投资有泰度 | 股票大涨后，长期持有还是落袋为安？

　　来源：中泰证券资管

　　核心观点●●

　　在基金二季报披露之后，总会有很多细心的网友把基金经理操作上的变化探究一番。有人发现，一样是重仓股大幅上涨，不同的基金经理可以采取不同的操作，有些人选择把它卖出落袋为安，有些人则更长情继续持有。

　　这两种做法哪一种更高明？其实是不能一概而论的。

　　我们曾说过价值投资者卖出股票不外乎三个理由：一是太贵了，二是看错了，三是找到了更好的。那么相应的，我们也可以把股票分成三类，一是严重低估的，二是严重高估的，三是不是很严重低估、也不是很严重高估的。那么对于那些严重低估的股票，我们当然可以继续重仓持有，对于那些严重高估的股票，操作也可以很简单，直接把它卖掉。

　　那么对于那些不是很低估，也不是很高估的股票怎么办呢？

　　那么如果你没有办法得出特别笃定的结论的话，那么或许可以选择一条中间路线，我不用把它全部卖光，我适当地降仓或许也是一种可行的操作方法。成长型股票的久期更长，这意味着它的潜在回报率相对于股票价格的弹性更低。换句话说，一个成长股即便股价翻了一倍，或许潜在回报率仍然在可接受的区间范围之内，倒也未必需要卖，但前提是你得对长期成长这4个字高度自信。

　　问题来了，人们往往更容易对自己的判断高度自信，可结论本身要做到高度置信却很难，因为长期的成长多半不可靠。

　　当然你也可以不考虑价值的问题，只看趋势，事实上也是绝大多数人都是基于趋势而不是价值来买卖股票的。比如说一只股票在大幅上涨，变得严重高估的同时，或许它上涨趋势的确定性没有下降，反而提高了。这种情况下，趋势型的投资者也是没有卖出股票的理由的。

　　所以当股票大涨之后，我们是要落袋为安还是继续持有？决策体系远比我们想象的要复杂。如果你是一个称重者，对一只股票的长期成长的前景有高度自信，那么即便股价翻倍，也未必是卖出的理由，当然你也不能过度自信。如果你是一个投票者，那就简简单单地基于股票价格的趋势来买卖。虽然要准确地判断一个价格趋势，也并非那么容易。

　　作者简介

　　姜诚，现任中泰资管基金业务部总经理，中泰星元灵活配置混合A（006567）、中泰玉衡价值优选混合（006624）、中泰兴诚价值一年持有混合A（010728）基金经理。

　　清华大学金融学学士，上海财经大学金融学硕士。曾任安信基金研究部总经理、基金投资部总经理。15年投研经历（其中11年投资管理经验），投资风格稳健，坚持价值投资理念。以长期复利的视角审视上市公司，淡化短期择时；以多情景假设构造安全边际，不盲目依赖乐观预测，持股周期较长。