【招商策略】中报盈利继续释放，制造业业绩改善确定性强——2021年A股中报业绩预告点评（0715）
来源：招商策略研究
截至7月15日上午，约有1531家A股上市公司披露了2021年中报业绩预告/快报/报告，披露比例约为36%，其中业绩预告向好率为69%（业绩预告向好类型包含续盈、略增、预增、扭亏等四种类型）。整体A股2021H1盈利增速测算值维持高位，中游制造、TMT和医药盈利改善幅度较大且景气度维持相对高位。
核心观点
? 根据一致可比口径测算，即 2021H1 盈利测算值的样本为目前已经公布盈利情况的上市公司，考虑到去年同期低基数，调整后（以 2019 年为基期全部A 股/非金融石油石化 2021H1 归母净利润同比增速为 92.4%/112.0%，复合平均归母净利润同比增速为 38.7%/45.6%。（注意：由于可得样本有限，因此测算值与真实值存在一定的偏差）大类行业 2021H1 盈利改善强弱：中游制造、TMT、医药 >资源品>消费>金融地产、公用事业。
? 2021H1 盈利增长维持相对高位主要受到以下因素的共同驱动：1．上半年工业品 PPI 同比维持在高位，A 股多个行业出现产品涨价潮，如周期品、半导体、新能源车中上游、航运（集装箱）、造纸等产品出现多轮提价，相应行业量价齐升带动盈利持续好转。2．二季度我国出口保持较强的韧性，预计 A股出口型企业海外营收规模进一步扩大。在海外供需缺口较大的情况下，部分企业重视海外市场拓展，上半年外销业务保持快速增长，如机械板块、小家电、汽车零部件、家具等。3．参考工业企业盈利情况，1-5 月每百元收入中的成本和费用依然处于相对低位，尤其是费用端压力较小，可见企业目前仍在处于费用红利期，预计 A 股半年报费用压力相对可控。预计 A 股 2021 年中报将会是本轮盈利周期的高点，进入三季度后 A 股盈利增速将会逐渐放缓，盈利下行趋势将会持续至 2022 年。
? 业绩改善且景气向上的领域：1．新能源（新能源汽车、汽车零部件、光伏等）。上半年光伏多个环节等量价齐升继续推动盈利增长。新能源汽车产销保持良好增长势头，部分企业抓住机遇提升锂电池产能，电池生产多个环节的产量和销量持续稳定增长。下游汽车零部件企业订单饱满，海外订单及产能环比持续改善。2．化工（化纤、化学原料、农用化工）。随着全球主要国家经济回暖，全球化工产品需求得到了提振。部分化工企业于去年年末陆续建厂扩建，新增产能对业绩增长起到了促进作用。部分供需格局良好且具有涨价空间的细分领域将会在三季度保持较快的业绩增长。3．电子（半导体、消费电子、光学光电、元器件）。受益于新能源电动汽车、电脑类、智能穿戴类等下游领域发展，消费电子订单需求量增加；全球集成电路制造业逐渐向大陆转移，半导体材料国产化加速，但是全球芯片供给短缺引发涨价潮，预计下半年芯片供不应求的局面仍将持续，但相比上半年将会有所缓解。4．轻工（造纸、家用轻工）。家用轻工进行部分产品提价，家具市场景气度较去年同期大幅提升。造纸板块主要纸种均落实提价且提价效益明显，文化纸和白卡纸保持高景气。除此之外，稀有金属、工业金属、家居、装饰材料、化学制药、医疗服务、通用设备、军工等行业业绩表现和景气度也较为不错。
? 2021 年 6 月中下旬以来，A 股上市公司陆续进入中报业绩预告披露期。部分中报业绩预告较好的公司一致盈利预期得到上调，过去 5 周一致盈利预期增速上调超过 2 个百分点的行业集中在高景气赛道（如电新、电子）、大宗商品涨价带来业绩提升（如基础化工、钢铁、煤炭、建材）、去年同期盈利低基数（如交运）。从估值和盈利匹配度来看， PEG 明显小于 1 的行业集中在资源品（如钢铁、石油石化、有色金属、煤炭、基础化工）、交通运输、消费者服务、轻工制造、商贸零售、建筑、纺织服装、房地产、电子等行业。
【风险提示】：业绩下修风险，政策支持力度不及预期
01
预告进度：披露率接近四成，向好率再次提升
