冲击的间歇，反弹仍需再减仓

　　来源：鲁明量化全视角

　　观点简述：

　　上周市场大幅下跌后反弹，沪深300指数周涨幅-2.21%，上证综指周涨幅-1.40%，创业板综指周涨幅-4.52%。市场在我们连续第三周提示严重通胀风险中，同步录得周线三连阴，其中本周一-周二快速调整5%以上并达到此前周报中给出的3300点短调目标，我们据此在周二给出短期平空信号，此后三个交易日市场反弹符合技术走势规律。观点回顾及展望：在2018年12月的年度策略报告中，我们指出对2019年市场的积极判断，具体判断2019全年核心波动区间2500-2800，其中1月重心在箱体下轨短期目标上证2400点，2月指数将开始重心上移，市场后续走势与预期一致；但3月后市场在3000点上方主要受情绪因素主导不可持续，5月中美贸易谈判呈现矛盾加剧态势，6月10日成功预判主板b浪技术反弹开启，7月3日判断b浪反弹结束，1个月的反弹时间和200点的实际反弹幅度与b浪反弹开启时的预判一致；此后的c浪调整我们预判了上证第一目标是跌破2800点，实际市场在8月6日跌破，此后我们研判上证将在2700附近结束c浪调整，9月开启新一轮中期反弹，实际上证最低2733点；2019年9月1日我们提示主板空翻多，中期反弹目标看年底上证3100左右，在11月28日周报中提示类似2012年12月的脉冲行情将启动，实际市场12月出现脉冲行情，且上证综指2019年终收盘3050点与预判的3100点吻合；2020年开年预判N字形高点在3200点，但实际市场受新冠疫情影响我们于1月20日提示减仓，后于2月3日提示加回；2月25-26日连续提示市场风险并明确提示再减仓，此后A股开启破位快速调整，实际市场2月底形成新的极值高点后3月大幅调整；3月海外疫情冲击下全球权益深度调整，于3月24日重磅提出《当下判断全球股市重大拐点的三个核心理由》预判此后3个月的全球权益重大上涨机会并明确提请科技创业板块优先，实际主板3个月累计上涨17%+、美股主板上涨40%+，创业板上涨25%+，纳指上涨45%+；3月疫情重启后中期展望二、三季度经济逐级恢复常态，三季度末市场有望重回1月高点3150附近，实际市场7月第一周后突破3150点；展望2020年中报结束后的剩余时段，预判市场整体趋势性机会开始减弱而结构性特征延续，上证趋势也将从上移转为横向，并于8月最后一周开始提示市场中期调整风险，实际市场3周内调整至3200点下方；展望9-12月，上证指数将依旧在3100-3500箱体区间宽幅整理中，预计2020年剩余时段内指数对上述区间上下均难有显著突破，实际市场如期在四季度完成对3500点的冲高走势；元旦前后对2021Q1主板指数预计中期见顶并在3500点上方开始提示市场风险及3300点的3月末上证调整目标，但美国意外通过的1.9万亿第二轮刺激方案打破市场原有节奏转为再通胀交易，市场高点及节奏略超我们预判但其对经济带动作用将远小于2010年，3月后市场调整压力进一步加强。

　　基本面上，中美物价双双反弹，拉升前的最后平静。上周三中美分别披露2月物价数据，中国方面2月CPI同比-0.2%小幅回升、PPI同比1.7%快速反弹，双双显著超市场一致预期，但与我们2月给出的预测走势完全一致，在去年猪肉价格干扰下，短期CPI仍为负值，但预计3月后将进入急速拉升阶段，PPI也将在输入通胀下再度飙升，预计两者3月同比分别为0.90%、3.80%。美国物价则没有中国猪周期影响，呈现更清晰的单边上涨，其中CPI同比1.7%、PPI同比2.5%分别较上月回升0.3%、1.0%，并催生美债收益率周五继续飙升10BP，预计3月美国CPI将加速抬升至同比2.8%附近。正如过去三期周报我们始终在强调的风险提示，近期不断抬头的通胀预期并非基数幻觉而是真实通胀，市场也开始逐渐意识到问题的严重性并已提前开启调整。虽然中美央行在各自表述中给出的仍是持续一贯的中性货币政策态度，但市场仍旧坚持将债市不断下压。已连闯两关的美国1.9万亿刺激政策基本已没有悬念，这对美国经济预期仍有一定程度的短期刺激作用，但对中国经济整体帮助极为有限且无法扭转中国内需逆转下行的中期趋势，因此我们看到了近期美债利率大幅上行而中国国债利率勉强横盘的差异走势，这并非两国货币政策的预期偏差，而是两国经济增长预期的各自指向，中国经济在本轮实质全球通胀中面临更大压力，近期A股领跌全球主要股指，是对上述影响的理性反应。

　　技术面上，3300短期止跌，但中期调整难言见底。市场在上周二盘中快速调整至3300点附近，其中的核心蓝筹代表贵州茅台也跌破2000点关口，指数已达到我们周报中给出的阶段目标，恐慌下跌后的技术反弹已在路上但不可预期过高。

　　综上所述，上周A股大幅调整后止跌反弹，我们在上周二市场逼近3300点后提示短期超跌反弹有望开启并建议加仓至中等仓位，后续市场如期反弹。基本面上，中美物价进入飙升前的最后慢涨期，中国CPI同比较上月小幅回升0.1%、美国CPI同比较上月小幅回升0.3%，但各自PPI则已开启加速模式，中国PPI同比较上月回升1.4%、美国PPI同比较上月回升1.0%，在去年基数影响下，3月两国四项物价数据将显著加速抬升，并对全球通胀预期形成更大正向牵引作用。我们此前周观点中已指出本轮全球通胀为突发事件并对中国经济造成更大冲击，实际全球股市表现上也呈现预期特征；技术面上，上证如期跌破3400点并在3300点附近触底，恐慌抛售后技术反弹如期而至，但中期下行趋势恐未改变。

　　主板择时建议：A股基本面上面临中东原油、美国商品涨价压力，而国内则有6.0%的全年经济增长目标，近期或难有实质经济支持政策出台，经济延续去年底见顶回落大趋势，预计短暂反弹企稳后指数仍将惯性再下探，本周建议维持上周二后的中等仓位，但逢高减仓仍是中期主趋势。

　　创业板择时建议：创业板指同样面临前期板块龙头抱团后的估值压力，调整重返历史估值区间之路也非朝夕可达，机会建议仍在中小市值品种中挖掘，同样建议板块整体维持上周二后的中等仓位，但逢高减仓仍是中期主趋势，风格方面创业板与主板暂无显著偏好差异，而市值风格继续重点提示小盘补涨。

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