海外策略|海外“全中国组合”—2021年4月

　　来源：中信证券研究

　　春节后，市场在外部因素诱发下经历大幅调整，但投资者或对美元周期逆转导致资金流出新兴市场（包括中国）可能已“过度焦虑”。3月A股、港股市场延续节后调整，沪深300、恒生指数和国企指数分别下跌7.7%/ 5.6%/6.4%，但我们并没有看到资金流出新兴市场。整体而言，二季度我们或将面临比一季度更加有利的外部环境。建议聚焦估值回调到合理区间的“新经济”领域，同时关注经济复苏下盈利持续修复周期，特别是传统板块的低估值龙头。在本期的组合中，我们在海外中资股组合中调入保利物业、药明康德（H）、安踏体育和海尔智家（H）；在A股组合中调入亿联网络、中国太报、川投能源和兆易创新。海外“全中国组合”采用海外最常用的MSCI China作为基准指数和选股股票池，同时包括离岸上市的中国股票和在岸上市的股票。

　　▍海外“全中国”组合。

　　“全中国组合”采用海外投资者最常用的MSCI China指数作为整体基准和选股股票池，同时包括离岸上市的港股和中概股、在岸上市的A股。我们以中信证券研究部行业分析师观点为基础，并结合海外投资者实际持股的特征及偏好，最后确定符合海外投资者条件的境内外中国公司。3月“全中国”组合累计收益-9.4%（流通市值加权）。2020年3月以来，组合累计跑赢同期MSCI China指数约28.8个百分点（流通市值加权）。3月组合中海外中资股中表现最好个股为中国神华（8.7%）、中金公司（5.3%），在岸A股表现最好的为科沃斯（28.6%）、格力电器（6.3%）等。

　　▍春节后，市场在外部因素诱发下经历大幅调整，但投资者或对美元周期逆转导致资金流出新兴市场（包括中国）可能已“过度焦虑”。

　　进入3月，中国资产延续节后调整。我们认为随着持续调整，估值进入合理区间的消费、科技、医药等新经济公司具备良好的配置性价比，仍看好消费电子、半导体、教育、CXO、物业管理等核心标的。同时建议重点关注经济复苏下盈利修复的低估值、高股息的传统板块龙头。

　　▍在本期的组合中，基于最新的观点更新“全中国组合”，我们对3月组合进行调整，在海外中资股组合中调入保利物业、药明康德（H）、安踏体育和海尔智家（H）；在A股组合中调入亿联网络、中国太保、川投能源和兆易创新。基于自下而上的选股策略，我们以中信证券研究部行业分析师观点为主，并结合自上而下的市场观点，在未来1-2个月，我们认为板块的“合理估值”还是投资者配置的首要重点。同时看好细分板块龙头的长期增长前景。

　　▍本期海外中资股（港股+中概股）共20只。

　　包括腾讯控股、药明康德、香港交易所、中国飞鹤、海尔智家、小米集团、申洲国际、中国东方教育、京东集团-SW、保利物业、舜宇光学科技、阿里巴巴-SW、比亚迪电子、中金公司、中国神华、哔哩哔哩、海螺水泥、中国海洋石油、招商银行、安踏体育。

　　▍本期内地A股共20只。

　　包括恒力石化、北新建材、歌尔股份、迈瑞医疗、科沃斯、格力电器、兆易创新、中国太保、中航光电、五粮液、川投能源、宁德时代、大北农、万华化学、海康威视、亿联网络、平安银行、三一重工、伊利股份、上海机场。

　　▍风险因素：

　　新冠疫情全球蔓延超预期，全球经济进入衰退；中美摩擦激化；国内信用环境恶化；新兴市场风险失控，出现大幅资金流出。