来源：富途牛牛
前言：每个时代都有其特定的‘弄潮儿’，在机构化投资的大时代，掌管着巨额资金的头部基金经理就是股票市场的‘弄潮儿’，他们的‘触觉’无疑也是最灵敏的。本专栏主要输出头部机构独家观点为主，如果你也致力于跟着大佬去布局，请点击右上方的关注
展望2021年下半年，在股票市场的投资上，有哪些赛道值得关注？逻辑是什么？如何在2021年进行合理的资产配置？现在是?场的好时机吗？
对于当下时点最值得关注的问题，海通证券?席经济学家荀?根、 招商基?总经理助理王景，在一场路演中发表了最新观点。
咱们往下看。
精彩观点：
目前来看，数据比较良性，展望后市，市场还是会延续上涨的趋势。
既然顺周期的超额收益阶段已经过去，也就预示着肯定有其他相关领域会领跑，是什么领域？我们判断是成?。
展望未来“十四五”规划政策方向十分重要，该政策重点强调构建现代产业体系，而创新就是非常重要的抓?。接下来市场的风格可能会更加偏向成长性，这里面包括科技股、先进制造业。
现在很多投资者在讨论通胀，我们觉得担忧得有点过早。现在还在夏天，你?是想着冬天冷了怎么办，把棉袄准备好，其实从夏天到冬天还有几个月要慢慢过渡。
港股不具备牛市的条件，现在还是结构性行情，但这个位置的确有价值。
我认为今年“茅指数”的形态特征可能更像大的宽幅震荡，跌多了就会回?回，但是大涨也有难度。
未来几个月什么行业会跑赢？我的结论是，智能制造、芯片制造可能会跑赢。
以下为对话内容全文：
市场仍有上?空间
问：近期这?波?幅反弹是否具有可持续性？后市?情还会有哪些?撑？将会面临哪些阻力？
王景：我个?认为今年的市场还是结构性?市，?前的点位，经济基本?有相对?较强的?撑。从?前?临的货币政策来看，没有什么让市场感到意外的地?，不管是银?间的利率，还是?年期国债收益率的?势，都是偏向股票市场，如果宏观政策继续延续，市场还是有进?步上?的空间。
往后看的阻?还是盈利能不能跟得上，也就是基本?是否能跟得上，继续观察基本?的数据，如果基本?的数据能跟上估值，?情还有可能进?步发展。
荀?根：市场春节之后的下跌主要是担忧通胀。?前来看，通胀这个变量慢慢稳定下来，市场重新回到原有的通道，也就是回到基本?逻辑。目前来看，数据比较良性，展望后市，市场还是会延续上涨的趋势。经历前期的波折之后，市场现在在逐渐重建当中，?于重建?到哪?步，还是取决于未来的盈利趋势，什么时候企业利润增?拐头向下，什么时候ROE达到?点，那个时候就值得警惕，但是短期还没有看到，未来可以继续跟踪这个变量。
不认为后面会引发恶性通胀
问：通胀是市场?直?较担忧的话题，4?份CPI温和上涨，但PPI涨幅超预期，在这样的背景下，未来国内的宏观政策将会发?哪些变化？
王景：到?前为?，我们还没有看到PPI持续上涨的信号，也不太认为后?会引发恶性通胀，?切都是相对?较温和的上涨。
往后看，下半年PPI应该是逐季回落的，明年因为翘尾因素的原因，PPI会维持?今年均值稍?的位置。在这种情况下，不太会引发宏观政策的巨幅调整，不太会因为PPI或CPI的变化?促使央?在总量货币政策上进?调整。
问：如果发生通胀，有哪些公司可能会跑赢通胀？
王景：?家?般意义上理解的消费品公司，??还不?定。
荀?根：可能是?端消费品，价格有?定的刚性，提价能??较强，导致利润率会??些。
王景：对。再有就是零售产业链上的公司，历史上只要CPI?变，它们的收?就会变得?较不错。
荀?根：刚才王总谈到两个问题，?个是通胀和政策，第?个是对于?业的影响。我们认为今年的通胀数据有很多是因为去年基数低导致的，?如5?份刚公布的4?份的PPI是6.8%，看起来这个数字很可怕，但是你要知道去年4?份是-3.5%，如果把这两年的数据算?个平均值也就是1点?的增?。