截至 7 月 15 日上午，约有 1531 家 A 股上市公司披露了 2021 年中报业绩预告/快报/报告，占全部 A 股的比例约为 36.3%，其中绝大多数是以业绩预告的形式存在。
从业绩预告类型来看，目前已经披露中报预告的上市公司预告向好率为 69%，略低于一季度向好率，不过仍高于往年同期水平（业绩预告向好类型包含续盈、略增、预增、扭亏等四种类型）。
02
整体业绩：中报业绩维持高位
根据一致可比口径测算，即盈利测算值的样本为目前已经公布中报盈利情况的上市公司，全部 A 股/非金融石油石化 2021H1 归母净利润同比增速为 201.6%/131.6%，全部 A 股2021Q2/Q1单季度归母净利润同比增速为118.9%/53.3%，非金融石油石化2021Q2/Q1单季度归母净利润同比增速为 83.6%/117.5%。考虑到去年同期低基数，调整后（以 2019年为基期）全部 A 股/非金融石油石化 2021H1 归母净利润同比增速为 92.4%/112.0%，复合平均归母净利润同比增速为 38.7%/45.6%（注意：由于可得样本有限，因此测算值与真实值存在一定的偏差。）
参考业绩预告披露等信息，A 股中报盈利保持较高的增速主要受到以下因素的共同驱动：
? 上半年工业品 PPI 同比维持在高位，A 股多个行业出现产品涨价潮，如周期品、半导体、新能源车中上游、航运（集装箱）、造纸等产品出现多轮提价，相应行业量价齐升带动盈利持续好转。
? 二季度我国出口保持较强的韧性，预计A股出口型企业海外营收规模进一步扩大。在海外供需缺口较大的情况下，部分企业重视海外市场拓展，上半年外销业务保持快速增长，如机械板块、小家电、汽车零部件、家具等。
? 参考工业企业盈利情况，1-5 月每百元收入中的成本和费用依然处于相对低位，尤其是费用端压力较小，可见企业目前仍在处于费用红利期，预计 A 股半年报费用压力相对可控。
预计 A 股 2021 年中报将会是本轮盈利周期的高点，进入三季度后 A 股盈利增速将会逐渐放缓，盈利下行趋势将会持续至 2022 年。参考工业企业盈利指标，2021 年 1-5 月规模以上工业企业盈利同比增长 83.4%，相比 2019 年 1-5 月增长 48.0%，两年平均增长 21.7%。5 月单月同比增长 36.4%，与 2019 年同期相比利润增长 44.6%，两年平均增长 20.2%。
由于工业企业和非金融类上市公司的成分股具备有一定的重合度，且二者利润增速历史值几乎保持相似的变动趋势；因此在工业企业利润等高频指标的指引下，2021 年中报A 股盈利增速也将会保持在相对高位。
03
大类行业：中游制造、TMT、医药 >资源品>消费>金融地产
大类行业2021H1盈利改善强弱：中游制造、TMT、医药>上游资源品>消费服务>金融地产、公用事业
目前已经披露业绩预告或快报的公司数量有限，且去年同期具有较低的基数，因为2021年中报多家公司业绩出现较大幅度的增长，同时业绩较好的公司倾向于更早的进行业绩披露。从目前已得的结果来看，多个大类板块盈利出现不同程度改善，且中报业绩增速相对较高；综合考虑利润可持续性、基数大小等因素，2021年中报盈利增长韧性较强的板块集中在中游制造、信息科技、医药等。
04
业绩改善且景气向上：电新、电子、轻工、基础化工、医药等
2021年中报多个行业业绩仍在持续释放中，主要围绕在上游资源品、出口导向制造业、地产后周期消费、新能源板块、电子产业链等。
? 上游资源品（钢铁、基础化工、有色金属、煤炭等）
对于钢铁板块，上半年钢铁市场复苏，多家钢铁企业净利润相比上年同期大幅增长。
随着全球主要国家经济回暖，全球化工产品需求得到了提振。部分化工企业于去年年末 陆续建厂扩建，新增产能对业绩增长起到了促进作用。钛白粉市场处于强景气周期，产 品供不应求，销售价格同比大幅增长。国际需求量的增加和粮食产品价格的上涨，农作 物种植面积扩大，化肥需求明显增加。部分供需格局良好且具有涨价空间的细分领域将 会在三季度保持较快的业绩增长。
