原标题：中金 | A股：利率下行，关注成长
来源：中金策略
王汉锋 李求索等
我们从2月初开始提示A股“ 中期调整”，4月初开始提示“磨底期”，4月中下旬提示“情绪指标达到目标区域”，4月底判断“回调尾声，重回成长”。
综合前期市场调整时间和幅度、市场情绪以及增长和政策的预期，我们重申“中期调整”渐进尾声，风格逐步重回成长并降低对周期的配置。考虑全球疫情后的“错位复苏”，经济复苏和市场演绎可能遵循“先进先出”，仍需关注美股波动可能加大的风险。
操作建议：轻指数，重结构，偏成长。
1）泛消费领域中议价能力偏强、盈利压力较小、景气程度偏高或者改善的板块（如汽车、家电、轻工家居、医疗、食品饮料等）仍是自下而上的重点；
2）保持高景气的半导体等科技硬件、新能源汽车产业链中上游等；
3）老经济中，部分结构优化、且有阶段性成长属性的原材料；
4）结构性的主题如电动车及自动驾驶、AR/VR等同样值得关注。
市场回顾：指数小幅反弹，成长风格领涨
上周初公布的经济数据略低市场预期，债市收益率明显下行，国常会表态大宗涨价，外围美股市场有所企稳，在此背景下，成长风格继续强化并领涨市场，周期板块有明显波动，沪深300周涨幅0.5%，创业板指周涨幅2.6%。市场成交相对平稳，日均成交额仍高于8000亿元，北上资金净流入进一步收窄。行业方面，泛消费板块表现较好，汽车板块领涨市场，家电和食品饮料同样涨幅居前；煤炭和钢铁等周期板块跌幅居前。
市场展望：利率下行，关注成长
我们从2月初开始提示A股“ 中期调整”，4月初开始提示“磨底期”，4月中下旬提示“情绪指标达到目标区域”，4月底判断“回调尾声，重回成长”，最新的资产价格表现也符合我们预期的情形：商品价格高位下跌，债市收益率明显下行，创业板指等重要指数相继创出底部以来反弹新高，股票风格偏向成长。其重要逻辑在于从一季度及4月的宏观数据显示中国增长可能已在走弱、整体并不强，政策或难有转紧的空间。
针对近期的周期行情和通胀隐忧，一方面我们预计周期行情后续可能波动加大，一则上游原材料的涨价已持续较长时间，而并非今年才开始，且涨幅已较大，二是下游需求并非强劲，第三大宗涨价面临的政策不确定性开始上升；另一方面在收入增长偏弱且需求不强的背景下，国内CPI通压力不高，PPI在基数回升下也将逐步走低，外围输入性通胀可能也是暂时性的，结合近期部分商品价格大幅回落和国债收益率明显下行，市场对通胀最悲观时期或正在过去。
综合前期市场调整时间和幅度、市场情绪以及增长和政策的预期，我们重申“中期调整”渐进尾声，风格逐步重回成长并降低对周期的配置。考虑全球疫情后的“错位复苏”，经济复苏和市场演绎可能遵循“先进先出”，按照滞后3个月的窗口期算，仍需关注美股波动可能加大的风险。近期有几方面的进展值得关注：
1）4月经济数据分化加大，长端国债利率继续下行。4月的出口、房地产投资与销售保持韧性，其中房地产开发投资两年平均增速加快；但工业增加值考虑基数因素后环比3月放缓，社会消费零售额两年平均增速4.3%，较3月明显下滑，制造业和基建投资仍然偏弱，综合看，4月各项经济数据分化继续加大，国内整体需求可能在逐渐走弱。在此背景下十年国债收益率近期持续下行，截止上周五已经降至3.1%以下，为去年9月以来最低水平。
2）国常会定调大宗涨价。近期召开的国常会针对大宗涨价，强调“按照精准调控要求，针对市场变化，突出重点综合施策，保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨，努力防止向居民消费价格传导”，具体措施包括对煤炭和钢铁加强供需双向调节，排查和查处恶意交易炒作行为。会议反映高层对大宗涨价的高度重视，部分涨幅过大的品种已大幅回调，边际缓解市场对通胀和中下游利润受挤压的担忧。
3）金融委定调坚决防控风险。除强调降低信用风险和维护股债汇平稳运行，近期金融委会议首次强调打击比特币挖矿和交易行为，防范个体风险向社会领域传递，结合近期比特币大跌，需关注对市场情绪影响。
4）房地产调控。新房可售库存偏低且销售持续超预期，房价上涨压力仍存，近期多个城市的商业银行上调房贷利率，未来密切跟踪政策效果和动向，以及对地产链的影响。
5）海外方面。近期美股止跌回升，美元指数继续走弱，美国和欧洲疫苗接种保持快速推进，印度疫情仍严重；周五拜登团队提出将基础设施和就业计划的规模减少约四分之一,降至1.7万亿美元。此外，中美关系仍然是市场重要的影响因素，值得关注。
行业建议：轻指数，重结构，偏成长
当前注重估值、产业链位置及催化因素，我们综合估值及景气程度综合判断可关注如下方向：
1）泛消费领域中议价能力偏强、盈利压力较小、景气程度偏高或者改善的板块（如汽车、家电、轻工家居、医疗、食品饮料等）仍是自下而上的重点；
2）保持高景气的半导体等科技硬件、新能源汽车产业链中上游等；
3）老经济中，部分结构优化、且有阶段性成长属性的原材料；
4）结构性的主题如电动车及自动驾驶、AR/VR等同样值得关注。
近期关注：1）增长数据及政策变化；2）大宗商品价格波动及相关政策应对；3）中国疫情的局部演绎，海内外疫情及疫苗进展；4）美国刺激计划、中美关系进展等。