原标题：策略|关注海外加息预期下的跨境资金流动

　　来源：中信证券研究

　　文丨裘翔 李世豪

　　本周热点跟踪聚焦跨境资金流动的变化。随着海外鹰派氛围渐浓，美元指数和美债利率同步强劲，内地投资者开始担心资金从新兴市场撤出回流发达国家市场，关于宏观因素的悲观情绪持续压制A股表现。但我们跟踪的全球基金fund flow以及北向资金数据显示，尽管近期资金确有回流美元相关资产，但配置中国的股票和债券的基金均没有资金撤出的迹象。

　　海外鹰派氛围渐浓，内地投资者担心资金从新兴市场撤出回流发达国家市场，悲观情绪持续压制A股表现。

　　2月中下旬以来，美国经济快速复苏的预期不断强化，引发境外投资者对全球通胀过热的担忧。市场与央行之间关于未来通胀水平的判断存在明显分歧，投资者认为央行存在提前收紧流动性的隐忧而加速抛售美债，引发了海外无风险利率的快速上行。这一背景下，境内投资者担心外资机构可能因利率上行而降低对A股高估值核心资产的回报预期，进而出现抛售行为。尽管节后核心资产价格已经显著调整，但过去两周部分新兴市场国家央行意外宣布加息，叠加美联储主席本周接受NPR采访时释放了偏鹰派的信号，内地投资者又开始担心资金从新兴市场撤出回流发达国家市场。

　　从全球基金的fund flow以及北向资金数据来看，尽管近期资金确有回流美元相关资产，但配置中国的股票和债券的基金均没有资金撤出的迹象。

　　1）全球股基：过去一年主要流入日本和中国，流出欧美；近期有回流美股的迹象，但流入中国股基的趋势未变。从2020年4月至2021年3月，发达国家市场股票基金中，全球资金主要流入日本（+462.5亿美元），流出美国（-1163.6亿美元）和欧洲（-158.9亿美元）的基金；新兴市场国家股票基金中，过去近一年资金主要净流入中国（含中国A股和港股，+327.9亿美元）。2021年1-3月（截止3月24日），美股基金分别净流入-312.6/+9/+8.6亿美元，日股基金分别净流入+46.4/+26.2/+54亿美元，中国股票基金分别净流入+63/+42.5/+28.6亿美元。

　　2）全球债基：过去一年主要流入人民币债基。2020年4月至2021年3月，全球资金流入人民币债基/欧元债基/美国政府债基的资金规模分别为+201.7/+9.3/+1.4亿美元。其中对人民币债基的配置力度在2020Q2之后明显加速，2020年8月至今的净流入规模为181.5亿美元，占2020年4月至今累计规模的89.9%。2021年1-3月（截止3月24日），净流入美债基金的资金规模分别为-12.3/-2.2/+19.6亿美元，人民币债基金为+47.1/+18.8/+23.0亿美元，欧元债基为+8.3/+13.8/+1亿美元，说明3月美债基金的资金有明显回流，但并没有影响对人民币债基的资金流入。

　　3）北向资金：配置型资金过去5周保持稳定中高速的净流入。春节后至今5周，在市场悲观预期不断演绎的过程中，配置型外资逆势净流入A股市场，单周规模分别为26.9/102.2/158.9/112.1亿元，丝毫没有停止配置中国资产的迹象。2021年初，以食品饮料为代表的核心资产估值不断抬升，配置型资金开始加速抛售，1月2日-3月9日累计减持168亿元，而在过去两周随着核心资产估值经历一定幅度调整，配置型资金又明显恢复对食品饮料行业个股的买入，3月10日-25日累计净流入达32亿元。

　　新发基金环比继续放缓。

　　本周新成立主动权益类公募产品239.6亿元，环比上周下滑21%，其中灵活配置/偏股混合/普通股票型基金分别为15.7/207.7/16.2亿元。截至本周3月新成立基金规模为1523亿元，处于我们预计3月新发基金1500-1900亿元的下限位置附近。

　　ETF申购继续回暖。

　　本周ETF净申购规模达到了114.1亿元，是上周的3.67倍。和上周主要申购周期类和TMT类ETF不同，本周资金主要流入宽基指数ETF，净流入规模达到了99.2亿元（上周仅+1.7亿元）；资金本周继续大幅流入TMT类ETF，本周净流入规模达到了53.7亿元（上周为+12.1亿元）；但是周期类ETF本周出现了净流出，约6.6亿元（上周为+19.7亿元）；本周金融地产类ETF也出现了一定幅度的净流出，约为24.4亿元（上周为+2.9亿元）。

　　风险因素：

　　1）A股市场表现持续不佳；2）公募产品赎回超市场预期。