【招商策略】外资延续回流，微观流动性改善——金融市场流动性与监管动态周报（0322）

　　来源： 招商策略研究

　　上周公开市场投放与到期持平，货币市场利率上行，长端国债收益率下行。股市方面，北上资金持续流入，融资净卖出规模收窄，重要股东减持规模缩小，ETF申赎参半，新成立基金规模下降，股市整体流动性改善。从投资者偏好来看，北上资金大幅买入电气设备、机械设备、医药生物等，融资资金买入公用事业、休闲服务、化工等；上证50ETF小幅申购和信息技术ETF大幅申购。海外市场风险偏好回落，美元指数回升，长端美债收益率持续大幅上行。

　　核心观点

　　? 历史上公募基金的大幅赎回发生在什么时候？统计数据显示，大多数时候每月老基金的净申赎比例绝对值基本不超过5%。基金大幅赎回可能出现在市场大幅下跌的时候，如2015年7-9月，2016年1月、2017年4月；也可能出现在市场上涨的阶段，如2017年7月、2017年10月、2018年1月和2020年6月，更多属于资金获利了结。此外，2015年7月中上旬、2016年3-4月市场在前期急跌后出现反弹，公募基金赎回。最新数据显示，2021年1月，偏股类公募基金老基金赎回份额约1579亿元，净赎回比例3.97%，表明部分基金投资者在1月已经提前进行获利了结。

　　? 上周（3月15日-3月19日）为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购500亿元，同期有500亿元逆回购到期；同时开展1000亿元MLF操作，等额对冲到期规模，净回笼0亿元。

　　? 货币市场利率上行，长端国债收益率下行，同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一，截至3月19日，R007上行12.6bp，DR007上行6.9bp，1年期国债收益率基本持平，10年期国债收益率下行2.5bp，同业存单发行规模减少2392.9亿元，1M同业存单利率上行，3M/6M发行利率下降。

　　? 股市方面，A股市场流动性改善，招商A股流动性指数为0.86。北上资金持续流入，净流入87.1亿元；融资余额略下降，融资资金净卖出3.0亿元；ETF净流入23.2亿元；新成立偏股类公募基金份额下降。重要股东净减持规模缩小，公布的计划减持规模下降。

　　?从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有电气设备、机械设备、医药生物等，净卖出规模较高的行业是食品饮料、非银金融、房地产等；融资资金买入较多的为公用事业、休闲服务、化工等，净卖出较多的包括电子、计算机、家用电器等。个股方面，陆股通净买入格力电器最多，净卖出贵州茅台最高；融资客大幅加仓中国平安，卖出较多的为隆基股份、TCL科技、比亚迪等。宽指ETF申赎参半，其中上证50ETF申购较多，中证500ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，军工ETF赎回较多；净申购最高的为华夏上证科创板50ETF；净赎回最高的为国泰中证军工ETF。

　　? 海外市场方面，美元指数回升，短端美债收益率下行，长端美债收益率持续大幅上行；人民币对美元小幅贬值。具体地，VIX指数上升0.26至20.95。美债1年期收益率下行2.0bp，10年期收益率上行10.0bp。美元指数上升0.28点。人民币外汇指数上升2.38点。

　　? 风险提示：经济数据低于预期；政策超预期收紧

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　　流动性专题

　　※ 历史上公募基金的大幅赎回发生在什么时候？

　　根据基金业协会公布的数据和每月新成立的基金数据，我们估算了历史每月老基金净申赎数据（老基金即在当月以前成立的存量基金）。从统计结果来看，大多数时候每月老基金的净申赎比例绝对值基本不超过5%。 

　　其中，从单月基金净赎回比例超过5%的几个月份来看，市场指数和基金涨跌不一。基金大幅赎回可能出现在市场大幅下跌的时候，如2015年7-9月，2016年1月、2017年4月，其中，2015年7-8月是杠杆资金风险爆发后市场系统性下跌，导致基金大幅赎回；2016年1月是熔断机制下市场快速下跌后导致的赎回。基金大幅赎回也有出现在市场上涨的阶段，如2017年7月、2017年10月、2018年1月和2020年6月，更多属于资金获利了结。