对于有色金属行业，上半年铝行业保持高景气度，铝锭需求旺盛，铝锭市场价格同比大幅 上涨约31%；同时部分企业表示电解铝等均保持满负荷稳定生产。稀有金属板块业绩增 长良好。与新能源汽车中上游相关度较高的细分领域景气度有望持续。
煤炭、焦煤等价格高位运行，需求扩张带动产量也明显提升，煤炭板块业绩也持续改 善。
? 机械
人民币汇率升值确实对于部分出口型机械企业经营带来了一定的负面影响。部分通用机械板块企业表示全球特别是北美市场的销售和订单依然维持较高的景气度，特别是北美在家办公成为了新常态的工作模式，客观上增加了公司产品需求的同时，降低了北美主要竞争对手的研发和生产效率，给这些企业提供了难得的快速提升市场份额的机遇。
? 新能源（新能源汽车、汽车零部件、光伏等）
上半年光伏板块业绩快速增长，多晶硅、电池片等量价齐升继续推动光伏盈利增长。新能源汽车产销保持良好增长势头，部分企业抓住机遇提升锂电池产能，电池生产多个环节的产量和销量持续稳定增长。
上半年受益于国内汽车市场回暖，尤其是重卡市场及工程机械的加速增长，下游汽车零部件企业订单饱满，海外订单及产能环比持续改善。
? 电子（内外需求共振）
受益于5G、新能源汽车、IDC、汽车电子、消费电子等领域快速发展，下游客户铜箔和覆铜板需求旺盛，同时，铜箔加工费上涨，覆铜板售价上涨等因素带动PCB毛利率提升。全球集成电路制造业逐渐向大陆转移，半导体材料国产化加速，但是全球芯片供给短缺引发涨价潮，预计下半年芯片供不应求的局面仍将持续，但相比上半年将会有所缓解。
05
一致盈利预期变化和估值盈利匹配度
上半年A股盈利增速保持在相对高位，叠加流动性宽松程度收敛，2021年初以来A股估值中枢持续下移，5月末以来估值中枢略有上行，不过明显低于年初的估值水平。目前全部A股和非金融A股估值分别为20.7X和34.1X，对应的十年期分位数回落至为76.4%和69.2%。
根据wind一致盈利预期，采用自下而上和整体法进行统计，全部A股归母净利润增速2021E/2022E分别为23.7%/11.3%，对应估值为15.8X/14.5X，分位数分别是38.3%/33.4%。非金融石油石化归母净利润增速2021E/2022E分别为40.3%/13.9%，对应估值为23.1X/20.8X，分位数分别是23.1%/7.5%。考虑2021及2022年盈利之后，A股整体估值水平相对合理甚至偏低。
2021年6月中下旬以来，A股上市公司陆续进入中报业绩预告披露期。部分中报业绩预告较好的公司一致盈利预期得到上调，过去5周一致盈利预期增速上调超过2个百分点的行业集中在交通运输、纺织服装、计算机、基础化工、国防军工、电子、电力设备及新能源、钢铁、煤炭、建材等行业。具体来看，一致盈利预期明显上调的行业具有以下特征，行业处于高景气赛道（如电新、电子）、大宗商品涨价带来业绩提升（如基础化工、钢铁、煤炭、建材）、去年同期盈利低基数（如交运）。
本文对于重要指数的盈利和估值情况进行测算，统计结果显示2021年沪深300、中证500、中证1000指数盈利增速依次提升，且后两者目前的估值相对合理；考虑到2021年盈利后，中小盘指数如中证500和中证1000具有较高的估值性价比。龙头指数方面，消费龙头和医药龙头盈利增速有所放缓，目前消费龙头指数估值分位数依然处于90%以上，估值消化压力相对较大；医药龙头指数估值也相对较高；科技龙头指数估值目前已经回落至75%以内，考虑到30%以上的盈利增速，其估值性价比逐渐凸显。
一级行业方面，从2021年估值和盈利匹配度来看，PEG明显大于1的行业较少，如食品饮料、国防军工、非银金融等；部分行业估值匹配度较高（即PEG围绕在1附近），如医药、家电、银行、农林牧渔、电新、计算机、机械、通信、汽车等；PEG明显小于1的行业集中在资源品（如钢铁、石油石化、有色金属、煤炭、基础化工）、交通运输、消费者服务、轻工制造、商贸零售、建筑、纺织服装、房地产、电子等行业，即处在下图45°线以下的行业。