中金 | A股：市场磨底期

　　市场经历前期情绪明显降温后开始企稳反弹。我们近期提示A股的“中期调整”急跌阶段可能已经结束，未来将步入以震荡盘整为主的“磨底期”，期间可能有反弹或反复。从近期的市场表现看，成交额仍持续萎缩，周换手率已回落至2%左右，为磨底期的常见特征。市场经历短期反弹后，我们认为短期再度明显上行和下行的催化因素仍不明显，我们判断中期调整的时间仍不够充分，往后需关注中下旬政治局会议释放的政策信号，结合经济增长趋势和央行例会删除“不急转弯”的表述，会议信号有趋紧可能。精确地判断市场底部在事前总是较为困难，我们认为，虽然市场仍可能有最后一跌的风险，但大方向上，估值风险已有所释放，市场整体仍处于磨底期。本轮自疫情以来的中国与外围市场演绎，遵循了“先进先出”的规律，中国在疫情防控上领先，经济先恢复，市场先反弹，也先步入调整。我们预计后续外围市场的“复苏交易”可能会逐步接近尾声，随后可能也会有所调整，市场磨底期建议投资者保持耐心，并逐步自下而上关注可能已经调整充分的成长机会。

　　行业建议：重结构、轻指数，自下而上。市场磨底期建议选股从两个思路出发：1）行业保持高景气趋势，高增长足以对抗政策转紧对估值的压制（半导体等科技硬件、新能源汽车产业链中上游、新能源光伏等）；2）估值相对合理且基本面仍在复苏的行业（泛消费行业，如轻工家居、家电、汽车、酒店旅游，以及部分供需结构相对好的周期行业等）。

　　一周回顾：缩量反弹，成长风格领涨

　　受益于国内好于预期的流动性环境、部分A股公司较为靓丽的一季报预告、以及外围市场回暖，上证指数单周上涨1.9%，年初至今重回正收益。创业板指周度涨幅3.9%。A股日均成交额进一步萎缩至7000亿元，上周四成交额已回落至6500亿元以下，交易活跃度明显下降。板块普涨，前期跌幅较大的食品饮料、电子和餐饮旅游等热门行业涨幅居前；钢铁、煤炭和石油石化等顺周期行业仍有较好表现；非银金融、传媒表现平淡。

　　市场展望：市场磨底期，中期勿悲观

　　市场经历前期情绪明显降温后开始企稳反弹。我们近期提示A股的“中期调整”急跌阶段可能已经结束，未来将步入以震荡盘整为主的“磨底期”，期间可能有反弹或反复。从近期的市场表现看，成交额仍持续萎缩，周换手率已回落至2%左右，为磨底期的常见特征。

　　市场经历短期反弹后，我们认为短期再度明显上行和下行的催化因素仍不明显，预计4月中上旬部分绩优公司一季度业绩预告提前披露可能对市场有所支撑，但我们判断中期调整的时间仍不够充分，往后需关注中下旬政治局会议释放的政策信号，结合经济增长趋势和央行例会删除“不急转弯”的表述，会议信号有趋紧可能。

　　精确地判断市场底部在事前总是较为困难，我们认为，虽然市场仍可能有最后一跌的风险，但大方向上，估值风险已有所释放，市场整体仍处于磨底期。本轮自疫情以来的中国与外围市场演绎，遵循了“先进先出”的规律，中国在疫情防控上领先，经济先恢复，市场先反弹，也先步入调整。我们预计后续外围市场的“复苏交易”可能会逐步接近尾声，随后可能也会有所调整，市场磨底期建议投资者保持耐心，并逐步自下而上关注可能已经调整充分的成长机会。近期如下因素需要关注：

　　1）3月制造业PMI为51.9%，较上月上升1.3个百分点。春节效应消退后PMI回升力度较强，其中新订单和出口新订单分项明显回升，中型企业贡献较多，预示短期经济增长的仍有韧性。

　　2）A股一季度业绩预告陆续披露，关注高景气主线。4月份中上旬A股逐渐进入一季度业绩预告的密集披露期，已公布预告的254家公司中，55%的公司预告净利润的增长下限超过100%，其中周期行业在低基数下增长幅度亮眼。上周五个别白酒公司因一季度业绩大幅预增带领白酒板块整体大涨，建议关注部分业绩高增长的个股背后所折射的行业高景气机会。

　　3）继续关注外部不确定性。近期美债收益率高位盘整，欧洲疫情再起引发大宗商品价格动荡，同时美元大幅走强，关注对新兴市场可能产生的影响；拜登推出分摊8年完成的2.3万亿美元基建投资计划，略低于市场预期，对全球工业品价格影响可能有限，但加税对美股盈利拖累的影响未来需要关注。

　　行业建议：重结构、轻指数，自下而上

　　市场磨底期建议选股从两个思路出发：

　　1）行业保持高景气趋势，高增长足以对抗政策转紧对估值的压制（半导体等科技硬件、新能源汽车产业链中上游、新能源光伏等）；

　　2）估值相对合理且基本面仍在复苏的行业（泛消费行业，如轻工家居、家电、汽车、酒店旅游，以及部分供需结构相对好的周期行业等）。

　　近期关注：1）进入经济活动旺季后的国内高频增长数据及政策变化；2）年度及一季度业绩情况；3）海外疫情及疫苗进展、美国刺激计划、中美关系进展。