原标题：粤开策略大势研判 | 复苏动能向下游转换，后市配置方向几何（附5月PMI数据解读）
来源：粤开崇利论市
核心观点
5月PMI数据发布，复苏动能正向下游市场转换
5月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.0%，较4月下降0.1pct，仍位于50%的临界点之上，整体上来看，行业景气度高于2019年、2020年同期水平，制造业依然保持稳定增长态势。
从企业规模的角度看，大中型企业PMI分别为51.8%、51.1%，与4月相比分别增长0.1pct和0.8pct，高于50%的临界值，小型企业的PMI为48.8%，位于临界点下方，较上月下降2pct。在大宗商品价格上涨使企业生产成本提升，大中型企业具备规模优势，现金流较为充足，而小型企业则面临一定的生产经营压力，导致增长动力不足。
从制造业PMI的5个分类指数看，整体表现与4月基本一致，生产、新订单PMI指数超过50%的临界水平，原材料库存、从业人员以及供应商配送时间指数都低于临界值。与4月相比，生产指数是唯一实现增长的分类指数，较上月增长0.5pct，说明制造企业处于生产扩张阶段。新订单、原材料库存、从业人员、供货商配送时间指数分别下降0.7pct、0.6pct、0.7pct、1.1pct。
在价格方面，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为72.8%和60.6%，分别环比增长5.9pct、3.3pct。在原材料成本上涨之下，企业原材料库存减少，新签订单的规模减少，考虑到盈利能力下降等因素，部分现金流不充裕的中小企业会选择暂缓接受新订单，接单意愿有所减弱。随着后续原材料价格趋稳，在下游刚性需求的带动下，我们认为制造业仍将保持高景气。
5月非制造业商务活动指数为55.2%，较上月增长0.3pct，非制造业处于加速扩张阶段。具体来看，建筑业的商务活动指数为60.1%，与4月相比增长2.7pct，服务业商务活动指数为54.3%，环比减少0.1pct。分行业来看，铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等处于高景气时期，行业指数超过60.0%，水上运输、资本市场服务、房地产等行业则表现欠佳，指数低于50%的临界值。随着疫苗全面接种，叠加“五一”假期，铁路运输、航空运输、住宿等行业的商务活动指数超65%，零售、餐饮等消费行业的活动指数也环比增长，终端消费市场持续活跃。
5月综合PMI产出指数为54.2%，环比增长0.4pct，综合PMI产出指数是由制造业PMI与非制造业PMI加权求和所得，表明我国整体生产经营水平呈现稳步扩张态势。综合来看，我国经济修复状态较为平稳，复苏动能正从中游制造业向下游消费市场转换。
本周表现：食品饮料估值处于历史高位
本周市场主要指数涨跌不一，科创50涨幅连续两周领先。其中沪指下跌0.25%，收报3591.84点；深证成指上涨0.12%，收报14870.91点；创业板指上涨0.32 %，收报3242.61点。风格方面，消费、成长、周期风格指数有所上涨。消费风格本周上涨0.6%，成长风格本周上涨0.2%，周期风格本周上涨0.1%，金融风格指数回调2.1%。市场情绪有所恢复，两市成交额上行，市场动能有所释放，其中3个交易日的单日成交额突破万亿元。
行业方面，本周申万一级行业中，化工（+3.16%）、采掘（+2.46%）、通信（+2.12%）领涨。行业估值方面，从当前PE（TTM）在历史十年的分位数来看，食品饮料（98.36%）、休闲服务（90.54%）、银行（90.38%）排名前三，其中食品饮料板块估值处于历史高位。
大势研判：市场量能有所释放，后市应如何配置
现阶段市场风险偏好上行，北上资金持续流入，市场量能持续释放，本周有3个交易日成交额突破万亿，市场活跃度有所提升。本周市场热点较为分散，热度持续性并不强，市场仍处于风格轮动阶段，热点切换速度较快，各板块的表现较为分化。整体来看本周消费风格表现相对较好，其中白酒股有所表现，尤其是次高端品牌。一方面是前期业绩表现尚未兑现，在高端酒制作周期长，市场供不应求背景下，次高端酒的需求有一定提振；另一方面，从价格来看，高端白酒提价后存在部分空白价格带，次高端品牌有望因此受益，打开次高端产品的价格上行空间。
