原标题：【招商策略】历史上解禁高峰前后市场表现如何？——金融市场流动性与监管动态周报（0607）
来源：招商策略研究
张夏 涂婧清
上周公开市场逆回购投放与到期持平，净回笼0亿元，货币市场利率明显下行，短端国债收益率小幅下行，长端小幅上行。股市方面，北上资金持续净流入，融资资金持续大幅流入，重要股东减持规模缩小，宽基ETF净赎回为主，新成立基金规模减少，股市流动性高位回落。从投资者偏好来看，内外资偏好电子、电气设备，北上资金继续大幅买入电子、电气设备、建筑材料等，融资净买入子、电气设备、化工等；沪深300ETF和信息技术ETF赎回较多，券商ETF申购较多。海外市场风险偏好改善，美元指数回升，长端美债收益率下行。
核心观点
?历史上解禁高峰前后市场表现如何？2021年6月市场解禁规模9056.6亿元，是近三年单月解禁规模最大值，其中本周解禁规模4705.9亿元，为解禁高峰，其中首发原股东股份解禁占比超过95%。从历史数据统计结果来看，单周高解禁规模并未对解禁前后短期市场整体表现造成明显的冲击，解禁前一周和解禁当周万得全A指数涨跌参半，解禁带来的冲击更多体现在个股层面。从不同类型解禁来看，相比首发原股东股份解禁和股权激励股份解禁，定增机构配售股份解禁对个股表现的负面影响更明显。
? 上周（5月31日-6月4日）为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购500亿元，同期有500亿元央行逆回购到期，净回笼0亿元。
? 货币市场利率大幅下行，短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。截至6月4日，R007下行29.3bp，DR007下行13.5bp，1年期国债收益率下行1.7bp，10年期国债收益率上行1.0bp，同业存单发行规模减少672.4亿元，6M同业存单利率上行，1M/3M同业存单利率下行。
?股市方面，A股市场流动性高位回落，招商A股流动性指数为3.62。北上资金流入，净流入88.9亿元；融资余额上升，融资资金净买入180.0亿元；ETF净流出198.2亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模缩小，公布的计划减持规模扩大。
? 从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有电子、电气设备、建筑材料等，净卖出规模较高的行业是医药生物；融资资金买入较多的为电子、电气设备、化工等，净卖出较多的包括建筑装饰、采掘、钢铁等。个股方面，陆股通净买入东方雨虹最多，净卖出恒瑞医药最高；融资客大幅加仓通威股份，卖出较多的为复星医药、长春高新、药明康德等。宽指ETF以净赎回为主，其中沪深300ETF赎回最多；行业ETF以净赎回为主，其中信息技术ETF赎回较多，券商ETF申购较多；净申购最高的为国泰中证全指证券公司ETF；净赎回最高的为华夏国证半导体芯片ETF。
? 海外市场方面美元指数微升，短端美债收益率与前期持平，长端美债收益率下行，人民币相对美元贬值。具体地，VIX指数下降0.34至16.42。美债1年期收益率与前期持平，10年期收益率下行2.0bp。美元指数上升0.08点。人民币外汇指数下降0.13点。
? 风险提示：通胀超预期上行；政策超预期收紧
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流动性专题
※ 历史上解禁高峰前后市场表现如何？
2021年6月市场解禁规模9056.6亿元，是近三年单月解禁规模最大值，其中本周解禁规模4705.9亿元，为解禁高峰。从解禁类型来看，本周解禁规模中，4474.8亿元首发原股东限售股解禁，占比超过95%；首发一般股份解禁2.1亿元，定增股份解禁22亿元和其他8亿元。
具体到个股来看，解禁规模最高的是宁德时代，解禁市值4116.3亿元，解禁股份占总股本40.9%，是本周解禁规模激增的主要原因，其次为天合光能，解禁市值165.9亿元，解禁股份占总股本44.1%，上述两只个股均属首发原股东限售股解禁，其余个股的解禁规模均小于100亿元。
那么，历史上的解禁高峰，市场表现如何呢？这里选取2012年以来解禁规模最高的前十周，从统计结果来看，高解禁规模并未对解禁前后短期市场整体表现造成明显的冲击。解禁前一周和解禁当周万得全A指数涨跌参半；解禁后一周市场下跌占比40%；解禁后一个月和解禁后3个月市场下跌占比分别30%和40%。
