凌鹏的策略随笔

　　书上说：市场是有效的，你之所以比别人更赚钱只因为你比别人承担了更多的风险。如果真是这样，投资就变成了勇敢者的游戏，比谁更猛。我所阅读过大部分的大师都不认同这个观点，他们认为风险是损失本金的可能性，而不是书中描绘的波动率。关于风险和收益，《投资最重要的事》有三章经典的描述。

　　有人说：之所以能赚到钱是因为对该领域理解更深刻。这个观点毫无疑问是正确的，这就是“能力圈”的概念。但随着社会分红越来越精细，各个领域需要的知识也越来越多，想在一个领域持续赚钱并不容易。芒格说他一生只投资了三个公司，李录说要对一个公司研究得比管理层还深刻才敢投资。对于他们这种牛人尚且如此，对于我们这种芸芸众生，投资岂非成了无法企及的领域？

　　我一个朋友是个很怂的人，对各个领域也没有太高深的理解。一场饭局只有听的份，不是故作深沉，是真不懂，但长期下来的业绩却很好。因为他在茅台100块钱的时候相信中国人以后不可能不喝酒、在18年年底觉得中国的国运不会结束、现在觉得0.5倍PB的上市银行不至于破产· ··· ·他的组合永远臭不可闻，似乎与时代脱节，但不妨碍他赚钱。在屌丝上赚50%并不比热门股上的50%更少，一公斤棉花也并不比一公斤黄金更轻。

　　所以这世间还有一种钱是常人可以赚到的，不需要勇气、不需要过深的知识，只需要常识和理性。这话说起来容易，但事实上投资上最可贵的品质就是常识和理性。这话不是我说的，是巴菲特和芒格反复强调的，也是他们挑选继承人唯一的标准。

　　当市场上出现这种白送的机会时，正因为它白送，所以反而很多人不敢碰。既然如此显而易见为何还会存在？一定有某种陷阱。我以前也是这么想的，直到经过很多轮，发现很多机会真是白送。这就像那个著名的虚构故事：金·法玛和学生一起散步，学生说“老师，脚下有100美金”；法玛说“不可能，如果有早就被别人捡走了”。

　　万物皆周期！但在周期中长期向下的时候，大部分人会失去耐心，最终编一个逻辑认为永远不行，这个时候白送的机会逐步出现。一开始是估值到底、负面信息不再打击股价，后面是利好逐步出现，其实就是周期见底，逐步向上而已。这种案例比比皆是。比如说2013、14年的白酒，很多人说是因为塑化剂、反腐，其实背后的根本原因是周期，这个行业的上一轮景气从2003年开始、好了十年，13、14年有个短暂的调整非常正常，但最终大家认为年轻一代不喝酒了、茅台TTM PE杀到9倍。再比如猪，16、17年就有人盯着农业部的母猪存量栏，指望这个数据的下降会导致猪肉价格上涨，可是一年、两年、三年，数据一直下降、猪肉不见上涨。所以大家相信这个数据不准了、或者母猪的繁育能力提升·· ·直到非洲猪瘟的出现。现在的银行又何尝不是如此？大家已经习惯了屌丝银行（甚至四大行）PB低于1，最多只是防御价值。其实银行也是一个周期品，只不过它的周期可能以7-8年计。2011年入行的银行研究员都已经是很资深的研究员了，如果一个行业长达十年处于下降期，他又怎么会有信心呢？

　　这就好比中国经济，虽然过去十年一直有人喊“新周期”，但经济就是从2011年的11.9%降到当前5%左右，以至于大家开始接受中国的经济会逐步下降到0%。要知道，上一轮的经济高点是1992年，此后“三年软着陆”、再碰上东南亚金融危机，中国的GDP破了8%。当时用了很多招，但是经济就是起不来，以致于此后很多年经济工作的目标就是保八。

　　03、04年“五朵金花”和煤电油运全面紧张的时候，大家也认为昙花一现。直到我06年入行的时候，经济已经很好了，周期品分析员开始逐步上调盈利预测，但怎么也赶不上实际盈利和股价，越涨越便宜。事后看都很清楚，房地产、入世、全球化···· ·但实际上05年甚至06年，市场始终担心“经济见顶”。

　　而银行就是整个经济的缩影。现存的大多银行都是03年后上市，所以一进入就是盛世，估值在泡沫中拔升后就进入漫长的下跌，似乎永远都回不来了。大家可以去看看平安银行（之前91年就上市的深发展），就可以从报表上体会周期。如果所有的银行在90年就上市了，如果那个时候市场已经成熟，银行的估值可能经历从10倍PB跌到0.5倍PB再回到6倍PB的过程，如今又变成了0.6倍。可以看看富国银行1970年后的走势，就可以一览全貌。

　　所以要从周期的角度思考问题，有时候还需要根据片段、历史和相互借鉴在脑中还原不存在的历史，这是一种思想实验，是一种非常有趣的体验。