【招商策略】逆回购净投放维稳年中，内外资放量青睐电子—金融市场流动性与监管动态周报（0628）
来源：招商策略研究
张夏 涂婧清
上周公开市场逆回购净投放500亿元，以维护年中市场流动性稳定。货币市场利率上行；短、长端国债收益率下行。股市方面，北上资金转为净流入，融资资金持续净流入；重要股东减持规模缩小，新成立基金规模增加，股市流动性改善。从投资者偏好来看，内外资均青睐电子，北上资金大幅买入电气设备、电子、医药生物等，融资净买入电子、化工、汽车等；消费ETF申购较多，上证50ETF和信息技术ETF赎回较多。海外市场风险偏好改善，美元指数回落，长端美债收益率上行。美联储官员鹰派声音不断，关注本周将公布的就业数据。
核心观点
?央行逆回购净投放，释放维稳信号。5月下旬以来，央行先是连续三周公开市场等额续作，然后一周净回笼100亿元。上周央行首次转为净投放。究其原因，临近年中，6月银行面临MPA考核，6月末资金面容易出现明显波动，央行提前释放流动性主要是为了维护资金面平稳跨季。同时，逆回购转净投放释放维稳信号，缓解市场对短期资金面扰动的担忧。7月是传统缴税大月，加上政府债券发行逐渐提速，资金需求逐渐增加，根据央行公开市场操作的变化和官媒表态，央行对于未来的一些流动性扰动因素大概率会进行对冲，以呵护资金面稳定。
? 上周（6月21日-6月25日）为维护半年末流动性平稳，央行开展逆回购900亿元，同期有400亿元央行逆回购到期，净投放500亿元。
? 货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。截至6月25日，R007上行51.3bp，DR007下行0.7bp，1年期国债收益率下行8.4bp，10年期国债收益率下行3.8bp，同业存单发行规模增加1790.5亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。
?股市方面，A股市场流动性改善，招商A股流动性指数为2.12。北上资金流入，净流入209.8亿元；融资余额上升，融资资金净买入168.9亿元；ETF净流出122.0亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模缩小，公布的计划减持规模下降。
? 从投资者偏好来看，陆股通净买入较多的行业电气设备、电子、医药生物等，净卖出规模较高的行业是食品饮料、传媒、商业贸易等；融资资金买入较多的为电子、化工、汽车等，净卖出较多的包括食品饮料、银行、农林牧渔等。个股方面，陆股通净买入立讯精密最多，净卖出酒鬼酒最高；融资客大幅加仓东方财富，卖出较多的为贵州茅台、宁德时代、北方华创等。宽指ETF申赎参半，上证50ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中消费ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多；净申购最高的为国泰中证军工ETF；净赎回最高的为华夏国证半导体芯片ETF。
? 海外市场方面，美元指数回落，短端美债收益率与前期持平，长端美债收益率上行，人民币相对美元贬值。美联储官员鹰派声音不断，关注本周将公布的6月就业数据。具体地，VIX指数下降5.02至15.62。美债1年期收益率与前期持平，10年期收益率上行9.0bp。美元指数下降0.52点。人民币外汇指数下降0.57点。
? 风险提示：通胀超预期上行；政策超预期收紧
01
流动性专题
※ 逆回购转为净投放，释放维稳信号
5月下旬以来，央行先是连续三周公开市场等额续作，然后一周净回笼100亿元。上周央行首次转为净投放。6月21日在没有逆回购到期的情况下央行开展逆回购100亿元；6月25日-6月28日期间，央行连续三天开展逆回购操作300亿元，每天逆回购到期规模100亿元，逆回购净投放200亿元。
究其原因，临近年中，6月银行面临MPA考核，6月末资金面容易出现明显波动，央行提前释放流动性主要是为了维护资金面平稳跨季。同时，逆回购转净投放释放维稳信号，缓解市场对短期资金面扰动的担忧。
受益于此，Shibor隔夜利率明显下行46.4bp，DR007和7天Shibor小幅下降，显示银行体系流动性仍相对平稳。相比之下，临近季末非银机构融资难度增大，R007上行51.3bp，R007-DR007利差明显扩大。
展望未来阶段，7月是传统缴税大月，且地方政府债券发行有望提速，将带来短期资金需求增加。从目前央行公开市场操作所释放的维稳信号，加上官媒表态“在货币政策‘稳字当头’的政策取向下，央行保持流动性合理充裕不是一句空话”，这些都显示央行对于未来的一些流动性扰动因素大概率会及时进行对冲，呵护资金面稳定。
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监管动向
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货币政策工具与资金成本
上周（6月21日-6月25日）公开市场净投放500亿元。为维护半年末流动性稳定，央行开展逆回购900亿元，同期有400亿元央行逆回购到期，未来一周将有900亿元逆回购到期。
货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率下行，期限利差扩大。截至6月25日，R007为2.73%，较前期上行51.3bp，DR007为2.20%，较前期下行0.7bp，两者利差扩大52.0bp至0.53%。1年期国债到期收益率下降8.4bp至2.44%，10年期国债到期收益率下降3.8bp至3.08%，期限利差扩大4.6bp至0.64%。
同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。6月21日-6月25日，同业存单发行795只，较上期增多249只；发行总规模4655.2亿元，较上期增多1790.5亿元；截至6月25日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化10.2bp、8.7bp、4.5bp至2.65%、2.71%、2.94%。
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股市资金供需
（1）资金供给
资金供给方面，6月21日-6月25日，新成立偏股类公募基金333.2亿份，较前期增多86.1亿份。股票型ETF较前期净流出，对应净流出122.0亿元。融资余额上升，全周整个市场融资净买入168.9亿元，截止6月25日，A股融资余额为16118.4亿元。陆股通资金本周净流入，当周净流入规模为209.8亿元。
