开源策略：面对市场调整以及负债端赎回压力南下资金或已生退意

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　　已生退意——南下“定价权”周度跟踪之六丨开源策略

　　来源：一凌策略研究

　　文：开源策略团队

　　联系人：牟一凌/梅锴

　　【报告导读】上周（20210308-20210312）南下持有港股占比及成交额占比均下降，与港股相关的ETF被加速赎回，这意味着面对市场调整以及负债端的赎回压力，南下资金可能已生退意。而外资则在买入A股的同时，大幅买入港股，特别是港股通中的“互补性”标的。

　　Summary

　　摘要

　　1 南下持有港股占比及成交额占比下降，港股ETF被加速赎回，AH溢价回落

　　上周（20210308-20210312）南下资金持有港股市值占比从5.06%下降至4.98%，港股通成交额占比从23.11%先迅速上升至28.33%后逐步下降至21.49%，与港股相关的ETF被加速净赎回，AH溢价有所回落。

　　后文中，我们使用同时在A股/港股上市的标的衡量港股通/陆股通中的“替代性”资产、使用未在A股/港股上市的标的衡量港股通/陆股通中的“互补性”资产。

　　2 南下与外资的分歧在扩大，南下主要“撤出”行业大多被外资买入

　　上周（20210308-20210312）南下净卖出186.52亿港币，外资配置盘/交易盘均净买入。分行业看，上周南下资金与外资分歧在扩大，南下资金主要净卖出软件服务、金融地产、电讯、医药、石油及天然气等板块，外资配置盘则选择买入上述除电讯外的板块。值得一提的是，软件服务板块是本轮南下资金主要净买入的板块。上周南下资金净卖出港股通中的“替代性”标的，外资配置/交易盘净买入，其中，外资配置盘买入幅度较大。行业上，南下资金主要净卖出港股通“替代性”标的中的金融地产、黄金及贵金属、石油及天然气以及煤炭等板块，外资配置盘则选择同时买入上述行业。上周南下整体净卖出港股通中的“互补性”标的，外资配置/交易盘则整体均净买入该类标的。行业上，南下资金主要净卖出港股通“互补性”标的中的软件服务、金融地产、电讯、医药生物、纺服以及石油及天然气等板块，外资配置盘则选择净买入上述除电讯和保险之外的行业。

　　3 外资配置盘同时买入A股和港股，更偏好港股通中的“互补性”标的

　　上周（20210308-20210312）外资配置盘加速净买入陆股通中的“替代性”标的，先大幅净买入后小幅净卖出港股通中的“替代性”标的。行业上，对于“替代性”标的，外资配置盘同时净买入A股和港股中的金融、医药、石油石化、交运、煤炭以及建材板块，同时净卖出A股和港股中的机械板块，更偏好A股的汽车、钢铁以及建筑等板块，以及港股的有色、家电、电新以及地产等板块。上周外资配置盘同时净买入陆股通/港股通中的“互补性”标的。行业上，对于“互补性”标的，外资配置盘同时买入A股和港股中的电新、机械、金融、医药、交运、计算机以及石油石化等板块，同时净卖出A股和港股中的家电、电子以及商贸零售等板块，更偏好A股的化工、建材、食品饮料以及传媒等板块。

　　4 外资交易盘同时净买入A股和港股，同样青睐港股通中的“互补性”标的

　　上周（20210308-20210312）外资交易盘同时净买入陆股通和港股通中的“替代性”标的。行业上，对于“替代性”标的，外资交易盘同时买入A股和港股中的银行、汽车、建材、交运以及石油石化等板块，同时净卖出A股和港股中的家电、医药、建筑以及食品饮料等板块，偏好A股的非银、电新等板块，以及港股的有色、煤炭、钢铁等板块。上周外资交易盘净卖出陆股通中的“互补性”标的，净买入港股通中的“互补性”标的。行业上，对于“互补性”标的，外资交易盘同时买入A股和港股中的食品饮料、银行、军工、有色以及纺服等板块，同时净卖出A股和港股中的农林牧渔、非银、计算机、煤炭、轻工制造以及通信等板块，偏好A股的电新、医药、建筑、交运板块，及港股的电子、消费者服务等板块。

　　风险提示：测算误差

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