泓德基金苏昌景：  以体系化方式践行价值投资 以多元均衡穿越牛熊周期

　　“投资需要时间积累才能实现自我成长，在沿着正确方向前进的过程中，我们需要保持开放的心态，良好的学习能力，同时借助公司研究平台的支持不断拓展能力圈，通过日积月累的研究才能跟上日新月异的市场。”谈及做好投资重要的事，泓德优质治理混合拟任基金经理苏昌景作出上述表述。

　　聚焦优质治理企业

　　以多元均衡组合穿越周期

　　十多年的量化从业经历在苏昌景的投资理念中留下深刻烙印，他始终从概率思维出发追求稳健的超额收益，但在投资实战中他更多地将量化作为工具，通过体系化方式践行基本面价值投资，以多元均衡的投资组合穿越市场风格和周期。

　　据他介绍，所谓“体系化”就是不断从投资中提炼出普适性规律，不断完善自身的投资框架体系，从而使自己的投资方法更为适应市场，也使得自己能在投资框架中不断的学习和进化。

　　“多元均衡”则是他信仰的组合方式在投资风格上的映射，他管理的产品也呈现出价值成长均衡的风格，资产配置特征是行业配置均衡，个股相对分散，追求股票组合层面均衡稳健和多元化的超额收益来源。

　　Wind数据显示，截至3月12日，苏昌景管理的泓德泓益量化混合基金自2016年4月29日任职总回报达到150.65%，年化回报20.71%，在同类基金中位居前列。

　　谈及基金长期业绩的来源，他认为“资产配置策略”和“股票投资策略”对获取稳健的超额收益有较大贡献。

　　在资产配置中，一方面他会相对弱化短线择时，自下而上选择优秀企业，绝大多数时间以高仓位的形式长期持有，以获取企业成长带来的收益，让组合有更好的复利效应；另一方面，全面评估个股价值建立投资组合，从绝对估值角度把控个股的安全边际，以多因子截面定价模型完成个股横向价值比较，通过降低行业集中度减少犯错概率及投资风险。

　　具体到个股选择上，他对优质企业有非常清晰的评价标准，主要从公司治理和竞争优势两方面判断。从定量角度界定，他关注企业是否长时间保持较高资本回报率，是否具备良好盈利质量，是否拥有充裕的自由现金流等指标；从定性角度分析，他寻找企业财务数据背后支撑的商业模式、竞争格局、行业空间等驱动因素，通过定量与定性相互验证、实现相互有勾稽关系的逻辑闭环，挖掘真正优秀的上市公司。值得注意的是，苏昌景尤为重视公司的治理结构，存在治理结构瑕疵的公司会被他一票否决。

　　在追求长期收益的同时，为打造更好的持有人体验，他在组合管理中也更为重视回撤控制。

　　“在长期向上的权益市场中，管理人的投资管理价值体现于客户的产品持有时长，因此我希望能够科学地管理组合的行业偏离度和个股集中度，在不降低股票投资质地要求的前提下，平衡组合的收益与回撤，以持续稳定的超额收益创造更好的持有体验。”

　　在构建组合时，他会对可能带来回撤的三类潜在风险充分认知并做好应对方案：针对企业的经营与盈利的风险、财务风险等，他会通过行业分散和精益求精筛选公司来规避，将组合配置在安全且优质的资产上；而针对估值风险，他会优化组合性价比，极端的系统性风险会通过仓位调整来实现。通过有机整合收益和风险管理，实现基金长期稳健的表现。

　　今年市场将呈现四大特征

　　各板块内部依然存在“结构牛”

　　秉持自己的投资策略，苏昌景即将发行的新基金泓德优质治理，也将基于国内外宏观经济、货币政策、资本市场环境等因素，叠加自下而上深度覆盖个股的绝对估值安全边际情况来综合决定组合构建。长期来看，新基金的仓位管理策略是弱化短线择时、绝大多数时间以高仓位的形式，通过精选优秀的公司构建组合来获得超额收益。

　　在他看来，沪指时隔五年半一度重返3700点，顺周期板块表现抢眼。全球经济复苏和通胀是年初顺周期表现较强的基本面由头，而背后的估值差异和交易结构不拥挤也是顺周期潜在相对超额收益的重要来源；而顺周期行情的持续性，将严格依赖于经济复苏的进程、估值和交易结构的改善程度。

　　他认为，今年市场将大概率将呈现盈利驱动、板块均衡、分化依旧、波动加剧等四大特征，这决定了他的风险收益认知及投资布局。

　　具体来看，“盈利驱动”意味着简单持有高确定性的龙头资产，投资性价比或许并不太高，需要关注估值风险，并构建一个有不错企业盈利回报的组合；“板块均衡”，意味着高景气、高确定的标的需要靠盈利穿越高估值，存在某些瑕疵的标的中也已经存在着相对不错投资性价比的选择；第三，各个板块内部依然将是“结构牛”，估值高企的核心资产将面临基本面的验证，具备一定相对性价比的顺周期资产，也存在结构性竞争优势下的结构性投资机会；四是“波动加剧”，随着估值整体合理化及局部高估，股价对基本面及流动性边际变化更加敏感，组合的波动风险比前两年会略有增大，对于持有人来讲投资体验会略有下降。

　　作为灵活配置混合型基金，在投资比例上，泓德优质治理投资于股票资产占基金资产的比例为0%-95%，其中投资于港股通标的股票占股票资产的比例不超过50%。港股市场也是他重点看好的投资方向，对优化组合的资产配置具备积极作用。

　　他认为，港股相对A股的优势主要体现在两方面：一是港股有差异化的优质资产，包括互联网龙头、非白酒消费龙头、创新药、运动服饰龙头等；二是港股顺周期股的估值性价比高于A股，港股优质顺周期标的主要是金融股和地产基建上游，在全球复苏背景下港股顺周期股的总体弹性要更高。

　　“我们在‘A+H’的大股票池中评判风险收益比，寻找确定性的投资机会。”苏昌景称，“港股的投资机会方面，我们重点关注同板块和同商业模式下性价比高于A股的港股标的，以及A股不具备的对组合配置具备较高分散价值的港股互联网标的等。”（CIS）