进一步的，从不同类型解禁的股票表现来看，定增机构配售股份解禁对个股表现的负面影响更明显。以2010年以来限售股份解禁明细数据为基础进行统计，从股票超额收益的中位数来看，解禁当天、解禁后1周和解禁后一个月解禁的股票超额收益基本为负，其中定增机构配售股份解禁的股票表现更差。如果从平均超额收益来看，首发原股东股份和股权激励股份解禁的时候，个股有正的超额收益；而定向增发机构配售股份超额收益基本为负。由此来看，定增配售股份解禁对股票的负面影响更大。
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监管动向
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货币政策工具与资金成本
上周（5月31日-6月4日）公开市场净回笼0亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购500亿元，同期有500亿元央行逆回购到期，未来一周将有500亿元逆回购到期。
货币市场利率下行，R007与DR007利差缩小；短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，期限利差扩大。截至6月4日，R007为2.14%，较前期下行29.3bp，DR007为2.17%，较前期下行13.5bp，两者利差缩小15.8bp至-0.03%。1年期国债到期收益率下降1.7bp至2.39%，10年期国债到期收益率上升1.0bp至3.09%，期限利差扩大2.7bp至0.70%。
同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。5月31日-6月4日，同业存单发行590只，较上期减少106只；发行总规模3483.1亿元，较上期减少672.4亿元；截至6月4日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-6.1bp、-6.7bp、4.2bp至2.42%、2.66%、2.92%。
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股市资金供需
（1）资金供给
资金供给方面，5月31日-6月4日，新成立偏股类公募基金212.9亿份，较前期减少122.4亿份。股票型ETF较前期净流出，对应净流出198.2亿元。融资余额上升，全周整个市场融资净买入180.0亿元，截止6月4日，A股融资余额为15774.3亿元。陆股通资金本周净流入，当周净流入规模为88.9亿元。
（2）资金需求
资金需求方面，5月31日-6月4日，IPO融资金额回升至276.7亿元，共有9家公司进行IPO发行，未来一周将有15家公司进行IPO发行，计划募资规模174.2亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持62.2亿元；公告的计划减持规模189.6亿元，较前期上升。
限售解禁市值为802.7亿元（首发原股东限售股解禁215.5亿元，首发一般股份解禁76.9亿元，定增股份解禁504.4亿元，其他5.9亿元），较前期下降。未来一周解禁规模上升至4705.9亿元（首发原股东限售股解禁4474.8亿元，首发一般股份解禁2.1亿元，定增股份解禁221.0亿元，其他8.0亿元）。
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投资者情绪
5月31日-6月4日，当周融资买入额为4436.3亿元；截止6月4日，占A股成交额比例为9.4%，较前期下降，投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价下降。
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投资者偏好
（1）陆股通
5月31日-6月4日，陆股通资金净流入88.9亿元。行业偏好上，电子、电气设备、建筑材料这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为25.8亿元、14.6亿元、13.3亿元。净卖出规模较高的行业是医药生物。个股方面，净买入规模较高的主要包括东方雨虹（+11.2亿元）、韦尔股份（+9.4亿元）、贵州茅台（+7.4亿元）等；净卖出规模较高的主要包括恒瑞医药（-17.8亿元）、长春高新（-7.1亿元）、恩捷股份（-6.5亿元）等。
（2）融资交易