从消息面看，台湾地区新冠疫情尚未有效控制，京元电子作为全球半导体产业链中最大的专业测试企业，由于爆发群体感染，宣布停工48小时。而马来西亚作为半导体产业链中的重要一环，也受疫情影响宣布封国，半导体企业停产问题严峻。在全球疫情反复背景下，“缺芯潮”并未得到明显缓解，后续仍需关注半导体产业链的供给情况，在市场供需错配状态下，半导体相关主题具备一定的上行空间。
展望后市，我们认为指数大概率仍将维持高位震荡，重点关注指数能否在成交量的带动下向上突破，在配置方向上关注三条主线：
一是关注中报预期业绩向好+低估值板块。当前正处于半年度预告的披露期，目前预喜率表现较好，建议投资者从业绩表现出发，关注中报业绩超预期，且估值处于较低水平的板块，如化工、建筑装饰、采掘等。同时关注个股的业绩表现，选择基本面向好，具备业绩支撑的优质标的。
二是布局景气度上行，具备成长属性的板块。建议投资者从中长期角度出发，选择市场供需缺口大，行业景气度具备上行空间的成长型板块，进行长期价值投资。如技术壁垒较高、前期业绩表现尚未兑现的半导体、新能源、智能制造等板块。
三是关注前期回调幅度大、基本面向好的优质核心资产。历史表现好的核心资产具备盈利能力强，产业逻辑清晰、长期确定性强等特点，观察近年来二季度北上资金的流入情况及胜率可以发现，大消费、大金融依旧是最受外资青睐的配置方向，局部结构性投资机会。
风险提示：政策推进不及预期、经济超预期下行、外围环境超预期走弱
一、本周市场回顾：食品饮料估值处于历史高位
（一）本周市场表现
本周市场主要指数涨跌不一，科创50涨幅连续两周领先。其中沪指下跌0.25%，收报3591.84点；深证成指上涨0.12%，收报14870.91点；创业板指上涨0.32 %，收报3242.61点。
本周市场情绪有所恢复，两市成交额上行，市场动能有所释放，其中3个交易日的单日成交额突破万亿元。
本周各个风格表现不一，消费、成长、周期风格指数有所上涨。消费风格本周上涨0.6%，成长风格本周上涨0.2%，周期风格本周上涨0.1%。本周金融风格指数大幅回调2.1%，稳定风格小幅回调0.2%。
（二）本周行业表现
行业方面，本周申万一级行业中，化工（+3.16%）、采掘（+2.46%）、通信（+2.12%）领涨，休闲服务（-5.49%）、家用电器（-2.97%）、非银金融（-2.65%）回调居前。
（三）本周行业估值
本周行业估值方面，从当前PE（TTM）在历史十年的分位数来看，食品饮料（98.36%）、休闲服务（90.54%）、银行（90.38%）排名前三，其中食品饮料板块估值处于历史高位。房地产（1.48%）、农林牧渔（7.89%）、传媒（10.07%）的PE（TTM）分位点排名后三。
二、5月PMI数据发布，复苏动能正向下游市场转换
5月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.0%，较4月下降0.1pct，仍位于50%的临界点之上，整体上来看，行业景气度高于2019年、2020年同期水平，制造业依然保持稳定增长态势。
从企业规模的角度看，大中型企业PMI分别为51.8%、51.1%，与4月相比分别增长0.1pct和0.8pct，高于50%的临界值，小型企业的PMI为48.8%，位于临界点下方，较上月下降2pct。在大宗商品价格上涨使企业生产成本提升，大中型企业具备规模优势，现金流较为充足，而小型企业则面临一定的生产经营压力，导致增长动力不足。
从制造业PMI的5个分类指数看，整体表现与4月基本一致，生产、新订单PMI指数超过50%的临界水平，原材料库存、从业人员以及供应商配送时间指数都低于临界值。与4月相比，生产指数是唯一实现增长的分类指数，较上月增长0.5pct，说明制造企业处于生产扩张阶段。新订单、原材料库存、从业人员、供货商配送时间指数分别下降0.7pct、0.6pct、0.7pct、1.1pct。
在价格方面，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为72.8%和60.6%，分别环比增长5.9pct、3.3pct。在原材料成本上涨之下，企业原材料库存减少，新签订单的规模减少，考虑到盈利能力下降等因素，部分现金流不充裕的中小企业会选择暂缓接受新订单，接单意愿有所减弱。随着后续原材料价格趋稳，在下游刚性需求的带动下，我们认为制造业仍将保持高景气。
