【方证视点】“扭曲”达到极致 “纠偏”箭在弦上——0715
来源：伟哥论市
赵伟
核心观点
目前，市场结构继续分化，“扭曲”态势越演越烈，可谓风险与机会并存，从技术角度看，创业板周线MACD指标连续顶背离，注意涨幅过高的题材股及科技股结构风险。
盘面分析
外有隔夜美国通胀情况超预期，美股全面走弱影响，内有高位板块积累了过高涨幅影响，周三大盘低开低走，以最低点收盘。最终，大盘以下跌1.07%收盘，创业板下跌0.75%，两市总成交量较前一交易日减少约50亿元，市场成交量连续处于万亿之上，这表明尽管高位板块存在较大的获利了结要求，但目前场内资金仍处于“跷跷板”态势，高低板块之间仍在切换，高位资金并未离场而是在板块间轮转，情绪有所下滑，信心等待恢复。
量能有所减少，个股活跃度不减，分化有所增加。当日，有55家个股涨停，其中有5家个股为20%涨停板，有63家个股涨幅在10%涨停板之上，当日有13家个股跌停，有23家个股跌幅在10%跌停板之上，涨幅超过5%个股有172家，跌幅超过5%的个股192家。涨幅居前的为医美、医疗、石油化工、煤炭等，跌幅居前的为汽车、锂电、光伏、保险等，当前板块间轮转较快，资金日内便完成了调仓。量能小幅减少，赚钱效应降低，亏钱效应增加，热点难以持续，机构仍在调仓，结构分化加剧，是周三盘面主要特征。
技术面分析
从技术上看，周三大盘低开低走，一路震荡走低，以近最低点收盘，并呈价跌量缩态势。5日线、10日线及20日线失守，30日线反压，60日线支撑，价格重心下移，加之日线MACD指标空头重新强化，技术上大盘盘中还有回调压力，半年线支撑面临考验。
分时图技术指标显示，15分钟K线组合形态及30分钟MACD指标重新空头强化，60分钟MACD指标死叉，短线大盘盘中还有回调要求，3517点附近有一定支撑。
上证50价跌量缩，5日线失守，10日线反压，再创4110点调整以来新低，30分钟MACD指标及60分钟MACD指标连续底背离，60分钟SKD指标连续底背离，短线仍存在较强的反弹要求。
创业板价跌量缩，5日线支撑，K线组合为“射击之星”，30分钟MACD指标空头强化，60分钟MACD指标死叉，30分钟及60分钟的K线组合为“M”头雏形，短线还有回调压力。
综合技术分析，我们认为，短线大盘还有回调压力，半年线支撑将面临考验，量能能否变化是关键，若大盘价跌量增，则大盘还有回调空间，若大盘价跌量缩，则大盘回调空间有限，若大盘价涨量缩，则大盘短线低点探明，但走势仍将步履蹒跚，若大盘价涨量增，则大盘反弹力度有望加大，但在大盘未能有效突破3600点前，大盘还是区间震荡运行。
基本面分析
今年大盘探至3328点震荡回升以来，虽大盘涨幅未超过10%，但市场结构行情此起彼伏，创业板指数从年内低点到近期高点的涨幅为36.75%，科创50指数从年内低点到近期高点的涨幅为33.77%，国证2000指数从年内低点到近期高点的涨幅为27.37%，市场形成较强的赚钱效应，吸引着场外资金持续流入，近一段时期以来，沪深两市成交量不但过万亿，还创出年内新高及大盘自3328点上涨以来的“天量”，市场筹码充分交换，形成“大盘弱、结构强”盘口特征。
我们一直强调，资本市场强与弱，不是由大盘走势决定的，而是由“赚钱效应”这四个字决定的，只有“赚钱效应”才能吸引各路资金流向A股市场。大盘今年自3328点上涨以来，中低价股、中小市值股及高科技股走势较强，而这些以题材为主导的股票恰是散户投资者所持有并喜爱的，并在这些标的上通过两融方式提高了杠杆率，形成“赚钱效应”与“量能释放”的良性循环态势，这就是为什么现在两融余额共计17928亿，既刷新了近五年来新高，环比也较上月上涨了3.37%。
两融余额的大幅提升，意味着市场结构风险偏好较高，赚钱效应是两融余额持续盘升的内在逻辑，中小投资者跑步入场，这也是为什么周二创业板指数盘中一度超越大盘的内在原因所在。那么，散户重仓的中小市值股上涨形成的“赚钱效应”意义何在，上证50指数持续回落压制大盘走势意味着什么，大小市值股间的“跷跷板”态势能否改变，“纠偏”行情何时会出现，大盘能否形成再上台阶走势？对于这些市场关心的问题，我们的观点是：
其一、众所周知，楼市与股市互为“跷跷板”，国内居民主要投资渠道就二个，一个是楼市，一个是股市，能够吸引居民储蓄资金投资的就是“赚钱效应”。我们在之前的报告中一再强调，经过两年来注册制试点实施，A股市场作为政策“蓄水池”已构筑完毕，足以承接居民储蓄资金流入及楼市存量资金的逐步流入，再通过资本市场的资源配置功能，推动经济动能加速转换的同时，又不会出现2015年那样的“大水漫灌”，政策的天平上升端摆向了A股，散户重仓的中小市值股形成的赚钱效应，吸引居民投资从楼市转向股市，助力房地产调控政策取得成效。
之前中国信托业协会发布的数据显示，截至今年一季度末，投向证券市场的资金信托余额为2.43万亿，同比增速高达25.18%，而同期投向房地产信托资金余额为2.17万亿，同比下降15.75%。无论是3328点以来A股市场上涨所形成的赚钱效应，对居民储蓄资金所形成的引力，还是今年以来政策对房地产调控的逐步加码，房地产价格上行空间正在消失，这是房地产信托规模持续降低的内在原因。
其二、大盘自3731点回调以来，市场结构发生转换，中小市值股走高，形成赚钱效应，大市值蓝筹股走低，不但压制上证50指数连续创新低，也拖累大盘走出步履蹒跚走势。大盘处于底部，中小市值股及高科技股股价震荡盘升，市场持仓成本高企，也使市场的安全垫提高。大盘指数底部震荡运行，市场持仓成本不断盘升，结构牛的此起彼伏，赚钱效应的引力，吸引着场外资金流入，安全垫及结构牛是散户投资者加快了资金流向A股市场的主要内在逻辑。
我们之前一直强调，楼市与股市间是“鱼与熊掌二者不可得兼”的关系，楼市跌，股市涨，反之亦然。可预期的是现在与未来，随着楼市调控政策越加严厉，居民投资重心将发生改变，居民储蓄资金加快流向A股市场，A股赚钱效应与市场流动性形成良性互动，A股市场不但迎来长期稳定且体量庞大的居民储蓄资金，也将迎来从楼市存量中流出的资金，大盘短线低迷，难改A股中长期震荡盘升走势。
其三、“纠偏”是资本市场特有的规律，并在“纠偏”中不断前行，而“纠偏”的内在动力就是“扭力”，“扭力”就是对大小市值股、蓝筹及题材股的各自偏离价值轨道的纠正。我们认为，“纠偏”势在必行，“扭力”越大，“纠偏”力度越大，大盘震荡的幅度也就越大，潜在的结构风险越大，只有实现“纠偏”，A股市场才能沿着价格围绕价值波动运行的轨道走的更稳、更健康。所以，我们认为，A股市场大小市值价值偏离轨道的态势不会太持久，从两市总成交量持续万亿之上看，增量资金持续流入，市场“共振”的态势出现势在必行。
场外资金持续流入，场内资金获利了结，市场“围城”效应并未因大盘回调而消失，意味着无论是机构，还是散户投资者，都在加快调整持仓结构，股价涨幅过高的被减持，股价处于底部的被增持，这是近期大盘走势低迷，并形成抵抗式整理的原因所在。我们认为，短线大盘盘中仍有回调压力，半年线支撑将再度面临考验，量能决定短线大盘运行节奏与方式，但中长期大盘上行的逻辑没有改变。
近一段时期以来，大小市值间、蓝筹与题材的价值偏差越来越大，基本达到了极致，与今年春节前的行情有异曲同工之处， “纠偏”行情可谓一触即发，但结构与方向恰相反。我们一直强调，今年就是“涨出来的风险，跌出来的机会”，结构风险与结构机会不断交错，让今年的市场结构行情充满了变数，只有进行良好的择时，才能够趋利避害。
操作策略
目前，市场结构继续分化，“扭曲”态势越演越烈，可谓风险与机会并存，从技术角度看，创业板周线MACD指标连续顶背离，注意涨幅过高的题材股及科技股结构风险，我们的观点不变“涨不动的股票，再好也会下跌，跌不动的股票，再烂也会上涨”。操作上，轻指数、重个股，轻仓者逢低关注金融、信息技术、计算机、新材料及半年度业绩高增长、股价处于底部股，重仓者持仓观望为主，回避及近一段时期以来涨幅过高股，谨慎投机性短线资金借利好获利了结。
择时模拟股票组合
图表1：2021模拟股票组合
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代码
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简称
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前日收益
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所属行业
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515850.SH
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证券龙头ETF
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-0.95%
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券商
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007465.OF
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交银创业板50指数C
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-0.67%
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指数
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512710.SH
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军工龙头ETF
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-2.01%
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军工
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164908.OF
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交银中证环境治理
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-1.16%
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环保
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601117.SH
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中国化学
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-0.23%
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建筑
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600926.SH
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杭州银行
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-3.43%
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银行
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600908.SH
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无锡银行
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-1.28%
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银行
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600030.SH
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中信证券
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-1.69%
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券商
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300053.SZ
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欧比特
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-3.99%
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电子
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688599.SH
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天合光能
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-3.57%
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光伏
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601336.SH
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新华保险
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-2.35%
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保险
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300701.SZ
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森霸传感
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-0.75%
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通信
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002196.SZ
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方正电机
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-2.36%
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电气设备
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002660.SZ
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茂硕电源
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0.39%
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电子
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数据来源：方正证券研究所 WIND资讯
图表2：组合相对沪深300收益图
数据来源：方正证券研究所 WIND资讯
风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。