2021年至今，地产行业价值低估较为明显，市盈率的历史估值分位数已降至10%以下，而股东增持事件也开始密集出现。2021年6月以来，除保利地产的股东增持事件外，还有建业集团、龙湖集团、中国奥园、世茂集团等地产商的重要股东多次发起增持，呈现“弱市增持潮”特征。
净增持规模的回升成为行情底部标志，而当板块交易过热，股东则倾向于获利了结。在板块出现调整时，股东倾向于逢低增持，而净增持规模的回升也将带动板块的估值修复。以申万电气设备行业指数为例，2021年3-5月新能源赛道热度有所回落，电气设备板块估值历史分位数一度回落至P50上下。但股东增持规模却从2月份的2.2亿元突增至17.02亿元，也带动净增持规模由-23.75亿元转为9.38亿元。3-5月间股东净增持规模均为正，呈现逢低增持态势。而从2021年6月起，新能源赛道热度持续回升，2021年8月，电气设备板块市盈率历史估值分位数已突破P80。而股东从6月起，则开始大幅减持，净增持规模再度由正转负。在板块估值处于历史高位时，股东没有选择盲目追高，而是率先“撤退”，呈现获利了结倾向。
3.3个股特征：基本面占优、估值相对偏低个股易获股东增持
经统计表明，获得增持的股票，在企业经营、财务状况及未来的成长性等基本面因素上全面优于“非增持组”。我们基于年度公司股东的增持行为，以各年度内是否有发生股东增持行为，将2006年以来的上市公司划分为“增持组”与“非增持组”，并以前一年度公布的财务数据，作为评估个股基本面的量化指标。我们选取资产负债率、股息率、营收增速和ROE四大指标，来分别衡量公司的偿债能力、资金支付能力、成长性和盈利能力。统计结果表明，在2006-2021年间的“增持组”，其资产负债率、股息率、营收增速和ROE全面优于“非增持组”。
股东在估值偏低时增持个股的倾向最为明显。以发布增持公告日为基准，可知个股在该日的市盈率，并以2000.1.1或个股上市日至增持公告日当日为窗口期，测算窗口期内个股发布增持公告日的市盈率分位数。统计可知，增持公告日时，个股市盈率历史分位数在0-25%间的事件，对增持事件的总体占比达到38.61%，而25-%50%、50%-75%、75%-100%的占比分别为19.68%/ 17.71%/ 24.00%。
四、股东增持是市场行情的有效助推器
为了进一步说明股东增持事件能够有效提振行情，我们构建“增持股”组合，并测算其累计超额收益率，并与“非增持股”组合、上证综指、沪深300、中证500、创业板指等市场主要指数比较。可以发现，“增持股”组合能够跑赢“非增持股组合”及市场主要指数。
构建“增持股”组合的具体操作如下：
? 在每月月初第一个交易日开盘时建仓，等权重买入上月发布增持公告的个股，持有至本月末清仓，成本价假设为上月月末收盘价，组合本月收益率即为组合内个股本月收益率的算术平均值。
? 在组合样本期的选择上，选取 2006 年 1 月 1 日作为组合构建日，每月换仓直至 2021 年 7 月 31 日。2005 年股权分置改革之前，股票增持事件较少，大多数月份并无增持事件发生；2006 年初，股权分置改革基本完成，大股东增持事件开始活跃，我们从 2006 年 1 月 1 日开始构建组合，按照上述构建方法每月换仓，截至 2021 年 7 月 31 日，“增持股”组合平均每月持有个股125 只，最少持有 4 只，最多持有 867 只。
长期来看，“增持股”组合可以跑赢市场主要指数。截至 2021 年 7 月 31 日，在不考虑交易成本的情况下，组合相对上证综指/沪深 300/中证 500 累计超额收益率分别为 281.86%/213.79%/156.73%。此外，为观察近期“增持股”组合的表现，我们在 2021 年初构建组合，组合依然表现良好。我们将 2021 年 1 月 1 日作为建仓起点，截至 2021 年 7 月 31 日，该组合相比同期上证综指/沪深 300/中证 500/创业板指的累计超额收益分别为 17.48%/22.92%/9.31%/-0.84%，跑赢市场多支主要指数。
考虑到受增持的个股特征、增持项目特征等，均会影响市场对股东增持事件的反应。我们将增持组的样本进一步细分，以深入研究 2021 年以来，市场对各类特征的股东增持事件的不同反应。
? 个股特征层面
? 不同行业样本的市场表现
2021 年以来，股东增持事件对非银金融、钢铁、有色金属、电气设备等行业的行情提振效果较为明显。我们将“增持股”按行业细分构建组合，可以发现，市场对非银金融、钢铁、有色金属、电气设备等行业的增持事件反应较为积极，以上行业累计超额收益率排名居前，均超过 30%，而农林牧渔、食品饮料、通信、医药生物等行业累计超额收益排名靠后，均低于-15%。
?不同公司属性（国企、民企等）样本的市场表现
