花开花落 云卷云舒—下半年A股投资策略
来源：伟哥论市
赵伟
A股市场告别跌宕起伏的上半年，迎来似乎充满变数，甚至是不确定性的下半年。行情无论是系统性的，还是结构性的，市场对A股下半年行情争议较大，有乐观的，认为内外经济不稳定，政策不会进一步收紧，A股还将继续震荡盘升，上升趋势不改；有悲观的，认为内外经济不稳，通胀导致政策收紧，大盘将由牛转熊，出现趋势性回落；也有仅看震荡市，认为由于上有估值压力，下有政策支撑，大盘上下皆难，区间震荡运行，A股行情以结构行情为主。
那么，今年下半年经济会如何，货币政策会怎样取向，大盘能否继续挑战4000点，行情是系统性的，还是结构性的，市场投资机会在哪里，市场存在的结构风险在哪里，下半年是先进攻、后防御，还是先防御、后进攻，市场的投资方式是什么？
我们对下半年A股市场行情观点是相对乐观，我们的观点是：大盘还会继续挑战4000点，三季度还会震荡盘升，市场既有拾阶而上的波段系统性行情，但区间震荡的常态化结构性行情为主，市场仍存较高的“赚钱效应”，以半导体为代表的硬核科技、新能源汽车、光伏为代表的应用科技及“碳中和”交相呼应，题材股及中小市值股热点不断扩散、此起彼伏，但四季度需谨慎，既有“茅”股二次结构洗估值风险，也有今年较高的赚钱效应所带来的获利回吐风险。
其一、中美货币政策结构会有变化。
今年4月以来，由于基数效应的降低，加之疫情影响下的国际贸易恢复低于预期，国内外经济复苏的步伐并不坚实，还是步履蹒跚，国内的出口数据低于预期，甚至出现有回落的风险，美国失业率数据不达预期，但通胀压力还未减退，七月是否会见顶回落还存在着一定的不确定性，这一点从原油价格高企，其它大宗商品价格走势结构分化就可窥见一斑。
既要防通胀，又要稳经济，这是下半年中美两大经济所面临的纠结性问题，防通胀效果较好的，就是给出资金利率上涨预期的货币政策，即给出加息预期，周期品的价格走势与资金利率呈负相关性，但稳增长又要求投资不能萎缩，那么市场流动性要保持一定的充裕度，货币政策的结构性调整将是主基调。
对于美联储而言，先给出加息预期，但缩表不会操之过急，仍需观察经济复苏态势，再做出相应决策；对于国内央行而言，不会加息或提高存款准备率，但会加大对大宗商品价格的投机炒作的打击力度，控制住能够控制的大宗商品期货价格，能否适度提高LPR，则具有一定的不确定性。
其二、继续挑战4000点的逻辑依旧。
我们在去年在国内率先提出了今年将挑战4000点的观点，目前挑战4000点的逻辑依旧没有改变。原因如下：
1、尽管2018年以来，A股市场实施“注册制”改革，市场扩容方式也从过去的“单向扩容”，转向了“双向扩容”，大盘每一年低点到高点的波动空间因“双向扩容”而缩窄，但在“注册制”推行的两年中，大盘低点到高点的波动空间没有低于30%，即便今年因特殊之年而求稳，但A股过去30年历史规律的25%波动空间还是会达到的（只有2017年因金融监管的极致因素，大盘低点到高点的波动空间仅14%），3328点是今年的低点，25%空间也预示大盘年内高点将挑战4000点上方压力。否则，向上无空间，则向下找空间，大盘将跌破3000点，这个概率非常低，除非全球金融危机再度大爆发。
2、我们去年四季度就在报告中强调，2021年A股市场投资与2020年将完全不同，2020年是“涨出来的机会，跌出来的风险”，市场结构流动性是“越涨越充裕，越跌越枯竭”，但2021年将是“涨出来的风险，跌出来的机会”。尽管今年A股市场结构行情红火，市场较去年有较高的“赚钱效应”，结构行情此起彼伏，推动着大盘稳步盘升，很多个股股价出现了翻倍，甚至几倍现象，市场赚钱效应还在吸引着场外资金流入，也出现了结构性的获利回吐现象。
但我们也注意到，当前还有2/3个股股价处于相对底部区域，这些个股无论是股价，还是PE水平，乃至成长性，以及所处的产业，对场外资金有较强的吸引，仍会产生较好的赚钱效应，既有结构性的获利回吐压力，也有系统性的补涨要求，这意味着下半年与上半年结构行情可能会出现转换，但还未到“曲终人散”之时，三季度的市场赚钱及补涨效应，将推动大盘继续震荡盘升，拾阶而上的系统性行情及热点扩散的结构行情，将是三季度A股盘口的主要特征。
自2月18日见顶以来，上证50指数表现弱势，并拖累大盘走出步履蹒跚的走势，拖累上证50的恰是市值排在前面的大市值股，市场形成大市值股与中小市值股“冰火两重天”的态势。恰是上证50的底部反复筑底，二次探底的“W”走势，尤其是大市值蓝筹股存在“跌出来的机会”，有望受到场外抄底资金及场内高抛低吸资金的关注，大盘回落空间将被制约，并为三季度的大盘走势奠定了坚实的基础。
其三、为何要强调谨慎四季度的逻辑。
今年春节前，A股结构行情达到极致，市场是大市值的“茅”股与中小市值股的“跷跷板”，这一“跷跷板”现象从年初贯穿到现在。我们在去年四季度及今年以来的报告中反复强调，今年将是“涨出来的风险，跌出来的机会”，今年结构机会与结构风险不断地转换，转换的逻辑就是“涨出来的风险”与“跌出来的机会”，也可谓“获利了结”与“逢低吸纳”之间的不断多空转换与较量，由于上半年部分高科技股及中小市值股涨幅较高，存在着获利回吐的结构风险释放可能性。
创业板指超越了今年2月18日的高点，周线MACD指标已连续顶背离，这意味着其继续上行的空间有限，甚至因获利丰厚而积蓄了非常大的回调压力。此外，国证2000指数日线MACD指标顶背离，若继续走高并创出去年8月21日高点的8063点以来新高，则周线MACD指标也将顶背离，那么其上行空间也将受限的同时，也存在着获利回吐式的回调压力，这为四季度行情留下隐患。
关键的是，“茅”股自牛年下跌之后，很多“茅”股出现了深幅回调，“茅”的龙头股贵州茅台跌幅也高达28%，意味着第一轮估值洗泡沫结束，这是大盘自3328点企稳回升以来，很多“茅”股走出超跌反弹走势，部分“茅”股股价甚至再创历史新高，“茅指数”涨幅20%的原因所在。
但一些“茅”股业绩不达预期，股价近期在高位大幅回落，预示着“茅”股第一轮洗估值还未洗干净，还要有新的一轮洗估值过程，中小市值股洗了四轮估值，才洗干净，才有如此好的表现及赚钱效应，“茅”股至少也要洗两轮估值，否则市场难以形成真正的共振。所以，下半年A股结构风险继续存在，四季度需谨慎“茅”股的第二次洗估值。
其四、A股结构机会与结构风险共存。
