原标题：【方正策略】缩减购债信号渐进，估值分位有所回落——流动性与估值洞见第8期

　　来源：策略研究

　　胡国鹏/袁稻雨/刘阳

　　核心观点

　　1、全球宏观流动性

　　5月全球主要央行扩表速度保持平稳。近期美联储金融监管副主席夸尔斯表示，预计美国经济高速增长将持续一段时间，已准备就何时开始减少美联储对经济的部分紧急支持展开讨论，暗示对缩减购债规模持开放态度。此外，5月26日美联储副主席克拉里达表示，在即将召开的FOMC会议上，很可能开始讨论缩减购债，具体取决于经济数据所反映的情况。他表示美联储有能力在不影响经济复苏的前提下，通过强硬的言论及更温和的升息以遏制通胀。TED利差和各期限LIBOR保持低位；美债收益率震荡运行，欧债利率冲高回落；美元指数持续走弱，围绕90点附近小幅波动。

　　2、国内宏观流动性

　　从量上来看，4月社融加速回落，主要是新增信贷明显低于预期，信用收缩如期演绎。4月新增人民币贷款为1.28万亿元，较上期下滑1.47万亿，较去年同期下滑0.34万亿。此外，4月三项非标在金融强监管的要求下依旧延续了前期的下行态势，压降规模接近3700亿。短期央行公开市场操作基调中性，小额高频特点凸显。

　　从价上来看，市场利率保持在政策利率附近，5月以来市场利率基本维持稳定，月底DR007出现一定跳升，1年期同业存单收益率下行到MLF利率以下。实体利率方面，近两周十债利率持续回落，较5月中旬回落10BP。发行利率方面，3个月国债发行利率触及年内低点后反弹，3年期国债、地方政府债发行利率延续回落态势。汇率方面，5月人民币汇率延续之前的升值态势，从月初的6.47升值到当前的6.38。

　　从杠杆水平来看，2021年一季度我国杠杆率持续回落，主要由政府部门贡献。5月银行间质押式回购规模维持高位，金融系统加杠杆行为有所抬头。

　　3、股票市场流动性

　　从资金需求角度来看，近两周IPO节奏显著加快，定增规模有所下降，产业资本净减持规模环比出现大幅上行。6月解禁压力相对较大，解禁规模明显大于5月。

　　从资金供给角度来看，新发基金方面，5月后两周权益型基金发行合计约361亿，基金发行趋势出现小幅回暖，6月共有38只权益型基金等待发行，若全部募集成功有望为市场带来1120亿左右的增量资金。融资余额延续回升态势，ETF由净申购转为净赎回。外资加速净流入，伴随人民币汇率走强，5月最后一周净流入468.1亿元，创14年沪股通开通以来单周流入最高点。5月至今回购规模达到268.4亿元。

　　4、风险偏好与估值

　　风险偏好方面，5月以来股权风险溢价出现先上后下，回归至均值1.76%附近，股票性价比逐步显现。5月下旬以来各指数换手率有所回升，市场交易情绪升温。5月以来权益型基金收益持续扩张，普通股票型基金收益跑赢沪深300，年初以来权益基金收益回正。涨跌家数比出现一定改善，市场赚钱效应有所提升。从全球角度来看，美股波动率短暂跳升后回落，黄金价格出现反弹，风险资产价格延续下行态势。

　　估值方面，全球重要指数估值分位相较之前的高点出现一定回落，但大多数仍位于90%的估值分位以上。从指数看，5月以来主要指数估值水平出现小幅抬升，抬升幅度保持在4%以上，市场主要指数估值水平仍保持在相对高位。从行业看，周期行业估值小幅抬升，但部分成长、消费行业随着4月30日年报及一季报业绩的披露，估值计算性下降态势明显，其中电气设备、家用电器估值分位数均出现15%以上的下行幅度。

　　风险提示：跟踪指标未能完全反映流动性与估值变化、全球疫情出现重大变化、国内政策提前收紧等。

　　正文如下