原标题：【国君策略】在平静中升温——情绪与估值周报第16期
来源：陈显顺策略研究
本报告导读
?A股风险评价下行，近两周估值普涨，结构上中盘与券商估值均表现亮眼，我们的逻辑正在验证之中。同时市场情绪再回暖，交易数据持续修复，两融余额破1.7万亿。
摘要
? A股风险评价下行之下，近两周估值普涨，市场情绪再回暖。风险评价下行，我们的逻辑正在验证之中：1）震荡不长久。近两周上证指数累计上涨3.01%，各板块估值普涨，万得全A市盈率历史分位数上行7.2%。3）中盘蓝筹领跑，大盘蓝筹跟随。近两周大小风格中，中盘股指数市盈率历史分位数上行4.8%领跑，大盘股指数分位数上行3.0%跟随。2）首推券商。近两周大类行业风格上，金融风格领涨，其中券商行业市盈率历史分位数上行5.3%是核心主力。风险评价下行，市场情绪亦继续回暖。近两周市场交易数据持续修复，主要指数成交金额继续大幅回暖。两融方面，融资融券余额再次突破17000亿创6年新高，融资买入额占全A成交额亦上行明显。
? 估值：估值普涨，金融、消费表现亮眼。
1）板块：各板块估值普涨，万得全A、创业板领涨。从PE历史分位变化来看，万得全A、创业板上行幅度分别为7.2%、5.1%。
2）风格：金融、消费与成长上行明显，稳定与周期上行幅度小。金融、消费与成长板块估值分位分别提升6.7%、6.1%和3.2%，稳定与周期仅为0.3%和1.5%。大小风格来看，中盘股优于大盘股。
3）行业：各行业估值涨多跌少，申万行业口径下，通信、化工和军工领涨，仅家电、钢铁和建筑装饰估值下行。国君行业口径下部分行业表现有差，农林牧渔、纺织服装、电气设备、电子、房地产表现更优，通信、计算机、医药生物、化工表现则不及传统口径。
4）海外：海外各主要指数稳中有涨。日经225上行5.4%领涨，富时100、韩国综合表现亦较优，上行幅度分别为2.4%和1.8%。
? 风险溢价：ERP小幅回落，信用利差稳中有降。
1）ERP：
本期万得全A ERP上行趋势暂缓、小幅回落，截至2021年6月4日下行0.17%至3.27%，目前全A ERP已逐渐接近十年均值线。
2）信用利差：产业债/城投债信用利差稳中有降。截至2021年6月4日，AAA级产业债（3Y）信用利差为38.0BP，较上期下行7.8BP。
? 情绪：交易数据持续修复，市场情绪继续回暖。
1）交易活跃度持续回暖，两融余额破17000亿。各主要指数交易数据持续修复，上证50和创业板指等指数成交额环比继续大幅回暖。从涨跌停来看，跌停家数明显好转，涨停家数环比小幅上行。从涨跌停的市值分布来看，涨停市值分布中50-200亿市值边际小幅改善，跌停市值分布中50亿以下市值改善明显。两融方面，融资融券余额突破17000亿，融资买入额占全A成交额本期亦上行明显。
2）4月新增开户数环比回落，股市关注度保持平稳。4月新增开户数为277.34万户，较3月环比回落，但同比仍小幅上涨5.72%。微信指数和微博微指数环比下行2.4%、24.5%，百度指数环比上行8.6%。
目录
1． 核心指标速览
2． 估值：估值普涨，金融、消费表现亮眼
2.1． 板块：各板块估值普涨，创业板领涨
2.2． 风格：金融、消费领涨，中盘优于大盘
2.3． 行业：通信、化工行业领涨，家用电器领跌
2.4． 海外：各主要指数稳中有升，日经225领涨
3． 风险溢价：ERP小幅回落，信用利差稳中有降
3.1． ERP：上行趋势暂缓，本期小幅下行0.17%
3.2． 信用利差：产业债与城投债信用利差稳中有降
4． 情绪：交易数据持续修复，市场情绪继续回暖
4.1． 交易活跃度持续回暖，两融余额破17000亿
4.2． 4月新增开户数环比回落明显，股市关注度保持平稳