5月非制造业商务活动指数为55.2%，较上月增长0.3pct，非制造业处于加速扩张阶段。具体来看，建筑业的商务活动指数为60.1%，与4月相比增长2.7pct，服务业商务活动指数为54.3%，环比减少0.1pct。分行业来看，铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等处于高景气时期，行业指数超过60.0%，水上运输、资本市场服务、房地产等行业则表现欠佳，指数低于50%的临界值。随着疫苗全面接种，叠加“五一”假期，铁路运输、航空运输、住宿等行业的商务活动指数超65%，零售、餐饮等消费行业的活动指数也环比增长，终端消费市场持续活跃。
5月综合PMI产出指数为54.2%，环比增长0.4pct，综合PMI产出指数是由制造业PMI与非制造业PMI加权求和所得，表明我国整体生产经营水平呈现稳步扩张态势。综合来看，我国经济修复状态较为平稳，复苏动能正从中游制造业向下游消费市场转换。
三、下周重要事件一览
四、大势研判：市场量能有所释放，后市应如何配置
现阶段市场风险偏好上行，北上资金持续流入，市场量能持续释放，本周有3个交易日成交额突破万亿，市场活跃度有所提升。本周市场热点较为分散，热度持续性并不强，市场仍处于风格轮动阶段，热点切换速度较快，各板块的表现较为分化。整体来看本周消费风格表现相对较好，其中白酒股有所表现，尤其是次高端品牌。一方面是前期业绩表现尚未兑现，在高端酒制作周期长，市场供不应求背景下，次高端酒的需求有一定提振；另一方面，从价格来看，高端白酒提价后存在部分空白价格带，次高端品牌有望因此受益，打开次高端产品的价格上行空间。
从消息面看，台湾地区新冠疫情尚未有效控制，京元电子作为全球半导体产业链中最大的专业测试企业，由于爆发群体感染，宣布停工48小时。而马来西亚作为半导体产业链中的重要一环，也受疫情影响宣布封国，半导体企业停产问题严峻。在全球疫情反复背景下，“缺芯潮”并未得到明显缓解，后续仍需关注半导体产业链的供给情况，在市场供需错配状态下，半导体相关主题具备一定的上行空间。
从业绩角度看，根据同花顺数据显示，2021年截至6月6日，A股上市公司召开了超过3000场业绩说明会。我们认为近期A股上市公司集中召开业绩说明会，主要有以下三方面原因：
一，市场层面。近期市场处于震荡阶段，部分股票价格波动较大，上市公司召开业绩说明会有利于让投资者更加了解公司业绩情况和未来发展，对二级市场股票价格起到一定维稳作用。
二，企业层面。业绩说明会作为上市公司与投资者沟通交流的重要载体，有助于投资者更加了解公司情况，在上市公司与投资者直接互动交流之中，可以引导各类市场主体高度参与、良性互动，共同提高上市公司质量，倡导长期投资、价值投资和理性投资文化，推动市场生态不断优化。
三，监管层面。在加强投资者教育的背景下，监管也在推动上市公司召开业绩说明会。如今年2月，深交所发出通知，重点推动沪深300指数公司、“A+H”上市公司、央企控股上市公司、创业板上市公司等市场影响力较大、社会关注度较高的公司召开业绩说明会，以形成良好的示范引领效应。
另外我们看到除董事长以外，部分公司董监高也积极参与上市公司业绩说明会，这说明企业对投资者重视程度在不断提示，财务技术战略等方面企业高管参会将更有利于投资者深入了解企业，同时对业绩说明会质量提升有直接益处。对上市公司来说，可以更好地了解投资者的关切与诉求，有利于优化投资者关系和市场生态。近期处于半年度预告的披露期，建议投资者从业绩表现出发，关注中报业绩超预期，且估值处于较低水平的板块。
展望后市，我们认为指数大概率仍将维持高位震荡，重点关注指数能否在成交量的带动下向上突破，在配置方向上关注三条主线：
一是关注中报预期业绩向好+低估值板块。当前正处于半年度预告的披露期，目前预喜率表现较好，建议投资者从业绩表现出发，关注中报业绩超预期，且估值处于较低水平的板块，如化工、建筑装饰、采掘等。同时关注个股的业绩表现，选择基本面向好，具备业绩支撑的优质标的。
二是布局景气度上行，具备成长属性的板块。建议投资者从中长期角度出发，选择市场供需缺口大，行业景气度具备上行空间的成长型板块，进行长期价值投资。如技术壁垒较高、前期业绩表现尚未兑现的半导体、新能源、智能制造等板块。
三是关注前期回调幅度大、基本面向好的优质核心资产。历史表现好的核心资产具备盈利能力强、产业逻辑清晰、长期确定性强等特点，观察近年来二季度北上资金的流入情况及胜率可以发现，大消费、大金融依旧是最受外资青睐的配置方向，建议投资者局部结构性投资机会。