【招商策略】社融增速下滑最快阶段或正过去，股市流动性回落——金融市场流动性与监管动态周报（0615）

　　来源： 招商策略研究

　　上周公开市场国库现金定存净投放700亿元，货币市场利率下行，短、长端国债收益率上行。股市方面，北上资金和融资资金持续净流入，规模下降；重要股东减持规模增加，宽基ETF申赎参半，新成立基金规模增加，股市流动性继续回落。从投资者偏好来看，内外资偏好分化，北上资金大幅买入电气设备、银行、交通运输等，融资净买入计算机、化工、电子等；上证50ETF和券商ETF申购较多，新能源和信息技术ETF赎回较多。海外市场风险偏好继续改善，美元指数回升，长端美债收益率下行，关注本周美联储议息会议决议。

　　核心观点

　　? 新增社融增速下降最快的阶段或许正在过去。5月社融存量增速继续回落，较前期下降0.7%至11%；新增社融累计同比增速继续下降至-19.33%。从社融结构来看，人民币贷款、非标融资、企业债券均对社融同比构成拖累，企业债和非标收缩，且新增企业债是近三年来首次转负。从不同部门信贷结构来看，居民贷款和企业短贷均同比少增，唯有企业中长期贷款仍处于同比改善的状态（连续15个月同比多增）。另外，从超额流动性对社融的领先作用来看，社融增速下降最快的阶段或许正在过去，未来有望逐渐回归到相对平稳的状态。

　　? 上周（6月7日-6月11日）为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购500亿元，完全对冲到期的500亿元逆回购；另外央行开展700亿元国库现金定存。未来一周将有500亿元逆回购和2000亿元MLF到期。

　　? 货币市场利率下行，短、长端国债收益率上行，同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。截至6月11日，R007下行3.0bp，DR007下行2.2bp，1年期国债收益率上行5.2bp，10年期国债收益率上行3.5bp，同业存单发行规模减少1042.1亿元，1M/3M同业存单利率上行，6M利率下行。

　　? 股市方面，A股市场流动性继续回落，招商A股流动性指数为2.06。北上资金流入，净流入29.3亿元；融资余额上升，融资资金净买入97.5亿元；ETF净流出48.0亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模增加，公布的计划减持规模扩大。

　　?从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有电气设备、银行、交通运输等，净卖出规模较高的行业是食品饮料、电子、建材等；融资资金买入较多的为计算机、化工、电子等，净卖出较多的包括农林牧渔、非银金融、有色金属等。个股方面，陆股通净买入隆基股份最多，净卖出东方雨虹最高；融资客大幅加仓小康股份，卖出较多的为阳光电源、三一重工、恒瑞医药等。宽指ETF申赎参半，其中上证50ETF申购较多；行业ETF申赎参半，其中券商ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多；净申购最高的为华夏上证50ETF；净赎回最高的为华泰柏瑞中证光伏产业ETF。

　　? 海外市场方面美元指数小幅回升，短端美债收益率与前期持平，长端美债收益率下行，人民币相对美元升值，关注本周美联储议息会议决议。具体地，VIX指数下降0.77至15.65。美债1年期收益率与前期持平，10年期收益率下行9.0bp。美元指数上升0.37点。人民币外汇指数下降0.14点。

　　? 风险提示：通胀超预期上行；政策超预期收紧 

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　　流动性专题

　　※ 新增社融增速下降最快的阶段或正在过去

　　5月新增社融总体符合市场预期，信用继续收缩。5月新增社融1.92万亿元，前值1.85万亿元，同比少增1.27万亿元；新增人民币信贷1.5万亿元，前值1.47万亿，同比多增200亿元。社融存量增速继续回落，较前期下降0.7%至11%；新增社融累计同比增速继续下降至-19.33%。

　　从社融结构来看，人民币贷款、非标融资、企业债券均对社融同比构成拖累，企业债和非标收缩：发放给实体经济的人民币贷款为1.43万亿元，同比少增1202亿元。非标融资合计减少2629亿元，同比变化-2855亿元，委托贷款、信托贷款及未贴现承兑汇票均减少，其中信托贷款减少1295亿元。直接融资中，新增企业债券转负，减少1336亿元；政府债券新增回升至6701亿元，不过同比少增4661亿元。

　　从不同部门信贷结构来看，除企业中长期贷款延续同比改善外，居民贷款和企业短贷均同比少增。企业短贷延续收缩，同比变化-1855亿元；企业中长期贷款同比多增1223亿元，连续第15个月同比多增。居民短贷和中长期贷款均同比少增。

　　概括来说，信用收缩环境延续，社融存量增速继续回落。其中，新增企业债券出现近3年以来首次为负，企业和居民部门信贷同比均回落，唯有企业中长期贷款仍处于同比改善的状态。另外，从超额流动性对社融的领先作用来看，社融增速下降最快的阶段或许正在过去，未来有望逐渐回归到相对平稳的增速。

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　　监管动向

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　　货币政策工具与资金成本

　　上周（6月7日-6月11日）公开市场净投放700亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购500亿元，国库现金定存700亿元，同期有500亿元央行逆回购到期，未来一周将有500亿元逆回购和2000亿元MLF到期。

　　货币市场利率下行，R007与DR007利差缩小；短、长端国债收益率上行，期限利差缩小。截至6月11日，R007为2.11%，较前期下行3.0bp，DR007为2.15%，较前期下行2.3bp，两者利差缩小0.7bp至-0.04%。1年期国债到期收益率上升5.2bp至2.45%，10年期国债到期收益率上升3.5bp至3.13%，期限利差缩小1.7bp至0.68%。