分析今年的通胀数据时，恐怕都要做这种处理，因为去年基数太低了，单纯看表观数据，会产?很多疑惑，跟?季度GDP?样，单纯看?季度GDP18.3%，太?了，但是由于去年是负的，两个季度算平均值，也就是5%出头的GDP增?。
所以我们今年做很多数据分析判断时，不能简单地看?个?的数据，要把去年低基数结合起来考虑，这也是为什么5?份公布的4?份PPI达到6.8%之后，央?并没有出台任何紧缩政策的原因，央?也会综合考虑，我们判断政策层?不会有太大的收紧。
?于通胀对?业的影响，你要看通胀来?哪个领域，如果是下游通胀，CPI上涨，可能是?端消费品、?品利润率相对好?些。如果只是上游资源价格涨，在那个阶段，资源品会相对占优，要看通胀具体发?在哪个领域。
顺周期的超额收益或已告?段落
问：PPI冲高波及大宗商品，近段时间大宗商品价格出现?幅波动，先是持续升温，在相关政策的调控下，大宗商品价格?出现了回调，对顺周期板块后续会哪些影响？如何看待顺周期板块的投资价值？后市有哪些细分领域值得特别关注？
荀?根：我认为顺周期?业的超额收益很可能已经告?段落，今年的前五个?，有?、煤炭、钢铁等顺周期?业的涨幅很好，明显跑赢指数，之所以它们表现好，是因为过去五个?，以PPI为代表的商品价格在上涨，PPI是?产者价格指数，把油、铜、煤、钢的价格进?汇总编制，得出PPI，这些顺周期资源类?业的股价表现往往跟PPI有?较强的相关性。
展望未来，我们的判断是PPI数据逐?回落，从这个?度来讲，顺周期最美好的时刻已经过去。如果市场整体是涨的，它们也会涨，只是不会像前??个?领跑，?是跟随上涨，所以超额收益这个阶段很可能正在过去。
王景：补充?点，顺周期是非常泛的概念，这里面包含了不同行业的上中游公司，看?较?的?业板块，在配置上的确超额收益有?些降低，但是如果单看细分?业和板块，可能还是会有?些机会，这就要看大家的选择了。
成长股将会领跑
问：有观点指出周期股到顶，转而看好成长股，现在应该是继续持有周期股，还是挑战挑选成长股？长期来看，这些周期股是不是依然会受机构的青睐？
荀?根：其实这个问题跟上?个问题是结合在?起的，既然顺周期的超额收益阶段已经过去，也就预示着肯定有其他相关领域会领跑，是什么领域呢？我们判断是成长。
回顾过去?段时间的?情，可以发现?概去年11?、12?到今年4、5?份是周期类?业整体占优了差不多半年时间，前?半年时间属于周期性?业基本?从很差到很好，?个?常陡峭的拐点，周期性?业在前?半年是占优的。
但是现在拐点慢慢平稳，相???，成?类?业过去半年左右，很多?业、公司通过股票市场的调整、横盘已经消化了估值，最近的?季报也显示，很多?业估值和盈利的匹配度变得更好。
展望未来“?四五”规划政策?向十分重要，该政策重点强调构建现代产业体系，而创新就是非常重要的抓?。接下来市场的风格可能会更加偏向成长性，这里面包括科技股、先进制造业。
王景：我?较同意荀博的观点，成长类的股票和周期成?类的股票值得大家持续关注。
问：近期人民币升值背后可能原因有哪些？其适度升值在通胀预期尤其是海外输?型通胀压力升温下，是否有利于抵消其带来的负面影响呢？
王景：近期??币升值，???有基本?的原因，我们国家整体经济基本??常强劲，可能这是?个相对?较?期的因素，短期的因素主要是美元最近贬值，?得?较弱，相应??币也就有升值。
未来双向波动肯定是常态，人民币长期升值是趋势，短期?下子就能涨到6.2%或6.3%，这也太乐观了，不太可能。
