【招商策略】ETF大幅赎回，美元指数持续上行——金融市场流动性与监管动态周报（0406）

　　来源：招商策略研究

　　上周公开市场投放与到期持平，货币市场利率下行，短端国债收益率下行、长端基本持平。股市方面，北上资金转净流出，融资净卖出规模缩小，重要股东减持规模缩小，宽基ETF均净赎回，新成立基金规模减半，股市整体流动性明显偏弱。从投资者偏好来看，北上资金大幅买入银行、化工、非银金融等，融资净买入银行、交通运输、公用事业等；创业板ETF和信息技术ETF大幅赎回，券商ETF申购较多。海外市场风险偏好改善，美元指数回升，美债收益率上行。

　　核心观点

　　?根据公募基金年报，可以发现：1）2020年下半年基金全部持仓同样呈现加速集中的状态，前100大、300大和500大重仓股的持仓占比依次为60.13%、83.2%和91.83%。对比2020年中，分别提高6.04%、3.61%和1.87%。2）2020年下半年公募基金交易额占比提升，2020年下半年，主动偏股公募基金交易额较上半年提高近37%；在全部A股交易额占比为6.84%，较2020年上半年的6.53%提升。3）2020下半年主动偏股公募基金换手率下降，持仓周期拉长，普通股票型基金和偏股混合型基金的单边换手率中位数在2020年下半年分别为178%和166%，对应的，根据换手率估算平均持仓周期，持仓周期中位数基本在4个月附近。 

　　? 上周（3月29日-4月2日）为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购500亿元，同期有500亿元逆回购到期，连续四周净回笼0亿元。

　　? 货币市场利率下行，短端国债收益率下行，长端国债收益率基本持平，同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。截至4月2日，R007下行39.2bp，DR007下行12.1bp，1年期国债收益率下行2.7bp，10年期国债收益率上行0.3bp，同业存单发行规模减少1361.3亿元，3M/6M同业存单利率上行，1M同业存单利率下行。

　　? 股市方面，A股市场流动性恶化，招商A股流动性指数为-4.89。北上资金转为净流出99.4亿元；融资余额下降，融资资金净卖出14.9亿元；ETF大幅赎回，对应资金净流出229.0亿元；新成立偏股类公募基金份额减半。重要股东净减持规模缩小，公布的计划减持规模扩大。

　　?从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有银行、化工、非银金融等，净卖出规模较高的行业是医药生物、电气设备、汽车等；融资资金买入较多的为银行、交通运输、公用事业等，净卖出较多的包括非银金融、家用电器、医药生物等。个股方面，陆股通净买入中国平安最多，净卖出宁德时代最高；融资客大幅加仓招商银行，卖出较多的为贵州茅台、东方财富、中国中免等。宽指ETF均为净赎回，其中创业板ETF赎回最多；行业ETF以净赎回为主，其中信息技术ETF赎回较多，券商ETF申购较多；净申购最高的为国泰中证全指证券公司ETF；净赎回最高的为华夏国证半导体芯片ETF。

　　?  海外市场方面，美元指数继续回升，短、长端美债收益率上行；人民币相对美元继续小幅贬值。具体地，VIX指数下降1.53至17.33。美债1年期收益率上行1.0bp，10年期收益率上行5.0bp。美元指数上升0.27点。

　　? 风险提示：经济数据低于预期；政策超预期收紧

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　　流动性专题

　　※ 公募基金年报

　　截至目前，公募基金年报披露结束，从基金年报可以发现：

　　1、公募基金持股集中度高位继续提升

　　根据公募基金半年报和年报公布的全部持仓，我们分别统计了主动偏股公募基金所持前100大、300大和500大重仓股的持仓比例，用以衡量公募基金的持仓集中度。2017年以来，公募基金持仓趋势性向龙头集中，持仓集中度持续提高。

　　截至2020年12月末，主动偏股公募基金全部持仓中，前100大、300大和500大重仓股的持仓占比依次为60.13%、83.2%和91.83%。对比2020年中，分别提高6.04%、3.61%和1.87%。全部持仓同样呈现加速集中的状态。