大盘自3328点回升以来，科技股及中小市值股走势强劲，创业板自2603点上涨以来，最高涨幅高达33.85%，并创年内新高，科创50指数自1212点上涨以来，最高涨幅高达32.3%，国证2000指数自6336点上涨以来，最高涨幅高达22.08%；与此同时，上证50指数5月10日才探底回升，最高涨幅才10.12%，之后重新走弱，二次探底，沪深300指数3月25日探底回升以来，最高涨幅才10.14%，之后与上证50一道走弱，底部横盘整理，A股市场结构分化明显，A股上半年形成“大市值股弱、小市值股强”的格局。
下半年投资策略
那么，下半年结构行情会如何演化？这是市场关心的问题，我们一直强调，今年行情高做绝对收益，不能做相对收益，“躺赢”的时代过去了，“勤奋”的时代已到来，尤其是今年结构存在较多的不确定性，“高抛低吸”成今年盘口主要特征。今年的结构风险基本已涨出来的为主，今年结构机会基本以跌出来为主。
我们对于下半年的投资策略，一句话就是“高抛低吸”，在把握系统性“拾阶而上”阶段性投资机会同时，更要把握常态化的结构性机会，回避结构性投资风险。
A股下半年的行情主线为“金融+科技”，金融来自于系统性的阶段投资机会，科技则为“硬核+应用”，即半导体芯片、消费电子、新能源汽车、人工智能、光伏、信息技术、计算机及军工，是常态化的结构性投资机会，“碳中和”是新的投资，是中长期投资机会，其有三大维度，分别为“除清、交易、投资”，我们更关注的“碳中和”投资所带来的投资机会，下半年供给侧机会小于需求侧，这在新能源领域将得到充分体现。
对于消费、医药及农林牧渔的观点，我们认为，中国经济的经济基础已从传统消费，转向了科技创新推动的新的消费，消费领域结构分化越来越明显，作为传统消费的白酒、食品饮料、地产、农林牧渔及医药股价走势也将分化，除产业龙头外，多数二三线股将以股价震荡回落方式完成估值回归，地产等待“房产税”的靴子落地，农林牧渔等待猪肉价格的回升，新的消费将崛起，新能源汽车、治癌等创新药、养老概念、健康养生概念、医美等有望受到中长期资金青睐。
对于周期股而言，由于上半年大宗商品价格上涨，石化、煤炭、铁矿、有色及稀土价格上涨较高，制造业上游的原材料企业半年报将非常靓丽，会吸引市场眼球，股价也会出现一定的上涨，但需要提醒的是，上半年制造业上游股价也出现了上涨，股价基本提前反映了业绩上行，下半年大宗商品价格回落的概率大，资本市场投资是投资未来成长性的，若周期品价格难有上涨空间，甚至出现回落，则周期股上行空间有限，甚至可能出现冲高回落走势。
对于周期股，我们认为应该细分为好，以铝、铜、稀土为代表的，处于新能源产业链上，能因需求推动股价的周期股中长期值得关注，对于供给侧除清带来的产品价格上涨推动股价的周期股，即便股价上涨也是阶段的，也应逢高落袋为安为好。
昨6月基本完美收官，我们之前提出的“五不穷、六不绝”基本得到实现，尤其是个股的赚钱效应，让6月市场激情洋溢，一边指标股压制指数，一边结构行情层出不穷。6月大盘微幅回落0.67%，创业板上涨5.08%，科创50上涨10.09%，国证2000上涨3.43%，上证50下跌4.15%，沪深300下跌下跌2.02%，结构分化较为明显，压指数，做个股，赚钱效应高于5月，是6月盘口主要特征。
下半年行情大幕即将开启，6月最后一个交易日完美收官，7月1日“开门红”是大概率事件，下半年周边市场难平静，A股市场也难平静。当2/3个股还处于底部区域之际，当大市值蓝筹股还处于底部之时，大盘向下无空间，那么就会先进攻，向上找空间，但一旦市场都轮番涨过了，向上就会难移拓展空间，只能向下寻支撑。还是那句话“再好的股票，涨不动了，就会下跌；再烂的股票，跌不动了，就会上涨”，资本市场没有永远，变是永恒的，不变是相对的。
我们预计，7月行情好于市场预期，虽上涨幅度不一定超过去年同期，但“行稳致远”还是大盘“拾阶而上”的主基调。花开花落，云卷云舒，下半年既要关注系统性机会，更要关注结构性机会，坚决回避结构性风险，宁可错过，绝不做错，切忌追高，不乱杀跌，在不确定性中，寻找确定性投资机会。操作上，关注盘中回调机会，逢低关注金融、军工、新能源、新材料、中字头及业绩高增长、股价处于底部股，回避退市风险股及近一段时期以来涨幅过高股。
择时模拟股票组合
图表1：2021模拟股票组合
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代码
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简称
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前日收益
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所属行业
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515850.SH
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证券龙头ETF
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1.02%
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券商
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007465.OF
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交银创业板50指数C
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2.42%
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指数
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512710.SH
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军工龙头ETF
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1.82%
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军工
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164908.OF
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交银中证环境治理
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-0.62%
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环保
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601117.SH
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中国化学
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0.81%
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建筑
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600926.SH
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杭州银行
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1.58%
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银行
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600908.SH
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无锡银行
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0.00%
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银行
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600030.SH
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中信证券
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0.56%
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券商
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300053.SZ
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欧比特
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3.11%
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电子
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688599.SH
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天合光能
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-0.56%
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光伏
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601336.SH
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新华保险
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0.83%
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保险
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300701.SZ
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森霸传感
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-2.75%
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通信
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002196.SZ
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方正电机
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1.30%
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电气设备
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002660.SZ
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茂硕电源
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-0.52%
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电子
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数据来源：方正证券研究所 WIND资讯
图表2：组合相对沪深300收益图
数据来源：方正证券研究所 WIND资讯