原标题：【华西策略||李立峰】热门赛道的交易有多拥挤？

　　来源：策略李立峰与行业配置笔记

　　文 | 华西证券副所长、首席策略 李立峰

　　投资要点

　　一、美联储taper的节奏是影响海外流动性预期的关键因素，随着就业持续修复，“谈论缩减QE”的条件将日趋成熟。回顾上一轮美国放水，在2013年5月，伯南克讲话首次提及Taper时，美国非农就业恢复至次贷危机前的75%；美联储收水的节奏要关注就业复苏程度，截至今年6月，美国非农就业大约恢复至疫情前的70%，预计到8月会恢复至75%左右，届时“谈论缩减QE”的条件将基本满足。

　　二、从中报预告看企业盈利，中小市值公司业绩加速复苏，科技制造业绩持续高增。1）分板块看，创业板、科创板公司业绩边际向好。以2019年中报为基期，发布2021年中报预告的可比公司中，科创板、创业板、主板净利润同比增速分别为272.77%、84.41%、57.38%；单季度看，科创板和创业板净利润环比增速分别为46.96%、23.81%，主板净利润环比增速为-6.69%；2）分市值看，小市值公司业绩加速复苏。单季度看，市值在100亿以下、100-300亿的公司二季度净利润环比增速分别为12.09%、27.41%；市值在500-1000亿、1000亿以上的公司净利润环比增速为-3.07%、-20.40%；3）分行业看，科技制造领域业绩持续高增长。对比2019年同期，发布2021年中报预告的可比公司中，汽车、机械设备、医药生物、电气设备行业净利润均实现高于100%的增长。

　　三、热门赛道的交易有多拥挤？6月份以来，市场共识逐渐向成长风格凝聚，高景气高成长的新能源产业链及电子（半导体）行业成为资金集中涌入的方向。但从换手率及成交额占比角度看，市场对于热门赛道的交易是比较拥挤的。短期来看，交易结构的拥挤可能会导致热门赛道波动加剧，从中长期看，决定科技成长赛道的长期驱动力在于产业结构的变迁，核心抓手仍是企业盈利。

　　五、投资策略：关注高景气与中报业绩高增长方向。下半年随着美联储刺激政策的退出，海外需求可能边际放缓，国内将面临外需的边际回落，消费需求复苏仍偏缓慢的压力，市场的核心矛盾或许会从上半年的“通胀”向下半年的“通缩”转变。目前国内流动性偏宽松，A股市场系统性风险有限。科技成长赛道交易相对拥挤，核心抓手仍是企业盈利。具体到板块配置，建议关注“二”条主线，以及“一”主题：

　　1）一是受益于高耗能产能压缩的行业，如“钢铁、煤炭”等；

　　2）二是符合“内循环”逻辑，受益于消费升级行业，如“新能源车、医药、免税”等；

　　“一”主题：需重视国家大的政策方向——“碳中和”内涵拓展。

　　■风险提示：海外疫情反复；国内经济复苏不及预期；海外黑天鹅事件等。

　　目 / 录

　　正文

　　01海外市场：海外疫情有抬头之势，美联储taper的节奏是影响海外流动性预期的关键因素

　　本周全球股指涨跌参半，新兴市场表现好于发达市场。美股方面，道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数本周涨跌幅分别为：-0.52%、-0.97%、-1.87%；国内市场方面，恒生指数上涨2.41%，深证成指、上证指数分别上涨0.86%、0.43%；另外韩国综合指数、印度SENSEX30分别上涨1.83%、1.44%。汇率方面，美元指数本周上涨0.66%，人民币小幅升值，欧元兑美元、英镑兑美元均呈现下跌。商品市场方面，原油价格本周下跌，NYMEX轻质原油、ICE布油本周分别下跌4.17%、2.98%。

　　受新冠变种病毒的影响，近期海外疫情有抬头之势。最新数据显示，全美50个州以及华盛顿特区的新冠肺炎新增病例数均在增长，过去7天平均增长率比前一周高出10%，其中38个州增长率超50%；德国疫情反弹持续，将荷兰等多国列为风险地区。

　　美联储taper的节奏是影响海外流动性预期的关键因素。鲍威尔周三在国会作证时再次重申，货币政策将继续提供强有力的支持，并表示就业市场距离开始缩减购债规模所需的进展仍有一段距离。回顾上一轮美国放水，在2013年5月，伯南克讲话首次提及Taper时，美国非农就业恢复至次贷危机前的75%；美联储收水的节奏要关注就业复苏程度，截至今年6月，美国非农就业大约恢复至疫情前的70%，预计到8月会恢复至75%左右，届时“谈论缩减QE”的条件将基本满足。