为研究不同公司属性下，市场对股东增持事件的不同反应，我们将发生股东增持的样本按公司属性细分，分为公众企业、民营企业、地方国企、央企等类别，再构建 “增持股组合”。
2021 年以来，国企“增持股”组合的累计超额收益率超过民营企业。公众企业/民营企业/地方国有企业/中央国有企业/外资企业/其他企业/集体企业的“增持股”组合累计超额收益率分别为 19%/ 11%/ 14%/ 18%/ 25%/0.1%/ -32%。2021 年以来，相较于民营企业，市场对央企及地方国企的反应更为积极。其原因可能是 2021年以来，国企改革三年行动进入下半场，市场将股东增持解读为国企混改的重要举措之一，从而给出更为积极的反应。
?不同市值样本的市场表现
为研究不同市值规模下，市场对股东增持事件的不同反应，我们将发生股东增持的样本按组合构建当月的市值细分，分为小市值组（100 亿以下）、中小市值（100-200 亿）、中高市值（200-500 亿）和大市值组（500 亿以上），构建按市值划分的“增持股组合”。2021 年以来，中小市值“增持股”组合领跑。小市值/中小市值/中高市值/大市值的累计超额收益率分别为 13.28%/24.29%/11.33%/1.96%，总体来看，市场对市值较小的个股的股东增持事件反应较为积极。
可能有两大原因导致了小市值“增持股”组合的较优表现。一方面，小市值公司往往关注度有限，增持事件发生后可以使小市值公司获得更多的投资者关注度，对收益率的提振效果更为明显；另一方面，小市值公司的散户投资者占比较高，更易受情绪影响，增持事件发生后，小市值公司更易被情绪拉动股价。
?不同估值样本的市场表现
为研究不同估值情况下，市场对股东增持事件的不同反应，我们将发生股东增持的样本按其市盈率历史分位水平分为四组，计算分位水平的样本区间为 2000 年 1 月 1 日（如未上市则从上市日开始）至发布公告当日。四个组别分别为低估值（历史分位水平处于 0%-25%）、中低估值（历史分位水平处于 25%-50%）、中高估值（历史分位水平处于 50%-75%）和高估值组（历史分位水平处于 75%-100%）。
2021 年以来，高估值“增持股”组合“一骑绝尘”，大幅领先其他估值组合。低估 值 / 中 低 估 值 / 中 高 估 值 / 高 估 值 的 “ 增 持 股 ” 组 合 分 别 获 取 了4.90%/13.36%/24.38%/29.27%的累计超额收益率。其原因可能是股东在估值的历史高位发起增持，向市场传递了公司基本面足以支撑高估值的信心，寻求确定性机会的资金也随之涌入，掀起对高估值“增持股”的追捧热潮。加之高估值增持股多分布于科技成长行业，在结构性牛市行情的加持下，进一步扩大对其他组合的领先优势。
?增持项目特征层面
? 不同增持股东类型样本的市场表现
我们将发生股东增持的样本按增持股东类型划分，分为个人股东、公司股东和高管，构建分股东类型的“增持股组合”。2021 年以来，个人“增持股”组合遥遥领先公司、高管“增持股”组合。个人股东增持/公司股东增持/高管增持组合的累计超额收益率分别为 22.66%/14.2%/4.03%。市场对个人股东发起的增持事件反应最积极，而对高管发起的增持事件反应最消极。这可能是因为高管的薪酬制度存在与股价挂钩的情形，因此，市场可能将高管增持解读为操纵股价的行为。
?不同增持金额绝对规模的市场表现
为了研究不同增持金额规模下，市场对股东增持事件的不同反应，我们将发生股东增持的样本按增持金额的四分位点划分，分为低增持金额组（分位数 0%-25%）、中低增持金额组（分位数 25%-50%）、中高增持金额组（分位数 50%-75%）和高增持金额组（分位数 75%-100%）。2021 年以来，增持金额规模偏大的组合累计超额收益率偏高。高增持金额组/中高增持金额组/中低增持金额组/低增持金额组的累计超额收益率分别为 15.99%/16.68%/1.65%/14.22%。
?不同增持股本对流通股占比的市场表现
为了研究不同增持股本对流通股占比下，市场对股东增持事件的不同反应，我们将发生股东增持的样本按增持股本占流通股比例的四分位点划分，分为低流通股占比组（分位数 0%-25%）、中低流通股占比组（分位数 25%-50%）、中高流通股占比组（分位数 50%-75%）及高流通股占比组（分位数 75%-100%），构建“增持股组合”。2021 年以来，高流通股占比组合累计超额收益率占优。低流通股占比/中低流通股占比/中高流通股占比/高流通股占比组的累计超额收益率分别为10.75%/8.51%/12.82%/14.59%。
五、投资建议：从两个方向发掘“增持股”投资机会
我们认为，可以从两个方向把握与股东增持事件相关的投资机会：