　　2、公募基金交易额占比提升

　　2020年下半年，主动偏股公募基金交易额较上半年提高近37%；在全部A股交易额占比为6.84%，较2020年上半年的6.53%提升。相比之下，2020年下半年两融交易和陆股通交易占比分别为10.23%和11.31%，前者下降，后者提升。

　　总体来看，2019年以来，陆股通交易占比持续提高，成为影响A股市场的重要力量，交易额占比目前已经超过两融资金的交易占比。主动偏股公募基金交易额占比有所提升。

　　3、主动偏股公募基金换手率下降，持仓周期拉长

　　从换手率来看，普通股票型基金和偏股混合型基金的单边换手率中位数在2020年下半年分别为178%和166%，较2020年上半年的197.3%和196%有所下降。对应的，根据换手率估算平均持仓周期，普通股票型基金和偏股混合型持仓周期中位数基本在4个月附近，2020年基金持仓周期中位数回升。总体来看，2014年之前公募基金半年换手率保持在150%中枢附近，2014-2015年牛市期间交易活跃度明显提高后回落。2017年至今普通股票型基金和偏股混合型基金半年换手率中枢在180%-190%。2020年下半年主动偏股基金换手率下降，持仓周期拉长。

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　　监管动向

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　　货币政策工具与资金成本

　　上周（3月29日-4月2日）公开市场净回笼0亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购500亿元，同期有500亿元央行逆回购到期，净回笼0亿元，未来一周将有500亿元逆回购到期。

　　货币市场利率下行，R007与DR007利差缩小；短端国债收益率下行，长端国债收益率基本持平，期限利差扩大。截至4月2日，R007为2.08%，较前期下行39.2bp，DR007为2.10%，较前期下行12.1bp，两者利差缩小27.1bp至-0.02%。1年期国债到期收益率下降2.7bp至2.58%，10年期国债到期收益率基本持平于3.20%，期限利差扩大3.0bp至0.62%。

　　同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。3月29日-4月2日，同业存单发行514只，较上期减少195只；发行总规模2601.4亿元，较上期减少1361.3亿元；截止4月2日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-5.9bp、1.4bp、3.9bp至2.46%、2.85%、3.05%。

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　　股市资金供需

　　（1）资金供给

　　资金供给方面，3月29日-4月2日，新成立偏股类公募基金111.3亿份，较前期减少132.8亿份。股票型ETF较前期净流出，对应净流出229.0亿元。融资余额下降，全周整个市场融资净卖出14.9亿元；截止4月2日，A股融资余额为15040.8亿元。陆股通资金本周净流出，当周净流出规模为99.4亿元。

　　（2）资金需求

　　资金需求方面，3月29日-4月2日，IPO融资金额回落至56.4亿元，共有13家公司进行IPO发行，未来一周将有12家公司进行IPO发行，计划募资规模103.4亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持5.4亿元；公告的计划减持规模134.4亿元。

　　限售解禁市值为432.7亿元（首发原股东限售股解禁114.1亿元，首发一般股份解禁122.5亿元，定增股份解禁132.5亿元，其他63.6亿元），较前期下降。未来一周解禁规模下降至88.7亿元（首发原股东限售股解禁68.4亿元，首发一般股份解禁0.0亿元，定增股份解禁10.1亿元，其他10.1亿元）。

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　　投资者情绪

　　3月29日-4月2日，当周融资买入额为2879.3亿元；截止4月2日，占A股成交额比例为8.3%，较前期上升，投资者交易活跃度增强，股权风险溢价上升。

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　　投资者偏好

　　（1）陆股通

　　3月29日-4月2日，陆股通资金净流出99.4亿元。行业偏好上，银行、化工、非银金融这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为24.5亿元、11.5亿元、11.0亿元。净卖出规模较高的行业是医药生物、电气设备、汽车等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括中国平安（+10.4亿元）、招商银行（+9.2亿元）、交通银行（+7.7亿元）等；净卖出规模较高的主要包括宁德时代（-16.0亿元）、三一重工（-15.5亿元）、爱尔眼科（-11.2亿元）等。

