来源：资事堂

　　2021年初至今，孟棋管理的几只公募基金产品非常亮眼，旗帜鲜明；年内收益率不仅在全市场名列前茅，即使在热门的新能源赛道里也是一马当先，不遑多让。特别是投资组合上的布局也“棋风稳健”、可圈可点。

　　最具代表性的长盛创新驱动基金，年初以来收益超过50%，名列同类产品的前1%（15/1972）；

　　这只产品过去一年的收益率达到了112%，过去两年的收益率高达252%，都进入同类基金的前1%（净值截至8月17日，下同）。

　　这样的业绩表现还意味着，在两段热点板块和市场风格迥异的行情里，孟棋都做到了行业前列的业绩，后者更加难得。

　　▼附图：长盛创新驱动基金中期业绩表现（来源choice）

　　这种业绩能力，如果用田径比赛来打比方，大约应该算是类似“博尔特”的风格。后者可以参加从100米到800米的男子赛跑项目，即可短跑。也能中长跑。

　　用业内的基金经理做比较，孟棋的风格更类似广发的刘格菘，在行业配置上下大功夫，坚持站立在景气前言，而不是长期驻守在固定行业领域的“锋利的矛”。

　　从过去三年的表现看，孟棋管理的长盛创新驱动基金，似乎已表现出不同热门板块主导的行情阶段，都有“冲刺”能力的“特点”。

　　2019年5月到2020年6月，该基金的主要持仓在半导体消费电子和医药板块，斩获了60%以上的收益；2020年7月至今，该基金的主要持仓在新能源和新能源汽车，亦是行业内表现最佳的基金之一，表现颇为夺目。

　　这究竟是运气还是能力使然？

　　孟棋连续两年的业绩的背后有没有完整的投资体系支撑？

　　他如何完成重仓板块的切换？

　　他对组合内贡献甚伟、且估值逐步走高的热点板块，究竟是怎样的看法？

　　这一切的答案都在下文。

　　01

　　新能源的“前瞻之见”

　　对公众而言，基金经理孟棋是个新名字，但在新能源的行业研究圈子内，这绝不是个陌生的名字。

　　近几年，各家基金公司的业绩突出的基金经理，诸如农银赵诣、嘉实姚志鹏、汇丰晋信陆彬等都涉猎过新能源或新能车领域的行业研究工作，孟棋也是。

　　孟棋对新能源和新能源汽车的跟踪超过十年，他很早就认定新能车行业的高速发展期可能持续“五到十年”。

　　网上流传的一份孟棋在2020年2月（疫情中）的直播纪要，颇能体现他的水平。

　　孟棋在该次直播中重点讲述了几个观点：

　　1、疫情会激发全球经济更加信息化、更加智能化，将导致科技成长再进入一个新的周期，并引发资金持续流入。

　　2、新能源汽车正在从1.0迈向2.0时代，经过技术升级，能量密度提升、成本下降、汽车电子科技的提升，新的市场化时代将随之开启。

　　3、特斯拉的国产化具有里程碑意义，新能源汽车达到30%的市场份额还是非常有概率的，未来五到十年它的增速是可以保证的。目前它的估值即使有波动，也是可以维持的。

　　▼附图：孟棋当年的直播海报

　　事后看，此次直播中的大部分预判都被验证。

　　02

　　去年年中“果敢切换”

　　从基金组合上观察，孟棋真正对新能源和新能源汽车板块（后简称“两新板块”）大胆出手，还是在2020年3季度。

　　当时，他的长盛创新驱动基金，在一个季度内完成了60%的重仓股更换，操作风格凌厉，态度果敢。

　　在光伏产业链上，他大举建仓新能源行业的光伏龙头股隆基股份，至基金第一大重仓股，持股比例9.6%；增持多晶龙头公司通威股份至第二大重仓股。持股比例8.5%；新增光伏逆变器龙头公司阳光电源至第七大重仓股。

　　在新能源车产业链上，他新增正极材料龙头公司当升科技至第三大重仓股；新增电解液重点公司天赐材料至第四大重仓股；新增隔膜龙头恩捷股份至第六大重仓股，新增负极材料龙头公司璞泰来至第九大重仓股。

　　也就是自该季度起，孟棋彻底把基金组合的重点从半导体电子消费板块和医药板块上移到了新能源和新能源车板块上。

　　这几乎是奠定此后一年业绩表现的“关键一举”。

　　03

　　关注“边际天平”

　　为什么会在那时做出这个决策呢？

　　孟棋透露，最重要的决策依据是行业基本面的边际变化，以及市场对之的一致预期和估值状态。

　　这一切，孟棋用了一个很形象的说法叫“边际天平”。

　　首先，从景气度看，新能源车产业链的景气向好是2019年末才真正出现的，标志事件是特斯拉国产化的成功。但此后这轮景气复苏被2020年初的疫情爆发所打断。在2020年二季度经济从疫情中恢复后，产业链逐步形成向好势头，恰好在年中形成布局窗口。

