原标题：星石深度丨创业板领涨能否持续？

　　来源：星石投资

　　近1个月创业板领涨市场，主要受到流动性好于预期、新能源和医药等权重板块大幅反弹、以及市场对于经济判断出现分歧等多方面因素驱动。中期来看，由于目前创业板估值仍然偏高，同时流动性预期见顶，预计指数反弹的持续性存疑，未来大概率出现结构分化，业绩强者才能走得更远。

　　01

　　近期创业板领涨缘起何处？

　　近期市场反复震荡，但是创业板指数反弹明显。4月份以来截至4．28，创业板指涨幅10.59%，沪深300、上证综指涨幅仅1.40%、0．44%。我们认为近期创业板反弹主要受到三方面因素驱动：

　　（1）春节后以创业板为代表的高估值资产大幅下跌，短期有反弹动力。春节后受流动性预期收紧的扰动，高估值资产大幅回撤，其中创业板领跌，2.18-3.25期间跌幅达到22.82%。而近期国内流动性环境维持了相对宽松的状态，海外10年期美债收益率也从接近1.8%的高位回落至1.6%附近，流动性收缩的压力并未如预期到来，因此有超跌反弹的动力。

　　（2）华为自动驾驶技术面世、印度疫情爆发等事件驱动下，新能源、医药等创业板的权重板块大幅反弹，带动指数加快上行。

　　（3）由于近期市场对于经济复苏趋势的判断出现分歧，部分资金增配经济周期性相关度较弱的创业板标的。

　　02

　　往后看，创业板领涨持续性如何？

　　从基本面来看，创业板业绩的确表现不错。截至4.29，创业板（一季报披露率75.9%）一季度业绩同比增速达到了137.1%，两年复合增速达到了28.8%，环比2020Q4盈利增速80.8%，整体来看基本面改善幅度较大。长期来看，创业板聚集了一批代表中国未来产业转型升级方向优质科技、医药公司，未来成长空间也值得期待。

　　但是从中期来看，随着流动性预期见顶，创业板估值端仍将受到压制。

　　从流动性层面来看，由于国内货币政策自2020年4月之后已经开始向正常化回归，加之政策目前为止始终强调“不急转弯”，因此国内暂未看到货币政策明显收紧的迹象。但新兴市场中俄罗斯已经两次加息、发达国家中加拿大也已经先行缩减购债，海外正在进入流动性边际收敛的进程中，会对流动性预期形成扰动。在此环境下，高估值资产将面临较大的压力。

　　从估值水平来看，虽然创业板在春节后的回调中已经释放了一部分估值风险，但是目前整体估值仍然偏高，最新PE（TTM）历史分位数约70%，而万得全A、中小100、中证500的PE（TTM）历史分位数仅为47.3%、45%、18%（截至4.27）。

　　目前创业板不少公司仍面临性价比不足的问题，预计难以出现整体性行情，但内部或将呈现分化格局。受前两年受流动性大幅宽松的驱动，创业板中不少公司股价已经在较大程度上透支了业绩预期，从预测PEG（2021）来看，创业板指数成分股中有25%左右预测PEG在2以上。但目前也有一部分公司预测PEG已经回到1左右的合理区间，估值已经趋于合理。

　　各板块成分股PEG分布

　　来源：Wind

　　03

　　流动性退潮，业绩强者才能走得更远

　　我们此前已经分析，2021年经济将持续上行，企业盈利有望强劲改善，在此环境下利率回升必将对估值扩张形成压制，盈利增长将接棒估值，成为市场的核心驱动力。虽然受2020年基数效应影响，2021年经济增长同比将呈现出“前高后低、逐季回落”趋势，但这已经成为共识，在市场定价上不构成新的影响。我们发现，以“两年复合增长率”为视角来观察经济的真实增长情况，将呈现逐季回升的趋势，与表观增长“逐季回落”的惯性认知相悖，这正在形成新的预期差。

　　各季度GDP实际同比增速

　　来源：Wind，%。2021Q2-Q4同比数据根据路透综合逾70家机构的预估中值推算

　　从一级行业2021年盈利与估值的匹配度来看，市场中依旧存在不少投资机会。除了充分释放估值风险、具备较强业绩弹性的优质科技股，疫情后持续修复的可选消费等顺周期领域中也有不少估值性价比突出的优质标的，尤其是具备高资产壁垒、业绩弹性大的优质公司。

　　一级行业盈利与估值匹配度

　　来源：招商证券