原标题：意料之外的降准，市场趋势仍待考验

　　来源：鲁明量化全视角

　　每周思考总第436期  

　　《意料之外的降准，市场趋势仍待考验》

　　预测区间：2021/7/12—2021/7/16

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　　沪深300择时观点回测净值表现

　　策略指数2018年累计收益12.64%，2019年累计收益2.95%，2020年累计收益27.65%，2021年至7月11日累计收益13.25%。

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　　创业板综择时观点回测净值表现 

　　策略指数2017年累计收益38.62%，2018年累计收益10.55%，2019年累计收益33.10%，2020年累计收益41.19%，2021年至7月11日累计收益-13.19%。

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　　深次新股择时观点回测净值表现

　　策略指数2017年累计收益33.13%，2018年累计收益-9.86%，2019年累计收益26.73%，2020年累计收益24.58%，2021年至7月11日累计收益-7.41%。

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　　本周建议

　　观点简述：

　　上周市场宽幅震荡，沪深300指数周涨幅-0.23%，上证综指周涨幅0.15%，创业板综指周涨幅3.22%。上周中国披露多项月度宏观数据，但周三国常会上的降准“预告”最超预期事件，市场因此出现异动。观点回顾及展望：在2018年12月的年度策略报告中，我们指出对2019年市场的积极判断，具体判断2019全年核心波动区间2500-2800，其中1月重心在箱体下轨短期目标上证2400点，2月指数将开始重心上移，市场后续走势与预期一致；但3月后市场在3000点上方主要受情绪因素主导不可持续，5月中美贸易谈判呈现矛盾加剧态势，6月10日成功预判主板b浪技术反弹开启，7月3日判断b浪反弹结束，1个月的反弹时间和200点的实际反弹幅度与b浪反弹开启时的预判一致；此后的c浪调整我们预判了上证第一目标是跌破2800点，实际市场在8月6日跌破，此后我们研判上证将在2700附近结束c浪调整，9月开启新一轮中期反弹，实际上证最低2733点；2019年9月1日我们提示主板空翻多，中期反弹目标看年底上证3100左右，在11月28日周报中提示类似2012年12月的脉冲行情将启动，实际市场12月出现脉冲行情，且上证综指2019年终收盘3050点与预判的3100点吻合；2020年开年预判N字形高点在3200点，但实际市场受新冠疫情影响我们于1月20日提示减仓，后于2月3日提示加回；2月25-26日连续提示市场风险并明确提示再减仓，此后A股开启破位快速调整，实际市场2月底形成新的极值高点后3月大幅调整；3月海外疫情冲击下全球权益深度调整，于3月24日重磅提出《当下判断全球股市重大拐点的三个核心理由》预判此后3个月的全球权益重大上涨机会并明确提请科技创业板块优先，实际主板3个月累计上涨17%+、美股主板上涨40%+，创业板上涨25%+，纳指上涨45%+；3月疫情重启后中期展望二、三季度经济逐级恢复常态，三季度末市场有望重回1月高点3150附近，实际市场7月第一周后突破3150点；展望2020年中报结束后的剩余时段，预判市场整体趋势性机会开始减弱而结构性特征延续，上证趋势也将从上移转为横向，并于8月最后一周开始提示市场中期调整风险，实际市场3周内调整至3200点下方；展望9-12月，上证指数将依旧在3100-3500箱体区间宽幅整理中，预计2020年剩余时段内指数对上述区间上下均难有显著突破，实际市场如期在四季度完成对3500点的冲高走势；元旦前后对2021Q1主板指数预计中期见顶并在3500点上方开始提示市场风险及3300点的3月末上证调整目标，3月末市场基本达到预期位置；2021Q2我们原本预期中国A股仍将承压下行阶段目标上证3200点，实际市场在央行意外的名义中性实际偏宽松货币政策影响下指数反弹幅度高于预期；展望2021Q3，美联储紧缩的大门已实质开启，伴随下半年美国通胀数据持续超预期，全球股市将真正承压，国内7月初意外迎来降准消息，货币政策独立性得到实质验证，或将对下半年A股估值下边界有托底作用，上调主板区间目标至3400点。

　　基本面上，中国政府意外降准超预期。上周中国披露多项宏观月度数据，物价方面整体显著高于市场预期，CPI同比1.1%、PPI同比8.8%，两者均如期回落但跌幅都小于预期，全球商品价格维持强势高位运行是物价超预期的核心来源。货币供应方面也有数据更新，虽然社融、信贷单月数据超预期，但累计增速依旧维持下滑态势，其中社融增速低位走平，M1继续回落、M2小幅反弹，整体货币供应量虽有下行趋势放缓，但也未见显著上行转向。上周最大超预期事件来自国常会上“适时运用降准等货币政策工具”的表述，事实上周五收盘后央行宣布全面降准0.5%，上述事件的确超出我们此前预期，但市场反映也是简单直接，周三就有盘中异动。统计历史上的降准不难发现，市场存在短期正面影响但中期走势依旧由基本面主导，因此历史上的长周期中首次降准，往往正向影响时间较短。

　　技术面上，活跃指数顶背离仍是中期隐患。上周主板延续低位横盘整理，但中小盘板块活跃度依旧高涨，且降准事件在一定程度上也强化了市场的宽松预期，逻辑上与近期强势表现吻合。只是市场中始终未出现显著的增量资金入场迹象，上涨中的顶背离结构始终存在且不断强化，趋势交易特征进一步强化。

　　综上所述，上周市场陆续披露6月物价及货币供应数据，整体维持此前不利趋势，但周三出现重大超预期因素——降准预期，并在周五收盘后正式落地，流动性条件出现边际上调，短期市场走势再度获得多头支持；基本面上，物价数据双双超预期，我们重申真正的通胀挑战在2021年末的判断不变，不排除PPI同比新高的上行风险，具体结构与2017年类似或更高；货币供应方面开始企稳，主因去年高基数时段基本过去，但预计伴随中国经济整体回落趋势，当前难言拐点；上周最大超预期事件来自周三的国常会上提及使用降准手段，而悬念也并没有等待太久，周五收盘后就有正式全面降准落地，考虑到周五一早刚有接近新高的PPI数据披露，8小时后就进行了实质降准，即便考虑到周三的消息铺垫，这仍是一个超预期事件，而其最大受益的大类资产便是国债，但映射至股市，则需参考过去10年历次降准事件的实质进程，不难发现类似事件对股市短期利多中期中性，中期涨跌主要仍取决于经济触底回升的力度等，因此往往历史上中周期宽松中的首次降准，其市场影响力更多集中在1-2周的短期效应，对股市利好可做相应调整；技术面上，顶背离仍是短期主要矛盾，创业板综指5月中旬以来的上涨持续顶背离，但宽松政策短期对高弹性板块整体有利，市场进入到强趋势状态，上下均可但中期谨慎。

　　主板择时建议：历史上的降准对主板短期正面影响有限，本轮降准前后市场已有异动，后续持续上行动力不宜过度预期，建议维持低仓位回避不变，但类债资产如银行等将有望跟随国债市场出现联动alpha值得重点关注，短期存在错杀走势。

　　创业板择时建议：创业板历史上在降准前后具备高波动特征，二季报业绩整体在去年基数效应下也将继续维持高增长，但三季报业绩持续性将是最大隐忧，短期市场集中交易乐观预期，但技术形态已显著背离，建议维持低仓位回避不变，风格方面建议维持主板优先，市值风格维持大市值占优不变。

　　周行业热点建议关注：钢铁、汽车、综合。