5月31日-6月4日，融资资金净流入180.0亿元。具体来看，本周融资资金买入电子（+27.0亿元）、电气设备（+23.1亿元）、化工（+18.3亿元）等行业，净卖出建筑装饰（-2.4亿元）、采掘（-2.3亿元）、钢铁（-1.8亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为通威股份（+9.2亿元）、北汽蓝谷（+7.2亿元）、美的集团（+5.5亿元）等；融资净卖出规模较高的包括复星医药（-7.7亿元）、长春高新（-7.0亿元）、药明康德（-6.3亿元）等。
（3）ETF净申购赎回
5月31日-6月4日，ETF净赎回，当周净赎回101.0亿份，宽指ETF以净赎回为主，其中沪深300ETF赎回最多；行业ETF以净赎回为主，其中信息技术ETF赎回较多，券商ETF申购较多；具体的，沪深300ETF净赎回10.1亿份；创业板ETF净赎回3.6亿份；中证500ETF净赎回8.3亿份；上证50ETF净申购0.8亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回27.4亿份；消费ETF净赎回2.5亿份；医药ETF净赎回2.0亿份；券商ETF净申购11.4亿份；金融地产ETF净赎回3.9亿份；军工ETF净赎回6.0亿份；原材料ETF净赎回5.3亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回4.8亿份。
5月31日-6月4日，股票型ETF净申购规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF（+3.8亿份），南方中证全指证券公司ETF（+3.4亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华夏国证半导体芯片ETF（-9.4亿份），华泰柏瑞沪深300ETF（-6.9亿份）次之。
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外汇市场
5月31日-6月4日，美元指数微升，人民币相对美元贬值。截止6月4日，美元指数收于90.14，较前期（5月30日）上升0.08点，人民币汇率指数较前期下降0.1点收于97.8点，美元兑人民币中间价、即期汇率、离岸汇率均上升，分别为6.41、6.41、6.39，人民币贬值。
另外，美元兑港币汇率继续回落，港币相对美元有所升值。
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海外金融市场流动性跟踪
（1）国外主要央行动向
6月2日，美联储宣布，计划逐渐并有序售出上述企业债和ETF，以将“对市场功能可能产生的负面影响”最小化，负责管理“二级市场公司信贷工具”的纽约联储将在出售开始前提供进一步细节。美联储理事夸尔斯的任期将延长至2032年，他认为压力测试显示出银行系统非常具有韧性。高通胀很可能是暂时的，如果看到通胀预期开始改变，美联储行动的事实将有助于锚定预期。问题是高通胀持续的时间是否足以影响通胀预期，离实现充分就业还有很远的路，未来美联储缩表将带来好处。美联储理事布雷纳德认为通胀和就业数据反映了暂时的经济失调，看到通胀取得持续进展很重要；如果通胀出现实质性波动，或持续在2%以上，美联储有工具温和引导其回落，2021年的财政顺风将会成为2022年的财政逆风。英国央行行长贝利表示向绿色能源的无序转变可能引发通胀；在实现净零排放的过程中，扮演最大角色的不是央行，而是政府；英国央行将在第四季度调整公司债券购买计划。澳洲联储维持现金利率在0.1%不变，维持3年期债券收益率目标0.1%，印度央行将关键利率维持在4.00%不变，符合市场预期。
（2）利率
5月31日-6月4日，短端美债收益率与前期持平，长端美债收益率下行，利差缩小。美国1年期国债与前期持平，保持在0.05%，10年期国债收益率下行2.0bp至1.56%，利差缩小2.0bp至1.51%，截止6月4日，美元LIBOR以下跌为主，隔夜LIBOR下降0.60bp，1周LIBOR上升0.24bp，1个月LIBOR下降0.46bp，3个月LIBOR下降0.31bp。
（3）海外市场情绪
上周VIX指数回落，全周较前期（5月30日）下降0.32点至16.42，市场风险偏好改善。美国5月非农就业增加55.9万，再度不及市场预期，一定程度缓解短期市场对美联储政策收紧的担忧；不过就业数据相比前值仍有很大修复。上周标普500指数上涨0.61%，纳斯达克指数上涨0.48%。