　　此外，需要注意的是，2015年6月市场开始大跌的时候，老基金当月仍是净申购的，但是7月基金大幅赎回，一定程度或源于7月23号以前市场有一波比较明显的反弹，基金投资者收益回补后进行赎回。类似的，2016年1月基金大幅赎回后，在2016年2-4月市场反弹的阶段，基金仍有近800亿份赎回。

　　对比到当前来看，根据基金业协会公布的最新数据，2021年1月，偏股类（股票型+混合型）公募基金老基金赎回份额约1579亿元，净赎回比例3.97%，显示部分基金投资者在1月已经提前进行获利了结。

　　春节以来，A股尤其基金重仓股经历了急跌，基金收益有一定幅度回撤。根据市场反馈，目前基金尚未出现明显赎回，不过需要警惕的是，在基金收益缩水后，如果市场反弹，部分基金投资者可能会趁收益回补后赎回。

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　　监管动向

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　　货币政策工具与资金成本

　　上周（3月15日-3月19日）公开市场净回笼0亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购500亿元，同期有500亿元央行逆回购到期；同时开展1000亿元MLF操作，同期1000亿元MLF到期。未来一周将有500亿元逆回购到期。

　　货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；长端国债收益率下行，期限利差缩小。截至3月19日，R007为2.19%，较前期上行12.6bp，DR007为2.18%，较前期上行6.9bp，两者利差扩大5.8bp至0.01%。1年期国债到期收益率下降0.1bp至2.64%，10年期国债到期收益率下降2.5bp至3.24%，期限利差缩小2.4bp至0.60%。

　　同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。3月15日-3月19日，同业存单发行784只，较上期减少163只；发行总规模4782.6亿元，较上期减少2392.9亿元；截止3月19日1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化2.1bp、-4.3bp、-1.6bp至2.68%、2.85%、3.07%。

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　　股市资金供需

　　（1）资金供给

　　资金供给方面，3月15日-3月19日，新成立偏股类公募基金317.7亿份，较前期减少43.3亿份。股票型ETF净流入，对应净流入23.2亿元。融资余额略下降，全周整个市场融资净卖出3.0亿元；截止3月19日，A股融资余额为15075.2亿元。陆股通资金本周净流入，当周净流入规模为87.1亿元。

　　（2）资金需求

　　资金需求方面，3月15日-3月19日，IPO融资金额回升至99.2亿元，共有11家公司进行IPO发行，未来一周将有13家公司进行IPO发行，计划募资规模73.8亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持22.0亿元；公告的计划减持规模66.3亿元，较前期小幅下降。

　　限售解禁市值为153.6亿元（首发原股东限售股解禁45.4亿元，首发一般股份解禁59.6亿元，定增股份解禁45.8亿元，其他2.9亿元），较前期下降。未来一周解禁规模上升至282.0亿元（首发原股东限售股解禁88.3亿元，首发一般股份解禁6.9亿元，定增股份解禁183.8亿元，其他3.0亿元）

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　　投资者情绪

　　3月15日-3月19日，当周融资买入额为3075.0亿元；截止3月19日，占A股成交额比例为8.4%，较前期上升，投资者交易活跃度提升，股权风险溢价上升。

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　　投资者偏好

　　（1）陆股通

　　3月15日-3月19日，陆股通资金净流入87.1亿元。行业偏好上，电气设备、机械设备、医药生物这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为30.7亿元、29.8亿元、27.7亿元。净卖出规模较高的行业是食品饮料、非银金融、房地产等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括格力电器（+24.0亿元）、三一重工（+9.9亿元）、隆基股份（+9.3亿元）等；净卖出规模较高的主要包括贵州茅台（-23.1亿元）、泸州老窖（-9.1亿元）、中国平安（-7.4亿元）等。

