【国盛策略 | 估值与结构周报】当前市场估值水平如何？--估值与结构第108期

　　来源： 尧望后势 

　　原创 张启尧，程鲁尧

　　核心观点

　　1、A股行情回顾：股指下行，成长和稳定占优

　　美联储释放转鹰信号，国内经济稳中向好。美联储6月议息会议维持联邦基金目标利率0%-0.25%区间不变，同时释放边际转鹰信号：加息点阵图超预期前移，通胀预期上调，谈及缩减QE（taper）。决议公布后鲍威尔发表讲话称，现在讨论加息还为时过早。5月经济数据显示经济稳中向好，工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资分别两年平均增长6.6%、4.5%、4.2%，制造业超季节性增长，消费受汽车拖累。现金管理类产品管理新规落地，资管产品统一监管更进一步。

　　过去4个交易日A股全面下行。截止至周四（6月17日）收盘，沪指收于3525.60点。市场核心指数下行。创业板指、深证成指、上证指数、中小板指、沪深300、上证50分别下跌0.59%、1.67%、1.83%、2.19%、2.57%、2.95%。申万一级行业多数下跌，计算机、综合和电气设备领涨，休闲服务、有色金属和农林牧渔领跌。成交占比方面，成长占比上升，金融、周期和消费占比均相应下降。

　　2、估值变化：全球股市估值震荡，A股市场估值震荡

　　A股市场核心指数估值涨跌互现。截至本周四（6月17日）收盘，沪深300、万得全A、创业板指和上证指数的PE估值分别是14.5、20.24、58.22和14.19，估值分位数分别是78%、70%、67%和53%。过去4个交易日，历史分位数分别变化0.7、-5.5、-11.6和-4.6个百分点。

　　创业板估值相对沪深300指数估值下行。截至本周四（6月17日），从相对估值来看，创业板指/沪深300的PE估值为4.02，历史分位数为45.7%，过去4个交易日历史分位数下跌10.5个百分点。创业板指/沪深300的PB估值为5.11，历史分位数为95.5%，过去4个交易日历史分位数上行1.5个百分点。

　　A股行业估值多数下行。截止至本周四（6月17日），PE估值历史分位数前五行业分别是食品饮料（97%）、休闲服务（88%）、汽车（86%）、银行（74%）、综合（70%），后五的行业分别是房地产（0%）、建筑装饰（0%）、农林牧渔（5%）、传媒（8%）、非银金融（9%）。回升前五行业是综合、电子、采掘、建筑装饰和汽车，分别回升1.8、1.7、0.2、-0.3、-0.5个百分点；回落前五行业是医药生物、有色金属、国防军工、银行、建筑材料，分别回落8.3、6.2、4.6、4.1、4.1个百分点。

　　全球股市估值震荡，A股估值持续处在低位。横向来看，A股估值持续处于全球低位水平，15个全球重要指数中上证指数估值处于倒数第二。截至本周四（6月17日），纳斯达克和澳洲标普200估值靠前，分别为89.96和53.30；香港恒生和上证指数估值靠后，分别为13.15和14.19。

　　美股行业指数估值震荡。截至本周四（6月17日），PE估值分位数靠前的分别是工业（100%）、公用事业（99%）和必须消费（98%），靠后的行业分别是金融（84%）、医疗保健（89%）和信息技术（94%）。过去4个交易日估值分位数回落前三的行业是金融、电信服务和信息技术，分别回落0.8、1.1和1.7个百分点。

　　3、大类资产：海外风险偏好回升，人民币汇率回落

　　股市方面，过去4个交易日沪深300指数下跌3.22%，标普500风险溢价与VIX指数有所回落；万得全A口径下的修正风险溢价水平回升，截至周四上行至0.87。

　　大宗商品方面，截止至周四，国内原油期货上涨1.41%；工农业产品走势分化，工业品上涨2.22%，农业品下跌3.79%；过去4个交易日NYMEX原油上涨1.38%，收于71.06美元/桶，伦敦黄金现价下跌6.6%，收于1773.1美元/盎司。

　　债市方面，美债长端短端均有回升，十年期国债期货过去4个交易日下跌0.76%，中美利差收窄；汇市方面，人民币回落，过去4个交易日下跌0.94%，美元兑离岸人民币收于6.46。

　　风险提示

　　1、疫情超预期变化；2、美国财政货币政策超预期转向；3、国内经济和政策超预期变化。