　　类似的还有新能源板块（光伏），后者也是在去年年中才确定性的出现强劲向上的业绩势头。

　　而且，同期这两个板块的估值都没有到很高的水平，和景气向好的势头相比估值非常具有性价比。

　　相比之下，2020年中，以中芯国际和康希诺上市为标志，半导体消费电子板块和医药板块的热情也达到巅峰。

　　孟棋观察到，当时业内对于有些热门上市公司的业绩推导逻辑较为线性粗暴，非常高的估值和高度一致的乐观预期同时存在于市场里，性价比的天平在悄然变化。

　　同时，孟棋还观察到部分产业链的竞争开始加剧，景气开始出现“不确定性”的苗头，这让孟棋最终下定决心切换组合。

　　04

　　动态选择景气最佳行业

　　孟棋最新的基金持仓风格，表现出明显的行业重配的特点，十大重仓股主要是新能源和新能源汽车板块（见下图）。

　　▼附图：长盛创新驱动基金十大重仓股列表

　　业界也有人关心，孟棋是不是要把自己管理的基金变成新能源行业的“最锋利的矛”（指持仓风格最集中的基金）了？

　　孟棋明确说，不会！

　　他说，他管理的基金目前按照契约没有集中在新能源或新能源车板块上的要求，本身他的风格也是以长期成长风格为主。

　　他之所以在现阶段把组合相对集中的配置在上述两个方向，主要是因为过去一段时间里，新能源和新能源车板块就是全市场成长性和性价比最好的板块。

　　这就如同2019年中，5G、消费电子、半导体纷纷进入它的爆发期一样。当时的孟棋重仓了它们，如今选择了新能源和新能车。

　　据悉，孟棋在长周期的产业研究过程中逐步建立了行业景气变化的时间树模型，通过领先指标和产业周期中的关键因素，来持续跟踪对比各行业景气天平的变化。

　　同时，他通过长期深度框架而提前预备了一些战略的研究方向。当景气拐点和战略研究方向重合时，往往是他操作的时候。

　　他也毫不讳言，在未来的某个时刻，如果如今的持仓行业出现景气变动，或是估值达到了无法理解的地步，他也会坚定地进行减持。

　　05

　　七分基本面、三分估值

　　近年来，个股的估值持续成为行业热门话题。

　　市场上对于估值的分歧很大，对如今新能车、新能源个股的估值，孟棋究竟是如何判断的？这是长期内在价值的挖掘，还是令人窒息的“估值泡沫”。

　　孟棋的看法是，以新能源车的板块来看，其重点公司确实已进入高估值区域，但有些龙头股并未到估值的“极值”，而从短期看，相关公司的景气还在继续表现中，强势原因确实有理由。

　　但他也表示，如果这类公司继续估值快速飙升的话，到了一定阶段可能就会触发他的减持操作。

　　“如果一个公司两个月就把一年的目标涨幅给透支完了，那当然是没有继续持有的理由的。”

　　对于新能源中的光伏产业链，他也有自己的判断。首先是，在现在阶段，他会更加关注有“硬科技”创新优势的产业环节，后者比相对“软”（比如偏应用、服务）的产业会更有壁垒。

　　另外，他也对依赖供需层面短期拉升景气的行业保持警惕和跟踪。在他看来，壁垒不高、工艺流程短的简单制造加工业，通常1年半~3年半就会出现大量新产能，引发供需逆转，因此，这类行业的后续景气度和上下游产业环节的表现，都必须密切跟踪拐点。

　　但他也认为，如果估值涨幅并不是太离谱，或是公司经营还在持续向好，大的行业拐点并未出现的话，那么有竞争力壁垒的龙头公司他还是会继续持有。

　　“在整个投资过程中，我把估值的权重放在30%，而把更多的权重（70%）和精力放在跟踪行业的拐点上。估值有参考价值，但更关键的还是行业的景气拐点是否出现。”

　　06

　　谨守“能力圈”

　　在行业配置和个股精选的操作方法论下，孟棋还有一个很重要的思维方法，就是——能力圈。

　　孟棋一直强调坚守能力圈的重要性，但他的“能力圈”不是死守的。

　　他一方面，通过持续的研究和交流，拓展能力圈边界；另一方面，他也会根据市场的特点、潜在风险的多少、动态调整能力圈内的投资。

　　他透露，2020年中还有一个重要因素推动他做大的持仓结构的变化，就是能力圈的考虑。

　　当时他有一个判断，2019年以来成长风格的行情已经演绎到高位。后续随着时间推移，成长股的估值会越来越高，重点公司波动会越来越大。

　　这种市场不确定性放大的环境，孟棋认为更加考验深度研究的专业能力和敏锐的操作判断能力。只有自己更熟悉的领域，才能对这种高位波动更有把握，从而做出超额收益。

　　当比拼细节时，认知的深度会大大影响投资的确定性，而后者将对阿尔法（超额收益）的获取起到至关重要的作用。