开源策略：两融活跃度维持高位公募与个人投资者的分歧仍在扩大

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　　北水涌动，共识渐立——资金跟踪系列之十九 | 开源策略

　　来源：一凌策略研究

　　【报告导读】上周（20210524-20210528）面对市场大幅反弹，个人投资者选择大幅赎回，市场“负反馈”可能继续进行中。上周北上大幅涌入背后是托管于美林远东、瑞银等8家机构的投资者的周期性流入，当前A股可能正处于北上周期性定价的阶段，市场的波动可能会由此放大，而金融周期板块可能正在逐步成为市场的“共识”。

　　Summary

　　摘要

　　1 美元指数维持震荡，通胀预期下降，海外流动性较好，国内流动性分层不明显

　　上周（20210524-20210528）美元指数维持震荡，截至5月25日，美元多头/空头规模均上升，净多头有所上升，中美利差有所走阔，美债名义/实际利率均下降，通胀预期有所下降。对于海外，美国企业债信用利差维持震荡或收窄，Ted利差有所收窄；对于国内，流动性分层现象不明显，信用利差均收窄。交易热度上，上周电力及公用事业、纺服、汽车、非银、商贸零售、医药、钢铁、有色、轻工、煤炭等行业交易热度处历史较高水平，其中电力及公用事业、纺服、非银、商贸零售、轻工等板块的交易热度环比仍在提升。调研上，电子、计算机、建材、医药、军工、食品饮料、家电、钢铁等板块调研热度居前。

　　2 北上大幅涌入背后：托管于美林远东、瑞银等8家机构的投资者的周期性流入

　　上周（20210524-20210528）北上配置/交易盘分别净买入A股249.49亿元/189.40亿元。分拆来看：托管于美林远东、瑞银等8家机构的北上交易型资金是前四天（20210524-20210527）净买入A股的主力，而周五（20210528）该类投资者大幅卖出，这与配置盘在当日构成了较大的分歧。值得一提的是，2020年以来，托管于上述8家机构的投资者往往是北上资金中周期性定价的主要的力量，该类投资者可能会在数个交易日内大幅买入并在随后的几个交易日选择大幅卖出。行业上，北上内部分歧仍存，共识在于买入食品饮料、金融地产、电新、医药、家电、电子、化工、有色等行业。值得一提的是，在分歧较大的周五（20210528），北上配置/交易盘共同买入电器、家电、有色等板块。

　　3 两融活跃度维持高位，大多数行业均获净买入

　　上周（20210524-20210528）两融活跃度略有回落，但仍维持高位，整体净买入203.07亿元，主要净买入非银、医药、食品饮料、计算机、机械、化工、电新等板块，主要净卖出农林牧渔、银行、消费者服务等板块。对于大盘成长板块，两融投资者净买入大盘成长板块37.5亿元，净买入其他两融标的165.57亿元。

　　4 公募仓位略下降，个人投资者大幅赎回，公募与个人投资者的分歧仍在扩大

　　上周（20210524-20210528）偏股混合/普通股票型基金的仓位整体略有下降，主要减仓家电、医药、食品饮料、有色、汽车、化工等板块，主要加仓钢铁、金融地产、传媒、消费者服务、公用事业等板块。上周以个人持有为主的ETF被持续净赎回，整体赎回幅度较大，这意味着面对市场大幅反弹，个人投资者选择大幅赎回，市场“负反馈”继续进行中。分行业看，以个人持有为主的ETF中，与金融地产、科技、新能源汽车等板块相关的ETF被净赎回，与消费、医药板块相关的ETF被净申购。结合主动基金来看：公募与其负债端（个人）分歧仍较大，尤其是医药、金融地产等板块。结合北上配置盘来看：公募与其主要对手盘（北上）的共识在于广泛存在于金融、建筑、钢铁、煤炭等板块。对于趋势投资者而言，两融上周选择买入大多数行业，而北上交易盘则在大幅净买入金融地产、食品饮料、电新、电子、家电、化工、有色等行业之后，周五（20210528）净卖出非银、医药、机械、食品饮料、电子等板块。这意味着：一方面，金融周期板块可能正在逐步成为市场的“共识”；另一方面，当前A股可能正处于北上周期性定价的阶段，市场的波动可能会由此放大。

　　风险提示：测算误差

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