【海通策略】3月产业资本减持额下降（荀玉根、郑子勋）

　　来源： 股市荀策

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　　核心结论：①21年3月产业资本二级市场净减持244亿元，21年2月净减持357亿元，17年6月（减持新规实施）以来月均净减持231亿元。②按照2021/3/31的股价估算，4月A股解禁市值约为1979亿元，低于21年3月的2365亿元，21年月均解禁4054亿元。③05年以来产业资本在05/06-06/09、10/05、14/04-14/05、16/11、17/05-17/08、18/02期间表现为净增持，其对应的上证综指基本处于阶段性底部，其对应的全部A股PE也均为阶段性低点。

　　3月产业资本减持额下降

　　1．2021年3月产业资本二级市场净减持244亿元

　　21年3月产业资本二级市场净减持244亿元，21年2月净减持357亿元，17年6月（减持新规实施）以来月均净减持231亿元。2017年5月27日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（以下简称减持新规），上交所、深交所也分别发布了相关实施细则，我们研究减持新规实施以来的增减持情况：截止2021年3月31日，从绝对规模看，21年3月产业资本二级市场净减持244亿元，而21年2月净减持357亿元，2017年6月以来产业资本月均净减持231亿元。从相对规模看，21年3月产业资本净增减持额/解禁市值为-10.3%，2017年6月以来均值为-7.3%；净增减持额/自由流通市值为-0.07%，2017年6月以来均值为-0.09%。

　　从板块看，创业板减持力度最大。21年3月产业资本在主板净减持133亿元，创业板净减持81亿元，科创板净减持30亿元，净增减持额/解禁市值分别为-8.3%、-21.5%、-7.5%，可见创业板减持力度最大。科创板虽然在2020年7月22日迎来大额解禁，但20年8月-21年3月净减持额月均仅为37亿元左右，原因在于解禁额并不代表产业资本减持额，还要考虑限售股解禁后减持的约束比例及市场行情对产业资本增减持的影响，并且股票从解禁到实际被减持还要经历一段时间。对产业资本每年净减持额进行统计， 20年、19年、18年和17年全年分别为5931、2743、795和223亿元。

　　21年3月电力设备及新能源和交通运输行业净增持额最大，电子和医药净减持额最大。从行业来看，21年3月电力设备及新能源和交通运输行业净增持额最大，分别为8和7亿元，净增持额/自由流通市值分别为0.04%和0.07%；电子和医药行业净减持额最大，分别为66和56亿元，净增持额/自由流通市值均为-0.3%。从个股来看，3月中环股份增持规模最大，增持额16亿元，增持金额/自由流通市值为2.9%，海康威视减持规模最大，减持额为32亿元，减持金额/自由流通市值为1.5%。

　　以史为鉴，市场底部附近产业资本表现为净增持。产业资本的大量增持使得乐观的投资者认为这是市场见底的信号。从历史产业资本净增持额角度看，除15/07-16/01异常波动期间外，05年以来产业资本在05/06-06/09、10/05、14/04-14/05、16/11、17/05-17/08、18/02期间表现为净增持，其对应的上证综指基本处于阶段性底部，其对应的全部A股PE（历史TTM，整体法）最低分别到达18.8、20.2、11.7、22.4、20.2、18.0倍，均为阶段性低点。总体上，历史数据显示产业资本净增持是市场见底的信号，而产业资本增持的动因是估值处在相对较低水平，长期看公司估值将回归历史均值附近，从而在增持后公司股价走势向好。总体来看产业资本的入场为市场注入增量资金，阶段性市场底部基本确立，利好股市未来走势。

　　2．2021年4月解禁额较2021年3月下降

　　21年4月A股解禁市值约为1979亿元，低于21年3月的2365亿元，21年月均解禁4054亿元。我们按照2021/3/31的股价估算，21年月均解禁4054亿元，20年月均3863亿元。21年4月解禁市值/自由流通A股市值为0.6%，2017年以来该比值均值为1.2%；21年4月解禁市值/成交金额为1.1%，2017年以来该比值均值为2.6%，从自由流通市值角度21年4月解禁相对规模低于2017年以来平均水平。从板块看，21年4月主板、创业板、科创板解禁金额分别为1554、139、287亿元，解禁金额/自由流通A股市值分别为0.5%、0.3%、3.3%，可见科创板解禁的相对规模最大。对全部A股每年解禁市值进行统计， 21年/20年/19年/18年全部A股解禁市值分别为48644亿元、46353亿元、31510亿元和31376亿元。

　　21年4月医药、食品饮料、电子等行业解禁金额最大。按照21年3月31日的股价估算：4月医药、食品饮料、电子等行业解禁金额最大，解禁金额分别为390、294、198亿元，解禁市值/自由流通市值分别为1.1%、1.0%、0.7%。从个股来看，21年4月五粮液、万泰生物解禁规模最大，解禁金额分别为230、156亿元，解禁市值/自由流通市值分别为2.2%、14.8%。

　　以史为鉴，A股大量解禁对市场影响有限。从A股历史上的解禁减持对市场的影响来看，产业资本持有A股到期解禁的高峰期对行情的影响是有限的。我们认为原因有二：第一，解禁额并不代表产业资本减持额，还要考虑限售股解禁后减持的约束比例及市场行情对产业资本增减持的影响。全部A股在减持新规实施以来和2020年全年的净减持额/解禁市值均值分别在5%和10%左右，实际减持占解禁额的比例较小。第二，减持额大小与短期涨跌关系不大。参照上文，长期来看产业资本增减持额可作为判断市场大拐点的信号，而短期来看产业资本波动较频繁，对市场行情并没有很大影响。以2019年行情为例，3月和9月产业资本分别净减持约239亿元和565亿元，而上证综指在3月和9月的涨跌幅分别为5.1%和0.7%，并未出现明显下跌，反而上涨；而在减持额仅为19亿元左右的5月，上证综指大跌5.8%。

　　风险提示：解禁和增减持数据基于公司披露信息计算，相关信息披露存在时滞，因此历史数据可能有较大调整。