原标题：反弹之后，是走向分化（浙商策略·王杨）

　　来源：王杨策略研究

　　摘要

　　投资要点

　　3月下旬以来，市场强势反弹，近期市场波动加大，站在当前，如何看后续指数走势和结构选择？

　　结论上，展望二季度，指数震荡，结构分化将日益清晰，新的投资热点将形成。

　　核心结论：

　　1、前言：如何评估4月反弹？

　　3月20日我们发布《调整已近尾声》，鲜明提示“短期反弹在即”。

　　回顾提示“反弹在即”的逻辑，一则，基础在于，经历了春节以来的持续调整后，高位板块估值风险大幅释放；二则，边际变化，结合北上和美债等指标，A股和美债逐步脱敏；三则，催化剂上，一季报行情将逐步带动市场活跃。

　　换言之，一季报行情是主导4月反弹的关键变量。进一步结合一季报披露窗口，我们认为，4月做多窗口将延续至4月中下旬。

　　2、展望：二季度指数震荡，结构分化，新的投资热点将形成

　　进一步展望二季度，我们认为指数震荡，但新的投资热点将逐步形成。

　　展望二季度，有利因素在于“结构性盈利改善”随着一季报和中报预告将日益清晰，而与此同时，Q2的流动性环境仍对权益估值有一定压制、在此背景下，没有系统性风险或机会，但结构分化的将日益清晰。

　　3、结构：4月的战略重要性体现在“优化结构”

　　本轮始于3月下旬的反弹，对投资者而言，是调结构的战略窗口。

　　4月的战略重要性体现在“结构优化”，一则，针对非抱团方向，关注以国产替代（半导体和信创）和5G应用（人工智能引领工业智能和汽车智能）为代表的高景气成长，和以银行和交运为代表的优质低估值蓝筹；二则，针对抱团股，去伪存真。

　　具体来看：

　　科创板：步入战略性底部，未来1-2个季度，指数震荡，明星股崭露头角；

　　低估值：关注以银行为代表的估值较低且盈利环比改善的优质个股；

　　抱团股：4月反弹而非反转，去伪存真。

　　正文

　　1． 前言：如何评估4月反弹？

　　3月20日我们发布《调整已近尾声》，鲜明提示“短期反弹在即”。

　　回顾提示“反弹在即”的逻辑，一则，基础在于，经历了春节以来的持续调整后，高位板块估值风险大幅释放；二则，边际变化，结合北上和美债等指标，A股和美债逐步脱敏；三则，催化剂上，一季报行情将逐步带动市场活跃。

　　换言之，一季报行情是主导4月反弹的关键变量。进一步结合一季报披露窗口，我们认为，4月做多窗口将延续至4月中下旬。

　　2． 展望：二季度指数震荡，结构分化，新的投资热点将形成

　　进一步展望二季度，我们认为指数震荡，但新的投资热点将逐步形成。

　　展望二季度，有利因素在于“结构性盈利改善”随着一季报和中报预告将日益清晰，而与此同时，Q2的流动性环境仍对权益估值有一定压制，综合而言，我们认为，指数整体震荡，没有系统性风险或机会，但结构分化的将日益清晰。

　　就盈利改善的结构性机会而言，一方面，低估值蓝筹，以银行、机场、航空为代表的优质公司，21年景气有望逐季改善；另一方面，高景气成长，以工业和汽车赋能为代表的5G应用，以半导体和信创为代表的国产替代。

　　数据上，就盈利改善的结构性机会，结合Wind一致盈利预测，针对低估值蓝筹，银行、机场、航空、公路、酒店等21年较20年均大幅改善；针对高景气成长，科创板的产业分布围绕着国产替代和5G应用，21年盈利增速预测约67%。

　　详细分析见《核心赛道20年和21年的景气预期如何？》和《等风来，科创板进入战略性底部》。

　　就流动性环境，结合规律，剩余流动性（也即，“M2同比-名义GDP同比”），与科技板块的超额收益，有较强相关性。

　　进一步结合M2和名义GDP后续走势预测，Q2的流动性环境仍对权益估值有一定压制，再次转向有利于权益的拐点大概率要到三季度。

　　因此，结合分子和分母，二季度的市场没有系统风险，整体震荡，但结构分化将日益清晰。

　　3、结构：4月的战略重要性体现在“优化结构”

　　本轮始于3月下旬的反弹，对投资者而言，是调结构的战略窗口。

　　4月的战略重要性体现在“结构优化”，一则，针对非抱团方向，关注以国产替代（半导体和信创）和5G应用（人工智能引领工业智能和汽车智能）为代表的高景气成长，和以银行、机场、航空为代表的优质低估值蓝筹；二则，针对抱团股，去伪存真。

　　具体来看：

　　科创板：步入战略性底部，未来1-2个季度，指数震荡，明星股崭露头角；

　　低估值：关注银行、航空、机场等优质个股；

　　白马股：4月反弹而非反转，去伪存真。

　　4． 风险提示

　　1、中美经贸摩擦超预期。如果中美经贸摩擦超预期，或在一定程度上影响科技板块的业绩释放节奏。

　　2、流动性收紧超预期。如果流动性收紧超预期，或进一步影响科技板块估值水平。

　　5． 上周回顾