1）寻找净增持规模回升的迹象，发掘价值重估的个股机会：我们建议关注估值已经处于历史低位的行业，根据净增持规模回升的线索，来发掘价值重估的个股机会。以估值分位数在 30%以下+净增持规模回升为标准甄选，建议关注房地产、农林牧渔、建筑装饰、传媒、非银金融、交通运输、银行板块。
2）守望未来“增持潮”，精选“兴证策略增持股组合”：以拟增持公告为根据，结合寻找未来可能发生增持事件的个股，并基于个股特征与拟增持公告中披露的增持项目特征，精选 30 只个股，构建“兴证策略增持股组合”，并建议关注成分股及其股东增持动向。
5.1 从净增持规模回升的迹象，发掘价值重估的个股机会
基于净增持规模回升的线索，我们致力于在估值已处于历史低位的行业中，发掘价值重估的个股机会。1）分别测算各行业板块（申万分类）所处市盈率历史分位数，并将“历史低位”的标准设为“市盈率分位数在 30%以下”。2）测算各行业板块的月度净增持规模（增持规模-减持规模），观察各行业板块的净增持规模变化趋势，并找出净增持规模走高的板块。历史分位数在 30%以下且净增持规模走高的板块包括房地产、农林牧渔、建筑装饰、传媒、非银金融、交通运输、银行。
5.2 守望 A 股“增持潮”，构建兴证策略增持股组合
从可得的拟增持公告出发，寻找未来可能发生股东增持事件的个股。从首次公告日期到完成，最常见的间隔期为6月。当前为2021年8月，因此，我们可以将“兴证策略增持股组合”的备选标的，框定在2021年2月份以来、已发布拟增持公告的个股范围中，选择范围内中共出现了89只个股。从发布拟增持公告个股的行业分布来看，在未来6个月内，股东增持事件或将密集发生在化工、机械、传媒等行业。
从89只个股的行业分布来看，排名居前的行业包括化工（10）、机械设备（10）、传媒（9）、计算机（9）、医药生物（7）等。由上文统计可知，2021年以来，股东增持事件最多的行业包括机械设备、医药生物、化工、电子、银行等，由此可见，在未来6个月内，化工、机械设备、医药生物等行业或将延续2021年以来的增持事件高发趋势。
我们将考虑个股特征及增持项目特征，并综合中报业绩（已发布与预告），在未来 6 个月内可能发生增持事件的 89 只股票中，精选出 30 只值得关注的个股，构成“兴证策略增持股组合”。具体选择标准如下：
? 增持规模：从 2021 年以来的“增持股”月度调仓组合表现，可知增持规模越大，市场反应越积极。在 89 只个股中，增持规模最高为 8 亿元，最低为500 元，中位数为 0.5 亿元，我们优先选择增持规模为 0.5 亿元及以上的个股。
? 增持股东类型：从 2021 年以来的“增持股”月度调仓组合表现，可知个人股东发起增持时，市场反应最为积极，超过公司股东和高管。我们优先选择个人股东增持的个股。
? 公司属性：2006 年以来公众企业、民营企业的“增持股”月度调仓组合累计超额收益率居前，但 2021 年以来外资企业、央企及地方国企的“增持股”月度调仓组合的累计超额收益率表现居前。公众企业的表现仍然优秀，仅次于外资企业，但民营企业却逊色于央企和地方国企。我们优先选择公众企业。
? 公司市值：综合长期及 2021 年以来的历史表现来看，市值偏小（200 亿元以下）的“增持股”月度调仓组合累计超额收益率更高。在选择范围内的89 只个股中，最大值为 4779.80 亿元，最小值为 11.93 亿元，中位数为 72.4亿元。我们优先选择市值在 100 亿元以下的公司。
? 估值：综合长期及 2021 年以来的历史表现来看，发生增持事件时估值偏低（历史市盈率分位数 0-25%以内）和估值偏高（历史市盈率分位数 75-100%以内）的“增持股”月度调仓组合累计超额收益率更高。我们优先选择当前估值偏低的个股。
? 个股景气度：以中报净利润同比增速或预告净利润同比增速，作为个股景气度的表征，我们优先选择中报净利润同比增速或预告净利润同比增速排名居前的个股。
风险提示
市场对增持时间反应不及预期，中美博弈、疫情扰动超预期等
兴业证券策略团队
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《从股东增持视角看保利地产上涨——兴证策略产业资本系列报告》
对外发布时间：2021年08月25日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
张忆东 SAC执业证书编号：S0190510110012
李美岑 SAC执业证书编号：S0190518080002
王亦奕 SAC执业证书编号：S0190518020004
张 兆 SAC执业证书编号：S0190518070001
张 勋 SAC执业证书编号：S0190520070004
吴 峰 SAC执业证书编号：S0190510120002
研究助理：
张日升李家俊 张媛陈恭懿
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