荀?根：汇率的变化最终取决于基本?，我们现在讨论的汇率主要是讨论??币和美元之间的对?关系，这个?势取决于中国经济跟美国经济之间的对?关系。展望未来，中国GDP除以美国GDP的?值在逐渐抬升，现在是60%、70%，终有?天会达到100%，也就是中国GDP总量跟美国差不多。
从对?关系来看，看??点，??币有缓慢的、远期升值的基本??撑，?于今年年内升得有多快，这未必，过去?周升得有点快。
我们也做过历史对?，?2005年??币汇改以来，??币年度平均升值幅度也就是3%，今年到?前为?已经是2%多，接下来有可能还会继续保持升值的格局，但是幅度和速度有可能平缓?点，不会像过去?周升得那么快。
人民币升值的客观结果确实有助于减缓原材料成本的压?。?如钢铁、?油?化、航空、造纸，这些?业的原材料都是以美元计价进?的，??币稍微升?点，成本压?是会有?些缓解，这是?个客观结果。
问：人民币还在持续升值，这对权益市场将会带来哪些影响？对于普通投资者??，?有哪些值得特别关注的地方？
王景：近?段时间，随着??币两次跳升，外资?量流?A股市场，从历史统计的?度来看，??币升值最快的阶段也是外资流??较快的时间点，确实会对A股市场的上涨产??定的影响。但我们不能单纯看升值来决定买卖什么股票。相反，还是应该把重点落在基本?上。
人民币过快升值导致的资?流?只是暂时现象、阶段性现象，?期还是要立足于基本面。
荀?根：经常有投资者把??币升值跟股市联系在?起，甚?于做很多相关性分析。从历史回顾来看，?者确实有?定的相关性，但相关性不?定是因果关系，应该说??币升值和股市上涨都是果，它们共同的因是基本?，??币汇率是取决于基本?，股市上涨也是取决于基本?，我们要辨清楚?者之间的关系，只是相关，不是因果。
问：结合我国宏观经济整体恢复态势，未来政策层?是否会因为通胀压?进?步升温?出现调整？这对于权益市场尤其是流动性??可能会带来什么样的影响，以及将会对市场?情走势起到哪些影响？哪些板块或者风格更有望在后市胜出？
王景：到?前为?，我们没有看到通胀的上升，只是看到PPI阶段性上涨，但它是不是能有效传导到CPI，还在持续观察过程中。央?货币政策主要的盯住点是在CPI，?不是PPI，未来如果我们没有看到CPI上涨或超预期上涨，在3%以上，我们是不能预期到央?的货币政策会因为CPI?产?什么变化和影响。
如果明年或者更?的?段时间我们看到CPI超预期上涨，?如涨到3%以上，那么我们可以预期央?要调整?下货币政策了。如果央?收紧流动性或者货币，相关板块多少有?些影响，利空的板块是前期受流动性影响?较?、估值抬升?较多的板块，因为是拉估值涨上去的，对估值的影响?较?，市场肯定是要压缩估值，这是不利的??。
有利的??是靠利差或者息差作为收?来源的?业，?如?融、保险，资产端价格的变化会让它的收?变得?常强劲。坦率说，现在我们还没有考虑那么远。
荀玉根：现在很多投资者在讨论通胀，我们觉得担忧得有点过早。现在还在夏天，你?是想着冬天冷了怎么办，把棉袄准备好，其实从夏天到冬天还有?个?要慢慢过渡。
未来要边?边看，还不?于?下?就通胀压?很?，政策?上就收的阶段，经济运?总有?个过程。
疫苗行情还会持续
问：目前多地疫情出现反复，有观点认为疫情存在将是常态。此后疫情的常态化对经济和市场会带来哪些影响？
荀?根：病毒不是瞬间能消灭的，我们很?时间可能要跟它共存。通过打疫苗，慢慢适应。随着时间的推移，疫情最终会过去，我所说的“过去”并不是病毒会消失，?是不会伤害到正常的?活和?作，这个过程需要花多久？还得边?边看，得看全球疫苗接种情况、病毒变异以及新疫苗对病毒的压制情况。
从?前中国乃?海外各国的?产?活情况来讲，确实在逐渐稳定，逐渐好转。今年底到明年，?概率欧洲和??新兴市场国家会慢慢复苏。