　　（2）融资交易

　　3月29日-4月2日，融资资金净流出14.9亿元。具体来看，本周融资资金买入银行（+5.6亿元）、交通运输（+5.4亿元）、公用事业（+4.5亿元）等行业，净卖出非银金融（-11.7亿元）、家用电器（-5.8亿元）、医药生物（-5.5亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为招商银行（+5.5亿元）、中远海控（+5.2亿元）、三一重工（+4.3亿元）；融资净卖出规模较高的包括贵州茅台（-4.8亿元）、东方财富（-4.6亿元）、中国中免（-3.8亿元）等。

　　（3）ETF净申购赎回

　　3月29日-4月2日，ETF净赎回，当周净赎回126.4亿份，宽指ETF均为净赎回，其中创业板（含创业板50）ETF赎回最多；行业ETF以净赎回为主，其中信息技术ETF赎回较高，券商ETF申购较高。具体的，沪深300ETF净赎回10.5亿份；创业板ETF净赎回19.7亿份；中证500ETF净赎回6.1亿份；上证50ETF净赎回6.6亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回39.3亿份；消费ETF净赎回5.5亿份；医药ETF净赎回9.7亿份；券商ETF净申购6.2亿份；金融地产ETF净赎回0.4亿份；军工ETF净赎回3.0亿份；原材料ETF净赎回1.1亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回7.6亿份。

　　3月29日-4月2日，股票型ETF净申购规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF（+2.9亿份），华宝中证全指证券ETF（+2.6亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华夏国证半导体芯片ETF（-17.8亿份），华安创业板50ETF（-14.0亿份）次之。

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　　外汇市场

　　3月29日-4月2日，美元指数继续回升，人民币相对美元贬值。截止4月2日，美元指数收于93.00，较前期（3月28日）上升0.27点，人民币汇率指数较前期下降0.4点收于96.7点。美元兑人民币中间价、即期汇率和离岸汇率均上升、分别为6.56、6.56、6.58，人民币贬值。

　　另外，美元兑港币汇率有所回升，港币相对美元继续贬值。

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　　海外金融市场流动性跟踪

　　（1）国外主要央行动向

　　美国总统拜登提议全球最低税率21%，企业税率28%，敦促2.25万亿美元的经济计划通过提高企业税来抵消，并呼吁将清洁能源税收抵免延长10年。美联储理事夸尔斯表示新美联储框架意味着不要过早收紧政策，美联储致力于将通货膨胀率推高至2%以上。美联储理事沃勒认为收益率的波动反映了美国经济的复苏，不会以“糟糕的方式”上升，但如果市场变得无序，美联储会做出反应，但现在离加息还有很长的路要走。欧洲央行管委雷恩表示根据当前数据，紧急抗疫购债计划（PEPP）是充足的，今年第一季度GDP可能再次萎缩。日本央行发布3月货币政策会议意见摘要，从稳定市场价格的角度来看，让长期收益率在日本央行目标上下浮动0.25%是可取的，3月利率决议维持不变。日本央行行长黑田东彦表示将根据当前的指导方针继续灵活地购买ETF。

　　（2）利率

　　3月29日-4月2日，短、长端美债收益率上行，利差扩大。美国1年期国债收益率上行1.0bp至0.07%，10年期国债收益率上行5.0bp至1.72%，利差扩大4.0bp至1.65%，截止4月1日，美元LIBOR涨跌不一，隔夜LIBOR上升0.14bp，1周LIBOR上升0.03bp，1个月LIBOR上升0.31bp，3个月LIBOR上升0.08bp。

　　（3）海外市场情绪

　　上周VIX指数回落，全周较前期（3月28日）下降1.53点至17.33，市场风险偏好改善。上周标普500指数上涨1.23%，纳斯达克指数上涨3.22%。美国总统拜登官宣2.25万亿美元的基建计划以及 3月ISM制造业指数创新高，使得市场情绪高涨。