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核心指标速览
2
估值：估值普涨，金融、消费表现亮眼
2.1． 板块：各板块估值普涨，创业板领涨
近两周各板块估值普涨，万得全A、创业板领涨。从PE历史分位变化来看，万得全A上行幅度最大，涨幅达7.2%。创业板指表现突出，上行5.1%。中证500、上证50上涨幅度最小，分别为2.2%、2.3%。同时，创业板内部分化明显，创业板指上行幅度较大，但创业板综表现一般，涨幅仅为2.4%。
注：蓝色虚线为均值加减一倍标准差，均值与标准差计算区间为2010年1月至今，下同。
2.2．风格：金融、消费领涨，中盘优于大盘
从PE历史分位变化来看，近两周各风格板块估值普涨，金融、消费领涨，稳定、周期上行幅度小。金融板块上行幅度大，估值提升6.7%。同时消费板块表现亦亮眼，估值上行6.1%。而稳定、周期涨幅有限，仅分别上行0.3%、1.5%。
从大小风格来看，中小盘优于大盘，但领先幅度较小。从PE历史分位变化来看，中盘、小盘分别上行4.8%、4.5%，上行幅度略大于大盘3.0%的涨幅。
2.3． 行业：通信、化工行业领涨，家用电器领跌
近两周各行业估值涨多跌少。从PE历史百分位变化来看，通信、化工领涨，仅家用电器、钢铁、建筑装饰估值下行。通信、国防军工、计算机、电子等成长行业大幅上行，通信行业尤甚，上行幅度达8.5%；国防军工、计算机、电子分别上行6.7%、6.2%、5.4%。金融行业整体估值提升幅度亦较大，券商、银行、非银金融涨幅分别为5.3%、4.1%、3.7%，但房地产、保险较稳定，上涨不明显。消费、周期行业内部分化较大。消费行业中医药生物、纺服上行幅度较大，分别为4.6%、4.5%；但家用电器大幅下行3.5%。周期行业中，化工、电气设备、有色等上行幅度大，化工表现尤其亮眼，上行幅度达7.4%；但钢铁、建筑装饰却小幅下行。
当前机构投资者偏爱大中市值风格，而传统申万/中信等行业分类口径下的估值数据均以全A为总样本，使得估值结果受大量小市值个股影响而与实际投资需求错位。我们结合实际投资需求，筛选出1400余支核心个股并特设国君行业分类。
国君行业分类标准：（1）除16只近六个季度归母净利润持续为正的股票，其余ST与*ST股票均剔除；（2）剔除全部不足50亿市值的股票，若市值超过200亿或为上证180、沪深300成分股则直接纳入；（3）近三个季度平均基金持仓规模、基金持仓比例、北上持仓规模、北上持仓比例的其中之一排名位于全A前1000。最终共有1422家公司纳入股票池，占全部A股的34%。
国君行业分类口径下，各行业当前历史百分位与传统行业分类口径下存在差异，国君划分口径下，行业历史分位普遍高于申万口径。例如：交通运输（+48.5%，国君行业PE分位数-申万行业PE分位数）、轻工制造（+53.2%）、商贸零售（+48.1%）、轻工制造（+44.1%）、计算机（+33.9%）、传媒（+24.6%）、医药生物（+24.2%）等行业估值较传统口径下的估值显著更高。仅纺织服装（-32.9%）、银行（-29.7%）、电气设备（-19.1%）、券商（-15.2%）、通信（-10.9%）行业估值较传统口径下的估值显著更低。
从近两周各行业PE历史百分位变化来看，相比于传统口径，部分行业于国君行业划分口径下表现更优。例如：农林牧渔（+4.5%）（国君行业近两周PE历史变动-申万行业近两周PE历史变动）、纺织服装（+3.3%）、电气设备（+1.9%）、电子（+1.7%）、房地产（+1.7%）。亦有行业在国君行业划分口径之下表现不及于传统口径之下。例如：通信（-7.9%）、计算机（-4.5%）、医药生物（-4.1%）、化工（-2.6%）、有色金属（-2.3%）。