王景：我们认为，新冠病毒肯定跟?类会?期共存，这是?个不争的事实，这次疫情对社会?活的各个??都产?了?较?的影响。A股?些?业板块，?如疫苗?业板块，很有可能会在未来很??段时间成为?家关注的焦点。?前看来，新冠变异的速度很快，?像是?场赛跑，疫苗研发速度跟新冠变异速度的赛跑，从这个?度来讲，可能?情还会继续。
港股定价权还没在内地机构手中
问：今年不少投资者十分关心港股投资机会，包括很多中概股回归港股上市，此前也有机构表示今年港股将是?年，如何看待今年港股的投资机会？哪些细分行业值得买?？
王景：港股市场是?个成熟的机构投资者市场，到现在为?，定价权并没有在A股机构?中，对于港股，最关键的问题是不能买贵了，它?定是合理估值的市场，如果它的估值不合适或者贵了，你在港股很难赚到钱，?论什么样的公司，短期内不太会有?较好的收益。
如果现在看估值，港股和A股在全球市场中应该差不多，估值相对便宜?点，但是这样的估值体系下是不是会有特别?的牛市，我个?认为还不太具备这样的条件。现在看来，港股还是结构性?情，在这个位置的确有价值。
荀?根：虽然最近?年南下资?变多，但南下资?在?港市场的交易占?也只不过是10%-15%左右，也就是说?港市场?多交易还是由?港本地和海外投资者构成。
?港市场对于选股的要求?常?，?港市场?期分化，有些公司属于?市，?如以腾讯为代表的权重股?直是?市，但也有?些股票?直是跌的，所以在?港市场做投资?定要??。
相???，?港市场对于投资专业性的要求更?，机构投资者或者资深的专业个?投资者可以参与。如果你是投资??，?定要??，港股不要轻易碰，尤其是不太熟的公司，???会安全?些。
问：结合全球疫情进展以及国内外通胀预期，对于今年?的资产配置你们有哪些建议？股票、债券、基金、房产、黄金、商品等该如何排序和分配？
荀?根：从投资的?类资产来讲，股票类资产还是排在第?位，商品类资产开始有机会，债券属于在底部区间震荡的格局。如果排序，股票排第?，商品次之，债券在后?，?致是这样的排序。
问：部分投资者还担心目前市场估值较?，今年货币政策相较去年边际收紧的背景下，股市估值可能会有压力。如何看待目前市场的估值?平？
荀?根：今年估值没有什么压?，何况A股整体估值也谈不上多?，沪深300PE现在只有14.5倍，并不是很夸张的数据，?前的估值?平还处于尚可的阶段。
王景：沪深300整体估值是14.5倍，这个?平的确不?，在全球股票市场?起来，应该是处在后?。但是我们把沪深300拆开看，??的确有?部分?业?估了，总结就是结构性?估，这部分?业如果未来市场有流动性收紧的趋势，这些结构性?估的股票会有?定的问题。但同时你会看到那些没有被?估的东?，未来市场会怎么演绎？是估值收敛，还是整体上移？这需要再观察?下。
市场还处于比较好的投资窗口期
问：目前A股震荡回升，6?份后市或者?季度接下来的时间内A股整体?情将会怎样演绎，震荡?情是否已经结束了？荀?根：如果单纯看?个??情，不是太能看得准，就像我们预测?天的?温很难预测，但是?体判断现在处于什么季节，就可以模糊的正确。如果判断未来?段时间，?如3-6个?，我认为市场整体环境还是?较优的，未来3-6个?的时间窗?，我们现在没有观察到太多的利空因素，基本?向上，通胀压?没有那么?，所以边?边跟踪，未来通胀压?重新起来，我们到时候再评估，但现在这个阶段还没有看到，所以市场整体还是处在可为阶段或者?较好的投资窗?期。
科技、消费升级投资空间巨大
问：有两个板块?家?较关注“?四五”期间的投资机会，就是科技创新和大消费，请分析?下未来这两个板块的投资机会？
