中金宏观 | 供给冲击仍在发酵——6月PMI点评

　　来源：中金宏观

　　中国6月制造业PMI环比下降0.1ppt至50.9%，与Bloomberg预测中值（50.8%）大致一样。生产分项下滑是主要拖累，受供给侧冲击较大，新出口订单环比下滑。展望未来，我们仍然维持以下预判：在供给侧冲击持续的背景下，制造业动能趋势或将进一步放缓，而服务业在疫情受控和疫苗接种率提升背景下复苏或将超工业。出口或将呈现绝对水平较高，但环比弱于通常季节性的态势。

　　生产分项环比下滑是制造业PMI环比下降的主因。6月生产分项为51.9%，环比5月下降0.8个百分点，超越季节性。我们认为至少有以下几个供给侧因素导致了生产的边际放缓：一是全球供应链仍然紧绷，导致部分对全球供应链依赖程度较大的行业和企业生产受阻，例如，汽车制造业生产和新订单指数连续两个月位于收缩区间，“缺芯”等因素给行业发展带来不利影响。二是环保等政策对部分中上游行业的限制仍然存在，从高频数据来看，6月高炉开工率、水泥出货率都有所下滑。三是部分地区煤炭、电力供应紧张，限电导致中下游开工不足。往前看，我们预计制造业动能仍将延续这种缓慢放缓的趋势。

　　新出口订单环比下滑。新订单分项环比回升0.2个百分点至 51.3%，但新出口订单仍环比下降0.2个百分点至48.1%，连续第二个月处于收缩区间。其中小型企业边际缓解、中型企业持平、大型企业边际下滑。我们认为：1）新出口订单回落可能有广东疫情带来的港口拥堵等供给侧因素带来的企业接单意愿下降。2）新出口订单环比下降的行业集中于中上游，或与近期外贸领域大宗商品“保供稳价”政策效果显现有关，统计局[1]表示：“黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业新出口订单指数低于43.0%，回落幅度较大。”3）外需环比放缓迹象进一步显现也符合我们在《出口韧性有多强？最新调研感受 ——出口企业草根调研》中的预期：随着海外疫苗接种率提升、疫情影响减小，海外需求可能由商品向服务转变，使得对中国出口的拉动弱于以往周期，中国出口环比增速或弱于通常季节性。

　　内需小幅反弹，但在供给侧冲击绵延和高债务的压制下，对内需修复的幅度不宜期望过高。这一点也能从以下两个方面得到印证：一是6月进口分项环比回落1.2个百分点至荣枯线下（49.7%）；二是建筑业业务活动预期环比下滑2.5个百分点，幅度超越季节性。

　　5至6月大宗商品价格大幅震荡，部分有色金属（例如铜）价格在6月下跌幅度较大，由于价格传导和调查时点等因素，使得6月主要原材料采购价格指数和生产者价格指数环比分别大幅下降11.6个百分点和9.2个百分点至61.2%和51.4%。但是往前看，在供给侧冲击持续的背景下，通胀的幅度和持续性均不宜低估。

　　疫情冲击服务业。非制造业商务活动指数环比下降1.7个百分点至53.5%，主要受6月服务业商务活动环比下降2个百分点推动。6月广东省疫情的发展以及对应的疫情防控措施冲击了服务业，统计局表示：“航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数降至临界点以下，市场活跃度降低”。但是随着疫情得到控制以及疫苗接种率的提升，我们预计未来一段时间服务业复苏快于工业的趋势将回归。

　　注释：

　　[1]http://www.stats.gov.cn/tjsj/sjjd/202106/t20210630_1818855.html