【方正策略】央行加大资金面呵护，成长板块估值显著修复 ——流动性与估值洞见第10期

　　来源：策略研究

　　核心观点

　　1、全球宏观流动性

　　6月中下旬美联储扩表速度边际加快，近期美联储的加速扩表预计是为之后的缩减QE做准备，尽管6月的FOMC会议未明确提及开始缩减QE，但政策紧缩速度快于先前预期，预计在Q3的FOMC会议或Jackson Hole会议上美联储会释放信号，年底的议息会议上正式公布。近期美联储官员密集表态，鸽派转鹰倾向加强。6月美联储FOMC会后公布的利率点阵图显示，有7人预计美联储最早将在2022年加息。在FOMC会后一周内，美联储官员密集表态，其中3名官员亮出加息底牌，包括过去多年维持鸽派的布拉德和博斯蒂克转为鹰派阵营。TED利差和各期限LIBOR保持低位；美债收益率震荡下行，欧债利率弱势整理；美元指数保持升势，6月30日重回92点。

　　2、国内宏观流动性

　　从量上来看，为维护半年末流动性平稳，6月中旬以来央行公开市场累计实现净投放600亿元。6月24日至28日，央行连续3个交易日开展300亿元逆回购操作，同时每个交易日公开市场均有100亿元逆回购到期，故6月中旬以来央行公开市场累计实现净投放600亿元，主要原因在于央行通过加大公开市场操作力度以呵护年中流动性。7月15日MLF将到期4000亿元，到期压力逐步加大。

　　从价上来看，市场利率保持在政策利率附近，近两周市场利率基本维持稳定，DR007围绕7天逆回购利率窄幅波动，1年期同业存单收益率逐步回归至MLF利率附近。实体利率方面，近两周十债利率小幅波动。发行利率方面，6月中旬以来3个月国债利率有所回升，3年地方政府债发行利率保持震荡，3年期国债发行利率维持稳定。汇率方面，近两周人民币汇率基本维持稳定。

　　3、股票市场流动性

　　从资金需求角度来看，近两周IPO节奏相对放缓，定增公司家数及募资金额显著回落，产业资本净减持规模环比基本持平。7月解禁压力有所缓和，解禁规模明显小于6月。

　　从资金供给角度来看，新发基金方面，6月下旬权益型基金发行合计约276亿元，基金发行延续回暖趋势，7月共有38只权益型基金等待发行，若全部募集成功有望为市场带来2200亿左右的增量资金。融资余额延续回升态势，ETF依旧保持净流出。外资流入速度加快，6月后两周北向资金净流入规模约160亿，较6月上旬增加35%。

　　4、风险偏好与估值

　　风险偏好方面，6月中下旬股权风险溢价维持震荡，围绕均值1.76%上下浮动。6月中旬以来各指数换手率小幅波动，近两周市场交易情绪有所回暖。6月中旬以来市场结束盘整重回上升通道，主要权益型基金指数均取得正收益。A股涨跌家数比有所回升，市场赚钱效应有所改善。从全球角度来看，6月中上旬美国标普500波动率震荡回落，黄金价格承压，比特币价格宽位震荡。

　　估值方面，全球重要指数估值分位相较之前的高点出现一定回落，但大多数仍位于90%的估值分位以上。从指数看，6月中旬以来主要指数估值水平出现小幅抬升，市场主要指数估值水平仍保持在相对高位。从行业看，成长行业估值有所修复，但部分消费、周期行业估值下降态势明显，其中建筑材料、采掘、家用电器估值分位数出现大幅回落。

　　风险提示：跟踪指标未能完全反映流动性与估值变化、全球疫情出现重大变化、国内政策提前收紧等。

　　正文如下