影响A股风格的因素在内不在外

　　来源 长江策略 

　　文 包承超 邓宇林 

　　报告摘要

　　1． A股风格主要影响因素在内不在外，近期流动性充裕提振大盘成长风格表现。

　　2． 但下半年国内经济环境不弱，资金面宽裕下的估值提升来到中后段，我们继续提示调整组合性价比，成长与价值、大盘与小盘的相对景气或持续收敛。

　　3． 行业配置：强出口&通胀传导链仍是主线，如煤炭、油服、显示面板、啤酒及地产后周期。关注疫后修复链，维持优质金融股配置，成长跟踪半导体及军工

　　周度交流：影响A股风格的因素在内不在外

　　近期宏观流动性充裕，风险偏好抬升，市场普遍看多大盘成长风格。我们于2月初提示投资者“调整组合性价比”，当下我们再度提示“又到调整组合性价比”之时。为何我们持续强调“风格再平衡”？本周我们整理了宏微观线索，供投资者参考。

　　1． 短期：上周市场宽基情绪热度分化，大金融整体降温，科技整体升温，电信、白酒过热。截至周五，我们构建的情绪指标CJDI（扩散指数）读数分化，全A CJDI上升4pct至61%。用于度量市场宽度的观测指标：上证综指和HS300 CJBI 6月读数均降至极窄区间，成交集中。框架模型下，短期热度分化且成交集中，市场趋于风格快速切换，仍以结构行情为主，但胜率较高。

　　2． 本周讨论：下半年“风格再平衡”的线索指引。1）A股风格的影响因素主要在国内，而非海外。上半年国内流动性环境和通胀预期反复，A股市场风格历经三轮切换。4月以来宏观流动性充裕提升风险偏好，估值扩张推动景气大盘成长股重回高位，但美股大盘成长因子表现不佳，鲜明对比突出显示A股风格主要影响因素在内不在外。2）下半年国内经济仍不弱，利率下行空间有限。中性情景下，下半年出口难大降，投资有支撑，消费慢复苏。预计下半年宏观流动性或保持中性，财政支出和制造业加杠杆或对信用端形成支撑。3）成长与价值、大盘与小盘相对景气继续收敛。估值角度，当前大小盘、高低估值、成长价值风格的巨大估值裂口为风格再平衡提供了较高性价比；盈利角度，企业盈利仍在复苏通道中，价值股和中小盘股基本面有足够吸引力。

　　行业配置：聚焦通胀传导与出口链，维持金融配置，优选半导体军工

　　聚焦制造业复苏，一方面增配通胀传导链，如煤炭、油服、半导体材料、显示面板、啤酒等；另一方面增配强出口链，地产后周期+优势资本品。重视疫后修复的消费服务业以及供给出清的传统行业。成长中跟踪半导体及军工。维持金融配置。

　　主题配置：持续关注国改的深化

　　年度层面积极关注有股权激励意愿及方案的上市国企。

　　风险提示：

　　1．疫苗接种速度不及预期；

　　2．国内政策出现重大调整。