　　（2）融资交易

　　3月15日-3月19日，融资资金净流出3.0亿元。具体来看，本周融资资金买入公用事业（+8.1亿元）、休闲服务（+6.9亿元）、化工（+6.1亿元）等行业，净卖出电子（-24.6亿元）、计算机（-4.6亿元）、家用电器（-4.5亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为中国平安（+9.1亿元）、中国中免（+6.8亿元）、贵州茅台（+6.2亿元）；融资净卖出规模较高的包括隆基股份（-7.2亿元）、TCL科技（-6.1亿元）、比亚迪（-3.3亿元）等。

　　（3）ETF净申购赎回

　　3月15日-3月19日，ETF净申购，当周净申购10.2亿份，宽指ETF申赎参半，其中上证50ETF申购较多，中证500ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较高，军工ETF赎回较高。具体的，沪深300ETF净申购0.9亿份；创业板ETF净赎回0.0亿份；中证500ETF净赎回1.5亿份；上证50ETF净申购3.8亿份。行业方面，信息技术ETF净申购12.8亿份；消费ETF净赎回0.4亿份；医药ETF净申购1.4亿份；券商ETF净申购1.2亿份；金融地产ETF净申购1.6亿份；军工ETF净赎回5.1亿份；原材料ETF净赎回0.1亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回2.0亿份。

　　3月15日-3月19日，股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证科创板50ETF（+4.8亿份），华夏中证5G通信主题ETF（+4.5亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为国泰中证军工ETF（-3.5亿份），华夏创业板动量成长ETF（-2.1亿份）次之。

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　　外汇市场

　　3月15日-3月19日，美元指数有所回升，人民币相对美元贬值。截止3月19日，美元指数收于91.95，较前期（3月14日）上升0.28点，人民币汇率指数较前期上升2.4点收于96.8点。美元兑人民币中间价上升、即期汇率上升、离岸汇率上升、分别为6.51、6.50、6.51，人民币小幅贬值。

　　另外，美元兑港币汇率有所回升，港币相对美元有所贬值。

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　　海外金融市场流动性跟踪

　　（1）国外主要央行动向

　　美联储上周宣布继续维持联邦基金利率目标区间维持在0-0.25%不变，超额准备金率维持在0.1%不变，贴现利率维持在0.25%不变，强调美国经济温和复苏，通胀持续低于2%；预计2021年底GDP增速预期中值为6.5%，而去年12月预期为4.2%。美联储主席鲍威尔再次强调复苏轨迹将极大程度上取决于疫情，认为复苏仍然不均衡，进程远未完成。在实现就业和通胀目标上，美国经济还有很长的路要走，目前还不是开始讨论缩减债券购买力度的时机，若考虑缩减QE，将会提前明确给出通知。具体英国央行3月央行利率维持0.1%不变，日本央行继续将短期利率维持在负0.1%的水平。俄罗斯央行、巴西央行和土耳其央行相继加息，俄罗斯央行将基准利率提高0.25%至4.5%，这是俄罗斯自2018年年底以来首次提高基准利率，巴西央行将基准利率从2%上调至2.75%，这是2015年7月以来首次加息；土耳其央行则将基准利率从17%提高至19%。

　　（2）利率

　　3月15日-3月19日，短端美债收益率下行，长端美债收益率持续大幅上行，利差扩大，美国1年期国债收益率下行2.0bp至0.07%，10年期国债收益率上行10.0bp至1.74%，利差扩大12.0bp至1.67%，截止3月19日，美元LIBOR涨跌不一，隔夜LIBOR下降0.13bp，1周LIBOR下降0.31bp，1个月LIBOR上升0.23bp，3个月LIBOR上升0.74bp。

　　（3）海外市场情绪

　　上周VIX指数回升，全周较前期（3月14日）上升0.26点至20.95，市场风险偏好回落。上周标普500指数下跌0.77%，纳斯达克指数下跌0.79%。长端美债利率的再度快速走高突破1.70%关口，给高估值资产可能继续承压。