开源策略：个人投资者的赎回继续放缓 “负向正反馈”并未发生

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　　原标题：“合力”正在汇聚——资金跟踪系列之十 | 开源策略

　　来源：一凌策略研究

　　文：开源策略团队

　　【报告导读】上周（20210322-20210326）个人投资者“赎回”继续放缓，“负向正反馈”并未发生。公募与其主要对手盘（北上）在部分TMT板块以及部分“碳中和”板块存在共识，公募与其负债端（个人）对科技板块的共识在逐步深化，而以北上交易盘和两融为代表的趋势交易者则分别表达了对部分TMT板块、部分“碳中和”板块的认可，这意味着虽然当下市场分歧仍较大，但在TMT以及“碳中和”板块上的共识正在逐步汇聚。

　　Summary

　　摘要

　　1 美元指数上升，通胀预期有所上行，海外流动性较好，国内流动性分层略加剧

　　上周（20210322-20210326）美元指数上行，截至2021年3月23日，美元多头/空头头寸规模均有所上升，净多头头寸略有上升，中美利差略有走阔，美债名义/实际利率均有所下行，其背后反映的通胀预期有所上升。对于海外而言，上周美国不同期限/等级企业债信用利差大多走阔，Ted利差有所走阔，但仍维持低位，美国金融系统流动性整体仍较充裕；对于国内而言，上周流动性分层有所加剧，信用利差短端均收窄，长端均走阔。

　　2 北上配置/交易盘均净买入A股，共识在医药、金融以及部分通胀品种

　　上周（20210322-20210326）外资配置盘净买入A股112.73亿元，外资交易盘净买入29.29亿元。行业上，北上配置/交易盘仍存在一定分歧，两者共识在于净买入医药、金融、化工、石油石化、有色、农林牧渔及建材等行业，同时净卖出消费者服务、家电及钢铁等行业。对于白酒板块，外资配置盘继续净卖出贵州茅台（-6.61亿元）并小幅抄底其他标的（+2.29亿元）。分市值看，上周北上配置盘在农林牧渔、传媒、建筑、纺服以及军工等板块主要挖掘500亿市值以下的标的。

　　3 两融活跃度下降，主要净买入部分“碳中和”板块

　　上周（20210322-20210326）两融活跃度下降，净卖出39.49亿元，主要卖出医药、有色、轻工、化工及军工等板块，主要买入电力及公用事业、非银、电新、计算机及交运等板块。对于主动偏股基金2020Q4重仓股，两融小幅卖出0.35亿元，但累积净买入仍与2021年1月相当，两融当前并未大幅卖出公募前100重仓股。

　　4 个人投资者“撤退”继续放缓，公募资产/负债端对科技板块的共识在深化

　　上周（20210322-20210326）偏股混合型/普通股票型基金的仓位仍维持高位，主要加仓有色、电子、交运、电新、军工、通信、钢铁、建材、煤炭以及化工等板块，主要减仓消费者服务、农林牧渔、银行、食品饮料、轻工制造、家电以及医药等板块。上周货币型ETF被持续净申购，这意味着上周货币型基金整体可能仍被净申购，同时我们看到近期7天理财预期收益率相对于货基收益率下行，且上周以个人持有为主的股票型ETF被小幅净赎回，这意味着货基可能同时吸纳了来自7天理财产品的资金和来自偏股基金的赎回资金。随着市场的企稳，个人投资者的赎回继续放缓，“负向正反馈”并未发生。分行业看，在以个人持有为主的ETF中，与科技及医药板块等相关的ETF被净申购，与金融地产、周期、军工以及消费等板块相关的ETF被净赎回。结合前面主动基金在上周的加仓行为来看：公募主要加仓除传媒外的TMT板块及部分“碳中和”板块，主要减仓消费及银行板块，而以个人持有为主的ETF中，与科技板块相关的ETF被净申购，与金融地产以及周期等板块相关的ETF被净赎回，这意味着公募与其负债端（个人）的分歧仍存，但对科技板块的共识正在逐步深化。结合相对稳定的北上配置盘来看：公募与其主要对手盘（北上）的分歧仍较大，但在部分TMT以及部分“碳中和”板块存在共识。此外，主动偏股公募依旧选择减仓银行板块，而北上配置盘仍在“坚定”买入。而以北上交易盘和两融为代表的趋势交易者则分别表达了对部分TMT板块、部分“碳中和”板块的认可，这意味着虽然当下市场分歧仍较大，但在TMT以及“碳中和”板块上的共识正在逐步汇聚。

　　风险提示：测算误差

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