　　同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。6月7日-6月11日，同业存单发行620只，较上期增多30只；发行总规模2441.0亿元，较上期减少1042.1亿元；截至6月11日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化8.1bp、2.2bp、-0.8bp至2.50%、2.65%、2.90%。

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　　股市资金供需

　　（1）资金供给

　　资金供给方面，6月7日-6月11日，新成立偏股类公募基金298.2亿份，较前期增多82.1亿份。股票型ETF较前期净流出，对应净流出48.0亿元。融资余额上升，全周整个市场融资净买入97.5亿元，截止6月11日，A股融资余额为15871.8亿元。陆股通资金本周净流入，当周净流入规模为29.3亿元。

　　（2）资金需求

　　资金需求方面，6月7日-6月11日，IPO融资金额回落至119.3亿元，共有14家公司进行IPO发行，未来一周将有10家公司进行IPO发行，计划募资规模67.0亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持100.3亿元；公告的计划减持规模202.5亿元，较前期上升。

　　限售解禁市值为5386.9亿元（首发原股东限售股解禁4688.9亿元，首发一般股份解禁451.5亿元，定增股份解禁235.6亿元，其他10.9亿元），较前期大幅上升。未来一周解禁规模下降至750.0亿元（首发原股东限售股解禁397.3亿元，首发一般股份解禁5.5亿元，定增股份解禁343.6亿元，其他3.6亿元）。

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　　投资者情绪

　　6月7日-6月11日，当周融资买入额为4270.7亿元；截止6月11日，占A股成交额比例为9.0%，较前期下降，投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价下降。

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　　投资者偏好

　　（1）陆股通

　　6月7日-6月11日，陆股通资金净流入29.3亿元。行业偏好上，电气设备、银行、交通运输这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为30.2亿元、17.5亿元、13.8亿元。净卖出规模较高的行业是食品饮料、电子、建筑材料等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括隆基股份（+29.0亿元）、中远海控（+11.0亿元）、阳光电源（+8.9亿元）等；净卖出规模较高的主要包括东方雨虹（-14.4亿元）、宁德时代（-13.3亿元）、山西汾酒（-12.4亿元）等。

　　（2）融资交易

　　6月7日-6月11日，融资资金净流入97.5亿元。具体来看，本周融资资金买入计算机（+43.5亿元）、化工（+19.9亿元）、电子（+15.6亿元）等行业，净卖出农林牧渔（-11.1亿元）、非银金融（-10.1亿元）、有色金属（-7.2亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为小康股份（+12.7亿元）、润和软件（+9.2亿元）、中国宝安（+7.9亿元）等；融资净卖出规模较高的包括阳光电源（-5.3亿元）、三一重工（-4.2亿元）、恒瑞医药（-3.7亿元）等。

　　（3）ETF净申购赎回

　　6月7日-6月11日，ETF净赎回，当周净赎回44.6亿份，宽指ETF申赎参半，其中上证50ETF申购较多，中证500ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中券商ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多；具体的，沪深300ETF净申购2.1亿份；创业板ETF净赎回1.2亿份；中证500ETF净赎回2.7亿份；上证50ETF净申购5.5亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回22.6亿份；消费ETF净申购1.2亿份；医药ETF净赎回1.5亿份；券商ETF净申购5.7亿份；金融地产ETF净申购0.8亿份；军工ETF净赎回1.7亿份；原材料ETF净申购0.3亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回16.2亿份。

　　6月7日-6月11日，股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证50ETF（+5.3亿份），华宝中证全指证券ETF（+4.1亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华泰柏瑞中证光伏产业ETF（-8.7亿份），华夏国证半导体芯片ETF（-6.1亿份）次之。

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　　外汇市场

　　6月7日-6月11日，美元指数回升，人民币相对美元升值。截止6月11日，美元指数收于90.51，较前期（6月6日）上升0.37点，人民币汇率指数较前期下降0.1点收于97.7点，美元兑人民币中间价和即期汇率下降、离岸汇率上升，分别为6.39、6.39、6.40，人民币升值。

　　另外，美元兑港币汇率有所回升，港币相对美元有所贬值。

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　　海外金融市场流动性跟踪

　　（1）国外主要央行动向

　　欧洲央行公布主要再融资利率 0%、存款便利利率 -0.5%、边际贷款利率 0.25%，并重申其非常宽松的货币政策立场；预计利率将保持在目前或更低的水平，直到通胀前景在其预测范围内强劲收敛到足够接近但低于2%的水平。俄罗斯央行将基准利率上调50个基点至5.5%，考虑到货币政策立场，年通胀率将在2022年下半年回到俄罗斯银行的目标水平，并将继续保持在接近4%的水平，鉴于通胀预期和实际通胀上升，货币条件仍然保持宽松。关注本周美联储的6月议息会议决议，将于北京时间6月17日凌晨发布。

　　（2）利率

　　6月7日-6月11日，短端美债收益率与前期持平，长端美债收益率下行，利差缩小。美国1年期国债与前期持平，保持在0.05%，10年期国债收益率下行9.0bp至1.47%，利差缩小9.0bp至1.42%，截止6月11日，美元LIBOR以下跌为主，隔夜LIBOR上升0.03bp，1周LIBOR下降0.08bp，1个月LIBOR下降0.84bp，3个月LIBOR下降0.94bp。

　　（3）海外市场情绪

　　上周VIX指数回落，全周较前期（6月6日）下降0.77点至15.65，市场风险偏好改善。美股上周分化，三大股指涨跌互现，道琼斯工业指数下跌0.80%，标普500指数上涨0.41%，纳斯达克指数上涨1.85%，需关注本周美联储议息会议决议。