2.4． 海外：各主要指数稳中有升，日经225领涨
近两周海外各主要指数稳中有涨，其中日经225涨幅最大。日经225 PE分位数上行幅度达5.4%。富时100表现亦较优，上行幅度达2.4%。韩国综合PE上行1.8%。道琼斯美国、纳斯达克指数、标普500、德国DAX表现稳定，上行幅度较小。
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风险溢价：ERP小幅回落，信用利差稳中有降
3.1． ERP：上行趋势暂缓，本期小幅下行0.17%
本期万得全A ERP小幅回落，近10个交易日下行0.17%。截至2021年6月4日，万得全A ERP为3.27%，较2021年5月21日下行0.17%。目前ERP已逐渐接近十年均值线。
3.2． 信用利差：产业债与城投债信用利差稳中有降
产业债/城投债信用利差稳中有降。截至2021年6月4日，AAA级产业债（3Y）信用利差为38.0BP，较再前两周小幅下行7.8BP。AAA级城投债（3Y）信用利差为49.5BP，较再前两周下行2.5BP。产业债与城投债信用利差均稳中有降。
4
情绪：交易数据持续修复，市场情绪继续回暖
4.1． 交易活跃度持续回暖，两融余额破17000亿
各主要指数交易数据持续修复。从换手率来看，上证50（16.5%）、创业板指（15.6%）等指数换手率环比增长较大，上证180（6.0%）、沪深300（7.7%）等换手率环比亦有小幅增长。从成交额来看，上证50（20.7%）和创业板指（21.9%）成交额环比继续大幅回暖，此外上证180（17.9%）、沪深300（17.8%）等成交额环比增长幅度亦较大。
从涨跌停来看，跌停家数明显好转，涨停家数环比小幅上行。近两周全A涨停家数为日均87.4家，较再前两周的86.8家环比小幅上行0.7%；跌停家数为日均12.6家，较再前两周的35.3家环比下行64.3%。
从涨跌停的市值分布来看，涨停市值分布中50-200亿市值边际小幅改善，跌停市值分布中50亿以下市值改善明显。1）涨停市值分布上，近两周50亿以下的公司涨停日均家数为36.7，占比环比下行2.2%；50-100亿的公司涨停日均家数为14.3，占比环比上行6.8%；100-200亿的公司涨停日均家数为8.7，占比环比上行8.9%。2）跌停市值分布上，近两周50亿以下的公司跌停日均家数为5.0，占比环比下行26.7%；50-100亿的公司跌停日均家数为1.6，占比环比上升66.1%；100-200亿的公司跌停日均家数为1.0，占比环比上行327.0%。
注：为消除数据过度波动，对数据采用5日移动平均计算。
两融方面，融资融券余额突破17000亿，融资买入额占全A成交额本期亦上行明显。融资融券余额，截至2021年6月4日，融资融券余额为17290.7亿。近两周融资融券余额均值为17182.2亿，较再前两周的16797.0亿上行2.29%。本期融资买入额占全A成交额比例亦上行明显，近两周融资买入额占全A成交额比例均值为9.40%，较再前两周的9.21%环比上行2.03%。
4.2． 4月新增开户数环比回落明显，股市关注度保持平稳
4月新增开户数为277.34万户，较3月明显回落。4月上证新增账户数为277.34万户，较3月411.16万户环比下降32.55%，回落明显。与2020年同期相比，仍同比小幅上涨5.72%。
主要搜索指数关于“股市”的关注度保持平稳。微信指数和微博微指数环比上期分别下行2.4%、24.5%，百度指数环比上行8.6%。从搜索指数的历史表现来看，可以观察到当市场波动较大或趋势性较强时，同期常伴随着搜索指数明显上升。5月25日上证指数单日上涨2.40%，可以观察到股市关注度出现明显跳升。