原标题：结构有变 然大势不变——《关于依法从严打击证券违法活动的意见》的影响分析
来源：陈显顺策略研究
本报告导读
?对于7月6日中办、国办发布的《意见》，市场有些许担忧。我们认为，制度基础建设推进符合预期，中概相应超预期但影响有限，大势观点未改，着科技成长之矛。
摘要
?不必担忧，资本市场高质量发展持续推进是预期的进一步延展。《意见》要求坚持市场化、法治化方向，坚持建制度、不干预、零容忍，加强资本市场基础制度建设，健全依法从严打击证券违法活动体制机制，提高执法司法效能，有效防范化解重大风险，为加快建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场提供有力支撑。我们认为，习主席十二字指导思想下，全文围绕“规范”二字先行，资本市场高质量发展持续推进。与预期相比，制度基础建设符合预期，对于中概等描述超预期。结构上有影响，但大势层面判断未改，继续看好后市。
? 不破不立，迎接更健全的证券监管，不仅国内，更是跨境。从发布机构来看，影响与覆盖面广泛，旨在协同建立健全依法从严打击证券违法活动的执法司法体制机制。从监管层面来看，在强调制造业、监管服务业背景下，证券的监管和教育等服务业有本质区别。十九大以来资本市场监管制度不断健全，且目的在于规范后的“有活力、有韧性”，不破不立。在资本国际化与地缘政治日趋复杂的当下，加强跨境监管与建立健全资本市场法律域外适用制度，有望夯实国家信息安全，防范跨境资本风险，实现更健康的“走出去”。此外，中概股加速回归已在途中。一方面，近年来，A股与港股市场在发行上市等方面不断创新改革；另一方面，美国《外国公司问责法案》修正案通过后，部分中概股若无法满足监管机构针对财务审查要求，或将面临退市风险。事实上，2018年以来中概股回归AH市场不断提速。
? 去伪存真，打击证券违法，不能将此解读为利空。《意见》要求依法严厉打击非法证券活动，严控杠杆率，加强场外配资监测，强化私募违法行为的法律责任。事实上，包括相关私募违法违规事件的爆发，亦反映了打击证券违法行为的必要性。我们认为，加强惩处非法证券活动，能有效遏制“炒小炒烂”风气，吸引国内外长线资金配置A股。同时，伴随资本市场环境的净化，有利于提升一二级联动的良性互动，加快形成资本市场服务实体经济的发展格局。值得注意的是，2016 年以来非法场外配资规模已持续萎缩，而正规的融资业务并不受打击。当前两融成交额占A股成交额比重为9.04%，落在均值+1倍标准差以内；两融余额占A股流通市值比重2.59%，杠杆水平处于稳健区间。
?利空有限，掘金科技成长。本次《意见》的推出，短期对风险偏好存在一定扰动。剖析近期资金撤出与市场回调的背后，更多的是交易层面的行为，而非预期层面的扭转，我们不宜因短期的恐慌而忘却长期的方向。展望后市，新的希望正在酝酿：国内经济复苏顶部区间逐渐清晰，宏观环境的不确定性相继落地，风险评价下降叠加无风险利率的下行可能，分母端仍有拉升动力。行业配置上，握科技成长之矛（新能源车、电子、锂电等），继续看好医药、食品饮料等行业。
目录
1． 不必担忧，资本市场高质量发展持续推进是预期的进一步延展
2． 不破不立，迎接更健全的证券监管
3． 加快国际化，完善跨境监管
4． 去伪存真，打击证券违法
5． 利空有限，掘金科技成长
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不必担忧，资本市场高质量发展持续推进是预期的进一步延展
事件：7月6日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布了《关于依法从严打击证券违法活动的意见》（简称《意见》）。
《意见》要求坚持市场化、法治化方向，坚持建制度、不干预、零容忍，加强资本市场基础制度建设，健全依法从严打击证券违法活动体制机制，提高执法司法效能，有效防范化解重大风险，为加快建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场提供有力支撑。我们认为，习主席十二字指导思想下，全文围绕“规范”二字先行，资本市场高质量发展持续推进。与预期相比，制度基础建设符合预期，对于中概等描述超预期。
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不破不立，迎接更健全的证券监管
从发布机构来看，影响与覆盖面广泛。本次文件由中办、国办联合发布，涉及证监会、证券交易所、期货交易所、公安机关、检察机关、审判机关等多个机构，旨在协同建立健全依法从严打击证券违法活动的执法司法体制机制。
从监管层面来看，在强调制造业、监管服务业背景下，证券的监管和教育等服务业有本质区别。2020年下半年以来，监管对于制造业在研发投入、融资渠道等方便予以大力支持，“房住不炒”的背景下，制造业公司有息负债增速已显著提升。我们认为，证券的监管一直在，尤其在十九大以来资本市场监管制度不断健全，且目的在于规范后的“有活力、有韧性”，不破不立。与其他服务行业的监管有区别。
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加快国际化，完善跨境监管
《意见》要求完善数据安全、跨境数据流动、涉密信息管理等法律法规，加强中概股监管。我们认为，在资本国际化与地缘政治日趋复杂的当下，加强跨境监管与建立健全资本市场法律域外适用制度，有望夯实国家信息安全，防范跨境资本风险，实现更健康的“走出去”。
兼容并蓄，中概股加速回归已在途中。一方面，近年来，A股与港股市场在发行上市等方面不断创新改革；另一方面，美国《外国公司问责法案》修正案通过后，部分中概股若无法满足监管机构针对财务审查要求，或将面临美股退市风险。事实上，中概股回归AH市场不断提速。其中，2018年以来回港股上市的中概股数量达19家，合计募资2806.11亿港元；回A股上市数量达9家，合计募资217.60亿元。
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去伪存真，打击证券违纪，不能将此解读为利空
优胜劣汰，推进退市改革。退市制度的加快推进，一方面，能够提高出清力度，强化优胜劣汰，为全面注册制的实施铺平道路，推动形成“有进有出”的市场化、常态化机制。另一方面，可以引导投资风格价值化，优质龙头的集聚效应将持续演化。
正本清源，加强执法力度。《意见》要求依法严厉打击非法证券活动，严控杠杆率，加强场外配资监测，强化私募违法行为的法律责任。事实上，包括相关私募违法违规事件的爆发，亦反映了打击证券违法行为的必要性。我们认为，加强惩处非法证券活动，能有效遏制“炒小炒烂”风气，吸引国内外长线资金配置A股。同时，伴随资本市场环境的净化，有利于提升一二级联动的良性互动，加快形成资本市场服务实体经济的发展格局。值得注意的是，2016年以来非法场外配资规模已持续萎缩，而正规的融资业务并不受打击。当前两融成交额占A股成交额比重为9.04%，落在均值+1倍标准差以内；两融余额占A股流通市值比重2.59%，杠杆水平处于稳健区间。
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利空有限，掘金科技成长
利空有限，掘金科技成长。本次《意见》的推出，短期对风险偏好存在一定扰动。剖析近期资金撤出与市场回调的背后，更多的是交易层面的行为，而非预期层面的扭转，我们不宜因短期的恐慌而忘却长期的方向。展望后市，新的希望正在酝酿：国内经济复苏顶部区间逐渐清晰，宏观环境的不确定性相继落地，风险评价下降叠加无风险利率的下行可能，分母端仍有拉升动力。行业配置上，握科技成长之矛（新能源车、电子、锂电等），继续看好医药、食品饮料等行业。