（2）资金需求
资金供给方面，6月21日-6月25日，新成立偏股类公募基金333.2亿份，较前期增多86.1亿份。股票型ETF较前期净流出，对应净流出122.0亿元。融资余额上升，全周整个市场融资净买入168.9亿元，截止6月25日，A股融资余额为16118.4亿元。陆股通资金本周净流入，当周净流入规模为209.8亿元。
限售解禁市值为2247.4亿元（首发原股东限售股解禁1800.7亿元，首发一般股份解禁252.9亿元，定增股份解禁113.9亿元，其他79.8亿元），较前期上升。未来一周解禁规模下降至1007.7亿元（首发原股东限售股解禁543.7亿元，首发一般股份解禁9.6亿元，定增股份解禁399.6亿元，其他54.8亿元）。
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投资者情绪
6月21日-6月25日，当周融资买入额为4502.0亿元；截止6月25日，占A股成交额比例为9.2%，较前期上升，投资者交易活跃度增强，股权风险溢价下降。
06
投资者偏好
（1）陆股通
6月21日-6月25日，陆股通资金净流入209.8亿元。行业偏好上，电气设备、电子、医药生物这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为42.8亿元、31.1亿元、26.0亿元。净卖出规模较高的行业是食品饮料、传媒、商业贸易等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括立讯精密（+17.4亿元）、招商银行（+12.4亿元）、中国平安（+11.2亿元）等；净卖出规模较高的主要包括酒鬼酒（-8.6亿元）、沃森生物（-6.7亿元）、三安光电（-5.0亿元）等。
（2）融资交易
6月21日-6月25日，融资资金净流入168.9亿元。具体来看，本周融资资金买入电子（+39.2亿元）、化工（+23.3亿元）、汽车（+17.8亿元）等行业，净卖出食品饮料（-12.5亿元）、银行（-6.1亿元）、农林牧渔（-4.8亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为东方财富（+9.6亿元）、比亚迪（+5.6亿元）、上海贝岭（+4.3亿元）等；融资净卖出规模较高的包括贵州茅台（-6.8亿元）、宁德时代（-4.0亿元）、北方华创（-3.1亿元）等。
（3）ETF净申购赎回
6月21日-6月25日，ETF净赎回，当周净赎回96.9亿份，宽指ETF申赎参半，其中上证50ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中消费ETF小幅申购，信息技术ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购1.0亿份；创业板ETF净赎回0.5亿份；中证500ETF净申购0.9亿份；上证50ETF净赎回2.7亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回49.2亿份；消费ETF净申购7.1亿份；医药ETF净赎回3.7亿份；券商ETF净赎回9.5亿份；金融地产ETF净申购3.0亿份；军工ETF净申购3.4亿份；原材料ETF净赎回0.9亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回20.8亿份。
6月21日-6月25日，股票型ETF净申购规模最高的为国泰中证军工ETF（+4.3亿份），鹏华中证酒ETF（+3.2亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华夏国证半导体芯片ETF（-11.7亿份），华泰柏瑞中证光伏产业ETF（-10.3亿份）次之
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外汇市场
6月21日-6月25日，美元指数回落，人民币相对美元贬值。截止6月25日，美元指数收于91.81，较前期（6月20日）下降0.52点，人民币汇率指数较前期下降0.6点收于97.6点，美元兑人民币中间价和即期汇率上升、离岸汇率下降，分别为6.47、6.46、6.46，人民币贬值。
另外，美元兑港币汇率有所回落，港币相对美元有所升值。
08
海外金融市场流动性跟踪
（1）国外主要央行动向
上周美联储多位官员发言密集，其中鹰派发言官员增多，加息预期小幅上升。美联储2021年票委戴利、博斯蒂克，2022年票委梅斯特、布拉德发表鹰派言论，博斯蒂克预计2022年美联储加息，2023年加息两次，FOMC将在未来3到4个月时间就缩减QE做出决定，戴利表示明年初可能会达到缩减购债的“实质性进一步进展”门槛；另一方面，美联储主席鲍威尔、常任票委威廉姆斯持续发表鸽派言论，其中鲍威尔对美国今年劳动力供应和就业状况预计良好，如若通胀继续过高，美联储将采取行动，但仍预计通胀会降温。日本央行公布会议纪要，委员一致认为日本经济可能提前实现复苏，疫苗接种速度及其效果不确定可能对经济活动造成压力；发达国家采取的刺激措施有可能加快日本、全球经济的复苏步伐，日本央行的预测存在不确定性，即日本的增长潜力、金融中介不会受到大流行影响。英国央行将维持基准利率在0.1%不变，维持资产购买规模8750亿英镑不变，维持企业债购买规模200亿英镑不变，均符合市场预期。墨西哥央行意外将基准利率从4%上调至4.25%，市场预期维持不变；利率决定并非一致通过，通胀风险倾向于上行。
（2）利率
6月21日-6月25日，短端美债收益率与前期持平，长端美债收益率上行，利差扩大。美国1年期国债与前期持平，保持在0.09%，10年期国债收益率上行9.0bp至1.54%，利差扩大9.0bp至1.45%，截止6月25日，美元LIBOR均上涨，隔夜LIBOR上升0.29bp，1周LIBOR上升0.83bp，1个月LIBOR上升0.51bp，3个月LIBOR上升1.11bp。
（3）海外市场情绪
上周VIX指数回落，全周较前期（6月20日）下降5.02点至15.62，市场风险偏好改善。尽管美联储官员意见不一，但美联储主席鲍威尔表态：预计今年劳动力供应和就业状况良好，通胀会降温。其发言提振市场情绪，投资者通胀担忧缓解，扭转两周连跌局面，具体的上周标普500指数上涨1.06%，纳斯达克指数上涨1.47%。