　　02从中报预告看企业盈利，中小市值公司业绩加速复苏

　　截至2021年7月14日，4392家上市公司A股上市公司披露中报预告的公司有1632家，占比37.16%，其中业绩预喜（预增/略增/扭亏/续盈）的上市公司共1134家，预喜率为69.49%。

　　分板块看，创业板、科创板公司业绩边际向好。将预告净利润上下限的均值作为净利润口径，截至7月14日，已披露预告的可比公司累计净利润相比2020年上半年增长151.10%，其中科创板业绩增长弹性最高，同比增长226.37%，其次为主板，同比增长162.92%，创业板为39.67%。考虑到基数效应，进一步与2019年中期业绩对比，科创板、创业板、主板分别为272.77%、84.41%、57.38%。单季度看，2021年Q2可比公司累计净利润较第一季度下降4.63%，主要为主板业绩拖累，环比增速为-6.69%，科创板和创业板业绩边际回升，环比增速分别为46.96%、23.81%。

　　分市值看，小市值公司业绩复苏加速。分市值看，100亿以下的小市值公司和1000亿以上的超大市值公司相比去年同期增长最为突出，同比增速分别为236.46%和211.59%；与2019年同期对比，大中市值的公司增速相对更高，100-300亿、300-500亿元、500-1000亿元公司增速均超过70%。今年以来，中小市值公司业绩复苏加速，100亿元以下、100-300亿元市值公司二季度净利润环比增速分别为12.09%、27.41%，大市值公司出现负增长，500-1000亿、1000亿以上市值公司环比增速为-3.07%、-20.40%。

　　分行业看，科技制造领域业绩持续高增长。对比2019年同期，2021年中报预告中，汽车、机械设备、医药生物、电气设备行业净利润均实现高于100%的增长；农林牧渔、公用事业、建筑装饰行业则实现同比负增长。从单季度业绩对比来看，2021年中报预告中，净利润环比增速为正的行业集中于休闲服务、计算机、军工、传媒、机械设备、通信、电子、医药等行业，而农林牧渔、商业贸易、纺织服装、食品饮料等行业环比增速为负数。

　　03热门赛道的交易有多拥挤？

　　6月份以来，市场共识逐渐向成长风格凝聚，高景气高成长的新能源产业链及电子（半导体）行业成为资金集中涌入的方向。但从换手率及成交额占比角度看，市场对于热门赛道交易是比较拥挤的。短期来看，交易结构的拥挤可能会导致热门赛道波动加剧，从中长期看，决定科技成长赛道的长期驱动力在于产业结构的变迁，核心抓手仍是企业盈利。

　　从换手率角度看，7月份（截至7/16），中信行业中，电子和电力设备及新能源换手率分别达34.6%和33.9%，6月至今两个行业换手率始终排名30个一级行业中的前四名。

　　从成交额占比看，目前（截至7/16）中信电子+电力设备及新能源行业成交额占全部A股成交额占比达到22.39%，7月份最高曾达到23.71%。2020年至今，两个热门行业成交额占全A比超过22%的阶段共有4次：2020年2月、2020年5月、2021年5月和2021年6月至今（本次）。从后续行业指数表现看，当行业成交额占比位于阶段性高点后，行业指数常常表现为加速赶顶，这点在电子行业指数表现较明显。

　　04投资策略：关注高景气与中报业绩高增长方向

　　下半年随着美联储刺激政策的退出，海外需求可能边际放缓，国内将面临外需的边际回落，消费需求复苏仍偏缓慢的压力，市场的核心矛盾或许会从上半年的“通胀”向下半年的“通缩”转变。目前国内流动性偏宽松，A股市场系统性风险有限。科技成长赛道交易相对拥挤，核心抓手仍是企业盈利。

　　具体到板块配置，建议关注“二”条主线，以及“一”主题：1）一是受益于高耗能产能压缩的行业，如“钢铁、煤炭”等；2）二是符合“内循环”逻辑，受益于消费升级行业，如“新能源车、医药、免税”等；“一”主题：需重视国家大的政策方向——“碳中和”内涵拓展。

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　　风险提示

　　海外疫情反复；国内经济复苏不及预期；海外黑天鹅事件等。