原标题：潮汐的退和涨 | 开源策略　

　　来源：开源策略团队

　　Summary

　　摘要

　　1 新老世界正在交汇

　　我们在周报《换个角度想问题》中建议投资者布局更具有风险收益比的“旧世界资产”，而不是纠结于判断对“新世界”的理性投机何时结束。投资者最不应该忽视的恰恰就是传统行业在这一次能源转型过程中所要展现的“韧性”和“新生”。这一逻辑其实在市场层面已经得到了更多回应：我们发现其实自7月份以来，传统世界的资产（煤炭、钢铁、铜、铝等）价格变化就已经在和新世界的资产（新能源产业链）并驾齐驱，今天的市场可能将新老世界正在交汇体现得更加充分，涨幅前五分别为煤炭（4.25%）、房地产（3.37%）、有色金属（2.01%，其中铜涨幅0.66%，铝涨幅4.32%）、钢铁（1.71%）和电力设备及新能源（1.39%）。

　　2 韧性：“利好”背后，本质还是长期盈利的改善

　　也许部分投资者会用相应的政策“利好”作为今日市场表现的原因，例如宁夏发改委于8月4日发布的文件允许煤电交易价格上浮；又例如部分城市的集中供地安排出现同步修改，给予了市场对房地产板块较为正面的政策预期。上述“利好”背后其实都有一个共同点，那就是促使了市场认知和认可到行业的盈利能力将发生改善，实际上改善并非近期才开始，通过我们此前的研究能够发现，传统行业盈利能力（以ROE/ROIC衡量）在2016年之后就在企稳回升。而由于此前市场的预期集中于“周期股盈利高点已过”，并“抢跑经济走弱”，所以对周期股定价其实并不充分。但我们要提示的韧性就在于：历史上经济回落时，往往对应着周期股盈利能力下滑以及产能利用率的下滑，但这次均未发生，因为供给格局的改善，上市公司还处在高盈利区间，而且近期政策托底的意图在不断增强，今日（8月11日）公布的金融数据显示社融中政府债券同比少增3690亿，成为社融增量中最大拖累项，结合“730”政治局会议表述，专项债有望加快发行，财政更加积极有为，社融增速的底部或已出现，周期行业正从“现实强劲但预期下行”走向“现实韧性但预期改善”的定价区间中。

　　3 老树新花：能源转型中也有传统行业的角色

　　当前新能源与传统能源之间的估值分化似乎在告诉我们，传统行业将被迅速替代甚至消亡，但历史规律则提示与之相反的事实：在100年前的能源革命中我们看到了传统行业（马匹、鲸鱼油）价格的长时间持续上行；在美国、欧盟的碳达峰后，高能耗传统行业迎来了利润的持续增长。此次能源转型中，由于储能技术的应用速度远远赶不上可再生能源发展的速度，煤电不可避免地成为向光伏、风电转型中的调峰和满足增量电力需求的选择；同时我们也看到了新能源产业链的快速普及也给其组件上游的铜、铝、纯碱、电力、煤炭带来新增的需求。

　　4 预期改善，正视老树上的新花

　　过于侧重“终局”思维，将长期问题短期化，可能会导致投资者忽视当下更具吸引力和确定性的机会。传统行业在未来世界的长期存续价值需要得到系统性重估，预期改善已在路上。我们坚定推荐三条长期主线（详见《能源转型下的隐藏剧情》）。当下占优组合是：有色（铝、铜）、化工、钢铁、煤炭、军工、房地产、银行。