荀?根：我们做投资肯定要看得稍微远?点，?少看未来三年、五年，有些?业趋势是?较好的，才能折射到今年持有它的信?，如果只看?年甚?半年景?就到头了，这种?业持有的体验感和信?是不?的。
为什么投资者会关注“?四五”规划和未来产业趋势就是这个道理，“?四五”规划讲的是未来五年。从未来五年来讲，“?四五”规划的核?是构建未来产业体系，怎么构建？其实跟普通?的?活结合起来就很简单，我们都想把??过得更美好?点，怎么美好？
得消费升级，得吃得更加健康，穿得不仅体?，还要有?格，?家现在看的商品都是个性化的，不仅是物品上的消费，还有服务上的消费，?如现在?孩??医美产品，打玻尿酸之类的。
消费升级得花钱，钱从哪?来？你得收?提?，收?怎么来？最终的着?点还是靠科技进步来带动产业结构升级。
三周前公布的第七次??普查数据显示，中国的劳动??总数和占??直在下降，如果我们依赖以前那种低端的劳动密集型制造业，这个阶段已经过去，我们已经没有那种优势了，中国的?程师红利刚刚出现，劳动?的数量红利已经下降了，但是知识密集型劳动?（?程师）红利在起来，中国有很多理?男，这些是发展科技?业很重要的?撑，也是我们的优势。
科技和消费是联系在?起的，?先得有科技进步带动制造业升级，制造业智能化、?动化，收?提?，才有后?的消费升级。
从产业来讲，制造业的智能化、?动化、消费品牌化和服务和，这两个产业赛道是未来?年值得布局的。就今年??，更多精?应该放在制造业智能化和?动化，这是解决后??期消费升级的抓?，这才是“?四五”规划的切??。
应把目光转向消费升级方向
问：关于科技创新和?消费板块未来的投资机会，你怎么看？
王景：我个?也?常看好科技成?板块，尤其是看好制造业升级和转型。更?时间，我们应该把?光多向消费升级?向转换，包括服务业消费升级，这两个板块都值得?期关注，我?常看好。
问：近期A股的喝酒吃药?情再起，?酒板块当前的投资价值怎么看待？未来是否有进?步上攻的潜?？
荀?根：?酒和医药这两个?业过去两三年吸引??投资者的眼球，?家都盯着这两个?业，股价表现很亮眼。
从全年来看，这些?业在过去两年经历了很?时间的上涨和估值抬升，估值已经抬到相对?较?的?平，股价上涨需要依赖盈利增?的?撑，如果盈利加速度增?，可以?撑股价不断创新?，否则股价上涨速率肯定会进?相对平缓的阶段。
我认为今年“茅指数”的形态特征可能更像?的宽幅震荡，跌多了就会回?回，但是?涨也有难度。
毕竟经历过去的上涨，估值已经到?定程度。如果“茅指数”是宽幅震荡，总有?些?业?它们强?点，就是智能制造、新兴制造，这些?业过去累计的涨幅压?不?，相?茅指数更占优?点。
未来几个月智能制造、芯片制造或会跑赢
问：整体上看，投资者该如何布局？展望后市哪些?业和板块有望成为市场的配置主线，或者说有更?希望获得超额收益？
荀?根：未来?个?什么东?会跑赢？我的结论是智能制造、芯?制造可能会跑赢。???为什么过去?年资源类顺周期跑赢？因为商品价格涨得?较快，这些?业跟商品价格的相关性很强，?涨价，资源类?业看起来利润很?，我们判断后?商品价格会慢慢平稳甚?略微回落，资源类的优势也就慢慢减弱。相???，对于制造业来讲，就是成本下降了，我们讲的制造不是简单的制造，?是?端的、先进的、智能化的制造，是提?效率的制造?业。
?如扫地机器?就是先进制造业，这个东?离我们很近，这个东?如果?家都买，它的基本?肯定会起来。
现在智能制造公司，基本?在改善，盈利数据在好转，后?的股价表现自然能体现出来。
王景：往后看，科技成?类板块确实值得深度挖掘和重视，后期假如“茅指数”的公司能有?个像样的调整，这些公司也是可以的。